经济观察网 国务院日前发文要求清理地方融资平台公司，并要求地方区分处置不同的融资平台公司，对于承担公益性项目，且还债要靠财政资金的公司，此后禁止再融资，而对于自身有偿债能力的公司，则要求其实现商业化运作和投资主体的多元化。

地方融资平台的风险到底在哪里？国务院文件要求地方政府承担有限责任，使融资平台的债务风险内部化，实际上是希望实现地方政府与融资平台的债务“切割”，不过从现实来看，这一点很难实现。尤其是对那些县市级的融资平台来说，这是一个几乎不可能完成的任务。

我们观察了临沂城投债、南昌红谷滩城投债、扬中市城投债、漯河城建债、淮安开发债、江西九江城投债、天津滨海城投债、常德经投债、黄石城投债。查阅了资金募集说明书、资信评级报告等文件。

可以观察到几个方面的情况，还是很有意思的。

不断膨胀的资产

大部分的城投公司，最初可能就是地方的地产公司、自来水等公用事业公司，或者投资公司，或者没名堂也不赚钱的皮包公司，但是这几年毫无例外，不断增资，注册资本不断增加，总资产规模也不断膨胀。而且，总的来说，2008年掀起了一轮增资热。要注意到这正是国家开始放开地方融资，调动地方积极性以此救经济的开始。

以南昌红谷滩城投债为例，08年注入土地资产20亿元，这也使得其总资产达到了59.78亿元，淮安的一家城投开发公司是在08年12月，得到政府以应收账款22亿元和现金0.8亿元注资，总资产达到了28.8亿元。漯河城投，也是在2008年，财政专项资金投入10亿元，注册资本达到15亿元，而政府以房屋、土地等注入21.2亿元，成为总资产的一部分。而江西九江城投公司，2006年到2008年，资产规模从1.29亿元，升至26.19亿元，2008年末达到52.81亿元。

目前我们并不知道规模最大的城投债规模可能达到多少，类似于天津等一线城市，城投公司资产规模都在数千亿元。

为什么资产规模如此膨胀？一个简单的原因是，地方城投公司发债，发债规模不超过总资产的40%。各地城投公司只有不断做大规模，才能把发债规模提上去，也才会有持续发债能力。而且，也只有资产规模够大才能从银行获得更多的信贷支持。所以，一场规模大跃进是必然的。

在做大规模方面，各地注入城投公司的大体是以土地作价为主，其次是公共设施企业，如自来水厂、污水处理厂、供水供热厂等，也有一些则将政府所有的各类企业均注入其中，这些企业大部分都有一个特点，就是盈利能力很差，缺乏持续经营所产生的利润，甚至大部分企业提供的是负利润。所以，城投公司最大的资产，来自于土地评估作价。比如江西九江城投，总资产52.81亿元，土地入账就超过40亿元。银川城投，07年资产额是71.62亿元，08年就达到112.19亿元，因为政府装进去了40.57亿元，包括两块土地的使用权26.35亿元，以及在建工程10.88亿元。

我们可以观察到的最新现象是，随着发债、地方平台的不断出现，可装入融资平台的资产可能也在发生变化，一方面是逐渐减少的土地和房产，另一方面，可能很多其他资产都会被装进去，只要能够做大资产规模。比如说，一些地方开始把行政事业性资产装入城市融资平台。