[摘要]任泽平称5000点不是梦，银行股扮演黑马。

国泰君安证券首席宏观分析师 任泽平

A股涨疯了！近期随着沪指不断刷新新高，资金流入和新增股票账户数均大幅增加，保证金(向券商借款买股票)余额逼近万亿大关。情绪高涨能持续多久？牛市是否正在奔跑而至？对此腾讯证券(微博)特约券商首席分析师进行解读，为投资投资者提供最有用的投资信息。任泽平称5000点不是梦，银行股扮演黑马，降准的空间比降息大。明年底2016年初注册制改革能够推行，具有壳价值的没有盈利的小盘股因为壳价值的消失。

国泰君安证券首席宏观分析师 任泽平

近期大盘气势如虹，周四大盘涨逾100点，暴力哥护盘，石化双雄罕见涨停。曾在《论对熊市的最后一战》的研报呐喊出了“5000点不是梦”多头旗手国泰君安首席宏观分析师任泽平再次发出牛市论，称坚定的认为大牛市第二波已经开启。

任泽平表示，本轮牛市是由改革全面引发的。2014年，虽然分子端的经济增速和企业盈利仍在寻底，但新一届中央领导锐意改革，传统产业积极转型，新兴产业即将破茧而出，这样的全面改革降低了无风险利率，提升风险偏好，引发了资金从房市和影子银行流入股市当中。所以任泽平将此轮大牛市定义给“改革牛”。

未来改革将由方案准备期进入落地攻坚期，决策层采取财政货币双宽松为改革提供稳定的宏观环境。预计经济将在未来2-3 年探明增速换挡期中长期底部，房市将回暖，物价可能在2015年中期前后摆脱通缩，从而迎来企业盈利的曙光，股市牛头，债市牛尾，股市将冲击大牛市第二波。

对于即将到来的第二波大牛市，有以下十大猜想：

第一，改革从2014年的方案准备期迈入2015年的落地攻坚期，从不能证伪到逐步证实。2014年中央深改组1-7次会议通过的一系列改革方案将会逐步落地，未来主题是不缺的。

第二，全面宽松周期开启，未来降息降准常规操作将会逐步取代各种眼花缭乱的定向宽松工具。

第三，2015年财政政策将更宽松，可能上调赤字率。现在4.8万亿财政存款趴在账上吃利息，在经济衰退情况下，我们认为这可能不科学。

第四，财政货币双宽松有可能使得人民币汇率面临一定贬值压力，有利于贸易条件改善，但会增加资本流出压力。考虑人民币国际化和人民币走出去这种决策层的需要，我怀疑人民币相对于美元略贬值，相对于欧元、日元和新兴经济体的货币略升，大致在这么一个区间段。

第五，如果财政货币政策处于宽松周期，那么一线城市房地产销售有望回暖，房地产投资和价格环比回升。因为库存高，人口净流出，三四线城市房市持续萧条。

第六，去产能进入尾声，明年传统产业可能出现兼并重组潮，发改部门可能会助力。

第七，经济增速下滑趋缓，经济失速的尾部风险逐步消失，2016-2017年有望探明增速换挡后的中速增长底部，未来新5%比旧8%好。明年一季度会有数据跳水。跳水之后，房地产投资和GDP平着走。过去2010-2012属于增速换挡的下滑期，大家心里比较怕，企业效益边际恶化，但是从2012年到现在，经济缓慢下滑，大家在逐渐适应所谓的“新常态”。如果未来房地产投资、出口、消费和基建投资逐步进入“新常态”，我们就有可能探明中长期的底部，我怀疑真正的底部探明可能在2016-2017年。

第八，物价有可能在2015年中期前后摆脱通缩，从而迎来企业盈利的曙光。如果我们能够看到三个事件，未来物价摆脱通缩区间的可能性比较大：一、财政货币宽松周期的开启；二、房价回升；三、大宗商品价格触底。我们认为未来通胀也不会起到太高，主要是摆脱通缩区间，PPI已经连续三十三个月负增长。PPI摆脱负增长就有可能迎来企业盈利改善的曙光，市场风格发生切换。

第九，物价摆脱通缩意味着债券牛市的结束。我们现在处在股市牛头，债市牛尾。未来半年股市将冲击大牛市第二波，分母驱动，分子触底。大牛市第一波就是熊牛的拐点，2400-2500点之前，当时分子往下走，主要来自无风险利率下降，风险偏好提升，分母驱动。第二波大牛市是分母驱动，分子触底。第三波如果有可能在2015年中期前后摆脱通缩，迎来企业盈利的曙光，就有可能转化到分子驱动为主。

第十，最受益的行业是券商、地产和保险，但是银行有可能会扮演黑马，降准的空间比降息大。利率市场化改革和美联储加息预期下，降息不会走的太远，降息可能低于大家的预期，但是降准可能会超出预期。至于新兴行业，如果注册制在未来1-2个月报国务院，《证券法》明年中期修订出台，明年底2016年初注册制改革能够推行，具有壳价值的没有盈利的小票因为壳价值的消失，可能血流成河。代表未来的新兴产业如果保持强劲的盈利增长态势，仍然是市场追捧的对象。

任泽平称，如果利率下降、政策宽松、改革提速和金融风险化解四点逻辑继续存在，分母驱动的改革牛的逻辑会继续存在。有可能会破坏掉这个逻辑的三大风险点。首先是由于三四线房地产企业倒闭或跑路。再次是由于转型迟缓的传统产业喘着粗气跟不上新时代的步伐，跑输大市。最后是因为明年中期美联储加息，引发资本流出压力，会否引爆俄罗斯或拉美等地方债务风险值得警惕。

综上所述，牛市第二波启动，这一轮大牛市的驱动不是分子，而是分母，就是无风险利率下降，风险偏好提升造成的分母驱动的转型牛和改革牛，所以只能用转型宏观的逻辑才能预判。

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