农业：钱国菜篮子产品批发价格指数点评

　　事件:

　　据农业部监测,2010年5月31日-6月6日,全国“菜篮子产品批发价格指数”为156.33(以2000年为100),比前一周下降0.78个点。重点监测的50家批发市场60个品种交易总量为59.96万吨,比前一周下降4.5%。

　　点评:

　　1。畜产品价格环比小幅波动,交易量小幅增长。羊肉和猪肉每公斤为32.18元和13.80元,分别跌0.6%和0.3%;鸡蛋、牛肉和白条鸡每公斤为6.55元、29.40元和11.48元,分别涨1.4%、0.3%和0.3%。重点监测的以上5种畜产品交易量(50家重点批发市场交易量合计,下同)为2.01万吨,环比增5.2%。

　　2。蔬菜价格继续回落,交易量小幅下降。

　　重点监测的28种蔬菜均价连续5周回落,上周每公斤为2.71元,环比跌3.9%。其中,西红柿每公斤1.97元,跌19.7%;菜花、豆角、葱头、茄子、青椒、黄瓜、土豆、大白菜和洋白菜价格跌10%左右;白萝卜、胡萝卜、大蒜、南瓜、莴笋、西葫芦和芹菜价格跌5%左右;莲藕、蒜苔、菠菜、韭菜和平菇价格有所上涨。28种蔬菜交易量为42.95万吨,环比降5.1%。

　　3。水果价格小幅上涨,交易量略降。重点监测的11种水果均价每公斤为4.60元,环比涨2.7%。其中,菠萝、香蕉和富士苹果每公斤分别为3.66元、4.83元和5.35元,涨3%左右;西瓜每公斤为2.91元,跌6.4%;鸭梨和芦柑价格略有下跌。11种水果交易量为12.54万吨,环比降0.6%。

　　4。维持行业“中性”评级。维持登海种业、顺鑫农业、獐子岛的“增持”评级。

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　　啤酒行业：盈利率提升 投资的黄金10年

　　中国啤酒行业已进入整合后期进入积聚阶段。我们判断未来10年将是中国啤酒龙头企业的利润收割阶段。在消费升级、市场集中度提高,以及品牌影响力加强的影响下,通过直接提价,品牌结构和产品结构内生调整,以及开发中高档新产品系列,我们认为中国啤酒厂商将将大幅度提高盈利能力,并带动企业价值快速增长。

　　未来几年啤酒消费量增速放缓至5-7%,中国啤酒体量虽大,但国际比较数据显示中国啤酒行业盈利能力仍有待改善。在主消费人群稳定,人均消费量接近亚洲其他国家的情况下,中国啤酒销量增长主要依靠经济活动数量增加带动。考虑到中国未来几年GDP潜在增速为8-9%,我们预计啤酒未来复合增速将放缓至5-7%。尽管中国啤酒稳居世界第一,且未来仍将贡献世界绝大部分增量,但国际比较数据显示中国啤酒市场吨酒盈利能力还很薄弱,这充分说明仍有巨大改善空间。

　　预计啤酒龙头公司吨价增长可抵御通货膨胀2-4个百分点,年均可提高4-6%。过去10年啤酒龙头公司吨价CAGR超过3%,且有加强趋势,预计未来10年年均可提高4%以上,我们认为啤酒行业吨酒价格的上涨将直接贡献企业价值。

　　短期来看,原材料成本保持稳定将带动行业盈利能力攀升。目前全球啤酒消费量疲软对原材料需求的压力减小,全球(尤其是澳洲和加拿大)大麦库存维持在高位,原油、纯碱和铝金属价格在产能过剩的背景下很难再持续上涨,我们估计啤酒原材料成本未来1-2年将保持稳定或增幅较小。

　　预计未来10年行业内超大规模的兼并收购还将上演。2009年行业CR3、CR4和CR10分别为45.3%、56.3%和65%,我们认为行业市场集中度将会进一步集聚,行业前三的份额至少可以达到70%以上。未来5-10年产销量未达到千万吨级别的厂商均有可能被淘汰。行业领先企业只有可能通过兼并收购的方式来实现。

　　短期主要风险:销量增速放缓,原材料成本降低将有可能带来潜在价格战,龙头公司市场争夺逐步正面交锋,导致行业销售费用大幅增加,有可能会挤占由吨酒价格提高所带来的盈利水平。

　　行业“增持”评级,关注龙头企业盈利提升,行业跟随者被收购题材。根据公司的行业地位、竞争优势及未来发展前景,重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒和华润创业,建议关注金威啤酒、西藏发展、兰州黄河和惠泉啤酒的整合可能性。

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　　化纤行业：价格降盈利缩 底部接近前景不明

　　本报告导读:

　　产能过快增长、需求订单迟疑,造成化纤产品价格低迷、盈利下降。未来走势关键在于经济形势好转和下游纺织需求拉动。

　　摘要:

　　23家化纤类上市公司09年实现收入548亿元、同比略降3.29%,但今年一季实现收入172亿元、同比增长70.09%,源自09年一季度产业链产品价格从08年价格高位回落继续跌至最低水平后逐步回升,而今年一季度部分产品价格继续上涨。整体看,上市公司业绩好转、收入利润增加,但是分季度看,除去氨纶子行业外,化纤及其他子行业的毛利率从去年第二季度之后开始逐季下降,尤其是今年一季度,毛利率均环比下降明显,原因在于化纤产品价格回升的同时,原料能源价格也不断上涨,成本增加使毛利率的恢复受到影响。

　　进入第二季度,如期的纺织旺季并未使化纤需求出现大幅增加,化纤产品价格出现滞涨或下跌,化纤企业的高成本无法传导给下游企业,其中粘胶短纤价格从20300元持续跌至目前的18400元,行业的库存逐渐增加超过一个月的产量、企业逐渐亏损、不得不开始以停产或检修的方式来降低生产负荷。氨纶价格也不再上涨转而快速从57000元下跌至51000元。

　　最新数据显示化纤行业在上轮危机之后快速复苏、从而投资加速,1-5月份,化纤行业的固定资产投资由上年同期下降13.7%转为增长26.9%,1-4月全国化纤产量942万吨,同比增加18.61%,其中粘胶和氨纶产量分别同增34.84%和64.47%,远高于下游纱、布20%上下的增速。产能的快速恢复并持续扩张,继续了化纤行业产能过剩的状态,超出下游纺织恢复并发展的速度,是导致行业重陷低谷的关键原因。

　　在三季度中后期,传统的金九银十旺季之前,化纤需求有望回升。但因为欧洲债务危机等使纺织出口存在变数、PMI预示行业订单减少库存增加可能继续、二次去库存化等不利因素,三季度行业走势难以预料是否可以较好的回升。而且,从盈利角度分析,因为价格回升难度大,而原料、能源、劳动力等各种成本高企均使企业毛利空间无大幅扩大可能。

　　随着大盘的深度调整,化纤板块股价明显降低,但因为二季度需求低迷、产品价格持续走低、库存压力逐渐增加,而且未来的三季度为传统淡季、需求增长预期不强,加之出口形势依旧扑朔迷离,产品价格要恢复增长的难度较大,不构成对行业和产品价格上涨的利好因素,就其中的粘胶和氨纶子行业而言,盈利高点已经过去,也不支持对板块的推荐,维持长期对行业中性投资建议不变。

　　但从短期看,因为粘胶行业已经亏损、原料能源劳动力成本支撑、价格下跌空间不大,并在三季度末有旺季到来需求有望增长的预期,7、8月份也就存在短期因为价格可能回升的投资机会。届时,各子行业的龙头公司依然是首要选择。对于上市公司而言,化纤中民用丝企业因为产能较大、竞争激烈、价格波动和盈利空间的缩小,业绩难有继续增长可能。而工业丝产品因为在产业用纺织品领域的大力发展而盈利尚可,特别是高端产品领域发展前景较好。

　　推荐海利得、尤夫股份。海利得在高端涤纶工业丝方面的优势在近期欧盟对华聚酯高强力纱的反倾销初裁中充分体现,成为应诉11家企业中唯一免征反倾销税企业,其欧洲业务发展空间由此增大。今年业绩增长将来自于去年中期投产的2.5万吨汽车丝的全面投产和近期投产的5万吨差别化丝新项目的部分贡献,明年业绩增长将来自于5万吨差别化丝的全面贡献和目前已经开始建设的帘子布项目的部分投产。公司已在一季报中预告上半年净利润同增幅度将小于30%,我们预计全年EPS0.78元,明年1.02元,目前动态市盈率19x、15x。

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　　旅游业：进入复苏中期 推荐资源成长组合

　　行业进入复苏中期的正常增长轨道。

　　始于2008年底2009年初的旅游市场复苏,在经历了最初的强劲反弹阶段后,目前步入正常增长轨道。各个客源市场(入境、出境、国内)均恢复正常增长,各个细分行业(景区、旅行社、酒店等)增长动能强劲。

　　旅游市场进入正常化增长轨道后股价仍将有较好表现。

　　估值风险的逐步释放,以及未来半年仍然强劲的行业增长动能,决定了旅游行业股价仍将有较好表现,但要重现上半年大幅跑赢市场的概率较小。给予行业“谨慎推荐”评级。下半年投资策略重在选股,挖掘公司长期投资价值,并跟踪基本面积极变化。

　　看好资源型公司和成长型公司长期投资价值。

　　在中国的经济转型阶段,作为大消费服务的旅游行业,同样也开始孕育和诞生一批具有长期投资价值的公司。我们认为这些公司主要分布在两类公司当中,一类是资源型公司,一类是成长型公司。我们看好传统自然景区、经济型酒店、免税与旅游零售、连锁餐饮、新兴景区综合运营和自由行服务中的龙头公司。

　　下半年影响预期变化主要是事件型,业绩退居其次。

　　上半年旅游行业大幅跑赢市场,主要是强劲复苏带来的业绩超预期。下半年随着复苏进入中期,驱动股价超预期表现,将主要事件型刺激,包括政策变化、资产注入或并购、再融资等。

　　优先推荐“资源+成长”组合。

　　我们优先推荐的下半年投资组合为:丽江旅游、中国国旅、锦江股份、峨眉山、黄山旅游。

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　　房地产：受端午节节日影响 成交全线下跌

　　四个一线城市上周合计成交29.9万平米,环比下跌47.7%,其中北京、上海、深圳和广州分别下跌13.9%、24.4%、28.9%和74.9%。一线城市成交量上周再次出现了大幅度萎缩,成交量较年度平均和高点分别下跌48.4%和72.4%。

　　13个二三线城市合计成交87.9万平米,较前一周大幅回落37.9%,较年度平均和高点分别下跌52.6%和76.9%。在所有下跌的城市中,东莞录得最大跌幅80.8%,杭州和厦门也以56.8%和55.8%的跌幅居前;只有宁波一个城市出现小幅上涨,涨幅为0.8%。

　　上周中银国际主要城市销售价格指数环比下跌8.1%至144.4;其中一线城市分类指数下跌7.4%至144.6,二三线城市分类指数下跌9.2%至144.2。三大指数较年内高点分别下跌14.8%、18.2%和12.7%。

　　中银国际主要城市可售存量指数上涨0.1%至69.5,连续九周上扬;其中一线城市分类指数下跌0.3%至66.5,二三线城市分类指数上涨0.4%至72.6。分城市来看,杭州和宁波可售面积周涨幅居前,分别达6.7%和1.5%;跌幅居前的城市是南京、厦门和福州,下跌幅度分别为0.9%、0.7%和0.6%。

　　七大城市新增可售面积环比大幅下跌52.2%,同期成交量下跌33.8%,导致新增供应消化率从前周的64.6%上涨至上周的89.4%。分城市看,杭州新增供应量涨幅最高,达2887.8%,而成都和上海跌幅居前,分别达82.8%和74.9%,南京没有新盘推出。

　　上周的成交量下跌主要受到了端午节日的影响,可比性不足。近期主要出台的政策包括6月12日7部门联合制定的《关于加快发展公共租赁住房的指导意见》,显示公租房这一相对新生的事物将成为国家解决夹心层住房问题的主要解决途径。6月19日央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革,表明新一轮汇改即将启动,人民币升值预期对近期房地产板块走势形成了刺激,其中商务地产子板块受到的正面影响更为明显。我们维持板块的“中立”评级,但建议投资者增持商务地产子板块,首选品种为世贸股份(600823.SS/人民币12.24,买入)、浦东金桥(600639.SS/人民币10.08,买入)和金融街(000402.SZ/人民币9.00,买入)。

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　　煤炭行业：各煤种价稳定 直供电厂耗煤量增加

　　上周,秦皇岛大同优混和山西优混煤平仓价保持不变,分别为785元/吨和755元/吨。秦皇岛港库存上周环比减少0.8%至609万吨。直供电厂库存周环比上涨3.4%。沿海煤炭运价指数周环比下降9.1%。山西省商品煤日产量环比增加7.2%。

　　国内:各煤种价格周环比保持不变,焦炭价格周环比下降1%。受益于日韩经济的复苏,澳大利亚纽卡斯尔现货指数上周环比上涨1.1%,连续三周上涨。布伦特原油期货价格环比上涨4.9%,周平均价为77.3美元/桶。

　　截止6月20日,直供电厂库存天数升至18天(4月21日为12天,历史平均天数为15天),且库存煤炭数量也比4月21日增加了31%。这主要是由于5月份电厂为应对夏季用煤高峰而储备了较多的电煤。值得欣喜的是,电厂的日耗煤量周环比上涨了5.9%,表明夏季用电高峰开始来临。我们预计随着气温上涨,电厂耗煤量将逐渐增加,电厂的库存也将会下降。我们预计秦皇岛煤价及各地电煤价格短期内将保持稳定,待气温逐渐上升后仍有可能上涨;焦煤价格受制于近期钢铁和焦炭价格的下跌,仍存在下跌的可能;化工煤价格将受益于夏种备肥带来的需求增加。

　　6月21日,平顶山市发生死亡46人的重大矿难,将会继续导致政府加强对煤矿安全生产的监管以及小煤矿的整合力度。我们维持对煤炭供应偏紧的判断。

　　采掘指数上周微跌0.2%,表现优于同期上证综合指数及沪深300指数0.5%和0.6%的跌幅。截止本周一(6月21日)A股煤炭股2010年市盈率在14.0倍,较大盘折价11%。目前国际油价和煤价持续上涨,且煤炭股估值较大盘的折价幅度较大,估值存在反弹的可能;但由于市场信心不足,短期内大幅上升的可能性较小。

　　我们A股的首选股票包括潞安环能(601699.SS/人民币34.64,买入)、国阳新能(600348.SS/人民币16.08,买入)和开滦股份(600997.SS/人民币15.91,买入),因为他们资产注入或整体上市的预期较为强烈。H股的首选股票为兖州煤业(1171.HK/港币18.28,买入)。

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