我们认为，第四季度的“喝汤行情”有望在投资者的疑虑中震荡前行，主要理由如下：

（1）宏观调控下一阶段将从“加力”、“观察”进入“维稳”、“纠偏”。通胀同比增速逐步回落，政策边际改善条件具备；10月、11月、12月消费者物价指数（CPI）翘尾因素分别为0.6%、1.1%和0.5%，通胀有望年内逐步回落。持续的量化紧缩导致高利贷危机、中小企业日子难过、股市低迷等负面效果，温总理调研温州、广东，国务院发布支持小微企业政策，汇金增持等，政策开始局部“纠偏”。

（2）相对估值优势渐渐具备。当前权重股估值和分红，相比正规投资渠道收益率已具安全性。上证50、上证综指PE对应收益率约11%、8.8%；随着民间高利贷和房地产风险的释放，理财产品和信托产品的风险增加，实际收益率下降；产业资本增减持指标显示估值渐趋安全，特别是国资增持趋于积极，A 股“爹不疼娘不爱”的局面有所改变。

（3）流动性环比改善，有助于A股超跌后演绎“喝汤”行情。随着名义国内生产总值（GDP）和通胀的回落，政策逐步进入纠错、微调阶段，宏观流动性最困难的日子已过去。数据显示，资金价格已有明显回落：季末时点考核压力过后，加上连续两周千亿以上资金到期，上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）平均降幅超过50个百分点（bp），票据直贴、转贴利率降幅均在300bp以上。预计10月份资金面阶段性改善的状况有望延续。高利贷危机的两波冲击之间是博弈A股反弹的时间窗口。

（4）海外危机有所缓和，欧美经济偏弱而不崩盘的情景，对当前中国经济和A股都是好事情。欧债方面，希腊大概率将在11月初获得第六笔贷款，无序违约的可能性不大。欧元区已开始着手准备让希腊债务重组，并同时为其他债务国家以及银行注资，来应对希腊债务重组对私人及公共部门造成的损失。

操作上，建议采取防守反击策略。进取型投资者可以继续关注广泛意义上的“中字头”超跌类股；交易型投资者可以关注超跌股群，如地产、成长股、三季报超预期个股等。谨慎型投资者可趁反弹时逢高调仓，可以关注债券中期走强带来的机会以及类债券大盘蓝筹股，精选消费和真成长股，等待明年更好的机会。

（作者单位：兴业证券研发中心）

（《证券时报》 蒋仕卿）