每日经济新闻(微博)记者 赵笛

当沪指向下砸到2323.41点（2011年10月11日）时，汇金出手增持四大行，2307点成为第一个政策底；当沪指再次向下砸到2319.44点（2011年11月30日）时，央行在全球救市的浪潮下突然宣布存款准备金率降低0.5个百分点，这又成为另一个政策底部，12月1日沪指大涨2.29%，但11月PMI跌破50%的消息又“恐吓”了股市，12月2日沪指跌1.10%。

管理层连续两次在跌向2300点整数关口时出台救市政策，2300点的政策底特征愈发明显。然而冲高回落后的股市依旧充满变数，国际板魅影、增持力度减弱、年末基金市值行情疲软，都预示着12月股市或为鸡肋行情。

/救市动态/

救市是个无底洞？

在行情持续向上时，不够强烈的个别利空信号亦难扭转乾坤；在行情错综复杂时，投资者往往要在不停地得到利好信号的前提下，才能保持信心。从汇金增持到下调存款准备金率，救市脉络清晰明了。然而，当PMI跌破50%，留给市场的将是对经济前景的忧虑，而政策是否放松或也成为决策层头痛的问题。

全球联合救市

北京时间11月30日晚间，美联储宣布将携手欧洲、加拿大、英国、日本和瑞士五大央行联合救市，向市场提供流动性，以支持全球金融体系。大央行之间现有的美元互换利率下调50个基点，于2011年12月5日开始生效。

据悉，该举措目的是为缓解市场流动性压力给家庭和企业带来的冲击，从而刺激经济复苏。全球银行的联动救市不由得让人想到了2008年年底，当时，全球主要经济体为了对冲金融风暴的冲击，也是联手救市，在那次救市后，全球股市短时间大幅上涨，基本确立底部。

中信建投分析师周金涛指出，这次下调会降低欧洲银行融入美元的资金成本，缓解这些银行的美元流动性。因为美元流动性缺乏会导致欧洲银行的美元放贷减少，从而影响各国企业的经营。但从另外一个角度看，全球央行集体救市，却说明问题的严重性，此项措施对于改善欧洲各国的财务状况没有多大用处，也无法改变欧债危机爆发的趋势。欧债问题从本质上讲，是一个财政问题，所以，欧债问题将继续深化。

著名财经评论员叶檀(微博)也指出，上述救市“意味着以货币紧缩为代表的市场正常化努力，在债务危机的倒逼下宣告失败”。

由此可见，全球主要经济体的集体救市并不能简单视作“利好”，由于救市暂无法解决根本性问题，市场就只能在期待更多救市政策出台的情况下继续反复震荡。

央行下调存款准备金率

实际上，就在11月30日全球六大央行集体救市的消息宣布几个小时之前，中国人民银行率先宣布将释放流动性，表示将从2011年12月5日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是自2010年1月以来，存款准备金率12次上调后首次下调,将释放流动性约4000亿元。

12月1日，A股市场受上述两大救市消息刺激，大幅高开逾2%，不过到了午后，市场再次出现获利了结的抛盘，最终沪深两市的涨幅分别为2.29%和2.32%。

由于11月30日沪指一度跌至2319点，联系到汇金增持时沪指点位，2300点或再次成政策固守关键点。

对于准备金率的突然下调，华泰证券分析师崔红霞认为，这意味着货币政策在政策基调尚未转变的背景下，实际操作已转向宽松，也打开了后续存准率继续下调空间。长江证券分析师邓二勇也认为：“存准率调整窗口已经打开，不排除未来几个月存准率继续下调的可能性，可定义为货币政策的小幅转向。”

然而，《每日经济新闻》记者注意到，事实上，推动“降准”的最主要原因在于，经济增速下滑，下滑到不得不赶快“救市”的程度。

从经济形势看，当前内外需求均呈减弱态势，两者共振加大了经济继续下行的风险。崔红霞认为，央行三季度货币政策执行报告中“加强系统性风险防范”的表述显示，随着世界经济复苏放缓和下行风险增加，政策的重心进一步向稳增长倾斜。

而从金融形势看，外汇持续流入导致流动性过剩压力增大，是此前持续上调存款准备金率的主要原因，目前这种情况已经出现变化。结合12月份公开市场到期资金量仅有不到1000亿元的规模以及年末和春节临近，市场流动性面临着冲击和考验。“降准”提高流动性更似一种无奈之策在存量资金都面临抽离的情况下，再不补血，市场就将消耗殆尽了。

政策放松VS经济下滑

从7月开始，市场就期盼政策放松，如今，存款准备金率的下调终于将期待变成现实。

从股市的上涨来看，“降准”在短期有利于改善市场过度悲观情绪，推动市场短期反弹。然而，这一反弹高度却面临基本面的掣肘经济前景黯淡不支持上涨。

11月1日，中国物流与采购联合会数据显示，10月的PMI为50.4%，较9月的51.2%下滑明显，且明显低于市场平均预期的51.8%。虽然官方数据令人担忧，但汇丰银行公布的数据显示，10月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)终值为51，高于9月的49.9。由于汇丰数据的支撑，当时市场只是纠结于判断的不统一，但还未演变为高度担心。

然而，12月1日，中国制造业采购经理指数（PMI）官方数据定格为为49.0%，环比回落1.4个百分点，自2009年3月份以来该数值首次回落到50%以内；而就在此时，汇丰PMI也没有继续给力，47.7的数值环比降幅为3年来最大。汇丰和官方的PMI数值双双跌破“景气线”表明，中国制造业运行放缓，开始出现明显的收缩苗头。

对此，市场开始认真思考，当前股市，到底是政策放松能“盖过”经济下滑的危机，从而引领市场走强，还是经济下滑始终走在政策放松的前头，形成政策不断出台，但始终无法阻止经济下滑的局面呢？如果是后者，自然就会带动A股市场下行了。

长江证券分析师邓二勇指出，存款准备金率下降带来的反弹预计（股市）涨幅在10%左右。从国外来看，意大利国债利率新高，欧债问题一波未平一波又起，风险压力不减；从中期来看，货币政策调整干扰房地产调整从而继续延长经济衰退期，经济见底的时间可能继续延后，因此市场中期行情为“抵抗式”行情。