本报记者 魏静
“蛇头行情”提前预演
中国证券报：2012年最后一个交易月，沪综指大涨逾10%，据此很多投资者集中看多2013年一季度行情，请问您怎么看？明年上证综指的合理运行区间在哪？
张琢：我们比较看好今年12月份到明年一季度的反弹行情，毕竟历年一季度市场都会出现较大幅度的反弹，这其中主要原因是一季度的宏观背景大体相似：每年一季度都是信贷投放的高峰，环比来看，历年的四季度都收得比较紧，整体而言，明年一季度环境应该会出现环比改善。
外围方面，今年11月份欧美市场下跌较大，主要是受美国财政悬崖问题的拖累。我们的判断是，今年底明年初这一问题将平稳过渡，海外风险将逐步释放。
从内在经济基本面来看，我们认为今年的非金融类上市公司的企业业绩下滑幅度非常大，今年下滑幅度持续在10%以上，我们认为明年非金融类上市公司的利润增速会逐渐收窄，明年可能会回到2%-3%之间，企业利润率的同比转正会导致市场出现反弹，在这样的背景下我们看好受益于基本面好转的板块，包括建材、机械等。
不过，就明年市场的走势而言，我们要稍微保守一些，明年整体市场的中枢会在2200点-3000点之间，明年整个GDP增速将在8%以下，非金融企业的盈利会有10%左右的恢复空间，企业估值不会出现特别明显的恢复，整体市场的波动空间不是特别大，明年下半年可能还要看十八届三中全会推出的方案，如果真的符合市场预期，则市场估值才会出现明显的提高。
明年政策空间趋于宽松
中国证券报：此前召开的中央经济工作会议，提出了要继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，对于明年财政政策和货币政策的具体实施，很多人都认为会更加灵活，你们怎么看？
张琢：明年货币政策和财政政策都会采用比较灵活的举措，中央财政会积极一些，地方可能会保守一些，整体赤字的数额可能还有空间。再加上新型城镇化开始实施，有一些新的产业和新的基础设施还是需要中央政府的扶持，因而对中央财政我们还是持偏乐观的态度；地方财政的状况目前来看比较平稳，主要的原因是地方财政的资金来源压力较大。
就货币政策而言，刚刚召开的中央经济工作会议提到了要压低市场整体利率水平，整个调子基本就是，无论是新增信贷、社会融资总量，还是利率水平都会较今年略宽松一些。受制于目前高居不下的房价以及存量货币M2依旧处于相对偏高水平，整体货币放松的空间还是不大。
阿尔法投资时代来临
中国证券报：我们看到民生证券2013年投资策略的标题为“新阶段新策略，迈进阿尔法投资时代”，具体而言，这个“阿尔法投资时代”怎么理解？
张琢：金融领域里有两种投资类型，即自下而上的阿尔法投资及自上而下的贝塔投资。相对以往6000点“暴涨暴跌”的情况，自2010年开始，指数始终围绕在2000点-2500点之间窄幅波动，整个市场还是以个股机会为主。而指数长时间窄幅波动的特征，也决定了策略层面不能像以往那样单纯追求系统性机会，要自下而上地去挖掘一些好股票。
未来较长一段时间内，中国经济将进入一个增长平台整体下移的过程，GDP将从以往的10%附近的高速增长，回归到7%-8%的水平。在这样的背景下，企业利润增长势必也将从动辄50%以上的高速增长回归到10%以内的水平，因而市场基本面并不支持2013年市场出现大幅波动。就明年来看，市场出现大幅度的上涨和下跌的可能性都不大，随着理财产品的增多，还有私募债的逐步放开，市场估值水平将长期受到压制，相应的，A股的波动区间也会逐渐收窄，对机构投资者和中小投资者来讲，预期收益率的降低将是大势所趋。
从资金价格的情况来看，目前资金价格也依然处于相对高位。尽管今年的整体利率有所下滑，但是除去基准利率，其他的市场利率还维持在较高的位置。目前一年期存款利率为3%，与历史上2007年5、6月份的水平基本持平，也和2010年的2、3月的水平基本持平，而在基准利率差不多的情况下，银行理财产品的利率、信托利率、银行间的利率都处于历史相对较高的位置，这将对市场估值构成较大压制。
集中火力抓“新四化”
中国证券报：目前市场都在提主题投资，十八大报告也明确提出“坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路，推动信息化和工业化深度融合、工业化和城镇化良性互动、城镇化和农业现代化相互协调，促进工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展”，请问这将给A股带来什么样的机会？
张琢：目前来看，我们对三驾马车的判断是：受制欧债危机及世界经济的整体低迷，明年出口很难出现实质性好转，未来较长时间内出口对国内GDP的贡献都将逐年缩减；消费可能取决于国民生产总值的增长，从大方向上看，消费在经济增长中的地位要继续提升；接下来看投资，传统的要看与房地产和制造业相关的产业，目前产能过剩的情况依然存在，制造业短期内不可能出现过大变化，房地产和基建这块，铁路、公路等基础设施建设虽然已经反复高速运转了很多年，但目前看仍不够，我们看到水利投资、环保投资、城市管道投资，在过去的时间内发展的增长速度并不是特别高，这些都值得投资者深入研究。
需要指出的是，以往的城镇化思路比较粗放化，以土地为主，未来可能更多向节能环保、信息化、交通等为核心的新城镇化转移，新增的产业可能受到资金的持续追捧，落实到股票市场来看将是一个中长期的影响。新四化带给资本市场的机会也是中长期的，传媒、医药等和人们的生活有关的，包括城市管理等，还有和绿色集约化发展有关的行业，都有比较好的机会。
