最近两日的反弹显然还不足以改变商品原有弱势

代表性品种 年内（截至10月份） 10月份 10月24日当周前两天反弹幅度

最大跌幅 反弹幅度

沪铜指数 33．5％ 3．56％ 9．53％

沪铝指数 14．1％ －1．61％ 1％

沪胶指数 43．5％ －4．07％ 7．91％

塑料指数 31．7％ －2．78％ 8．09％

PTA指数 35．9％ －1．29％ 6．71％

豆一指数 14％ 1．5％ 1．75％

白糖指数 16％ 0．32％ 2．99％

宝城期货金融研究所 程小勇

对看多者而言，商品在短短两三天里的迅猛拉升并不是好兆头，由于“欧债”救市方案还存在很大的不确定性，汇丰中国制造业PMI回升也不意味着中国经济减速势头触底。眼下展开反弹的商品，不排除被打回“原形”的可能。

经济增长前景依然黯淡

首先，欧洲经济停滞已经明朗，10月份私人部门活动萎缩进一步加大负增长的可能。欧债危机导致市场信心遭受重挫，企业订单数量持续减少，欧元区10月私营部门活动进一步疲软。欧元区10月制造业采购经理人指数(PMI)初值从9月的48.5降至47.3、服务业PMI初值由9月的48.8降至47.2，两项数据均不及预期。

其次，美国经济不会因单月新房开工等数据而重获强劲复苏动能。一方面，欧债危机已威胁美国信贷市场，如果局势继续恶化、让欧洲金融机构面临倒闭风险，那么国际信贷流动可能就会停顿，从而迅速削弱美国企业的借款能力；另一方面，美国失业率居高不下的情形会抑制消费支出，三季度和四季度GDP增速估计都不会很高。

最后，汇丰公布中国10月份制造业PMI回升至51.1，但不改四季度继续减速的势头。通过公布的三季度出口和投资指标，以及出口订单等分析，四季度中国出口还将进一步下滑，固定资产投资按照往年的规律也会放缓，而每年的一季度是全年的亮点，再加上11月和12月同时是工业制造业的淡季，制造业PMI恐怕仅仅维持在初步扩张的51至52附近。

货币再宽松难成现实

在欧洲没有传出新的坏消息和美国QE3预期升温下，美元资产特别是美国国债近期出现部分抛售，投资者购入商品等其他风险资产。然而，从CFTC公布的持仓看，截至10月18日当周，美元净多持仓为131077手，较前一周增加5529手，暗示尽管美元指数从10月4日不断下跌，但是看多美元的基金却不断加仓，美元止跌之日指日可待，从而对商品反弹空间形成制约。

就QE3而言，对经济的刺激和货币流动性回归商品市场难以乐观。通过对比QE1、QE2和QE2.5三次定量宽松对经济领域的效果分析来看，单纯的定量宽松对经济的刺激作用出现递减。换个角度分析，在利率已处低位、通胀阴影渐显的情况下，前两轮QE没有把美国经济从萧条中拉出来，反而导致美国经济定量宽松的货币政策钝化。而欧洲银行业迫切需要注资，即使QE3推出，其注入的流动性也将被欧洲银行等金融机构吸纳，实体经济能吸纳者有限。此外，除非欧洲债务危机得到根除，“现金为王”的概念将不会在欧美金融市场消散。

国内，受节后现金回流以及财政存款投放力度增大影响，短期银行间流动性略有宽松，但11月初公开市场到期量小于存款准备金的补缴规模，因此央行结束了此前连续12周的资金净投放，且在四季度货币政策微调情况下，一旦流动性信贷反弹，将促使明年一季度重归偏紧格局。因此，房地产政策放松并刺激国内有色金属、化工和农产品补库需求的希望并不大，商品获取“预期补库”反弹动力也偏小。