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我们认为，云南白药（000538）公司成长性较好，具备积极的投资价值。预计2009-2011年每股收益分别为1.11元、1.58元和1.97元，对应的动态PE分别为52.17倍、36.65倍和29.40倍。维持公司“推荐”的投资评级。
2009年业绩快速增长
公司2009年前3季度实现营业收入531042.14万元，同比增长29.59%；实现营业利润48215.47万元，同比增长31.23%；实现净利润41171.41万元，同比增长32.70%；实现每股收益0.77元，实现了较快速增长。
第四季度公司订单数量与前3季度的单季度数量基本持平，因此公司全年有望实现较快的增长速度。
白药领域强大话语权
云南地方政府规划庞大的“云药版图”是公司发展的重要机遇，公司着力于打造白药产业链，逐渐布局白药产业的上中下游，实现公司在白药领域强大的话语权。
公司自2005年提出并实施“稳中央突两翼”的战略，在保证中央产品稳步增长的同时，两翼产品不断扩展，并且两翼产品销售额不断得到突破，2008年中央产品与两翼产品基本持平，而2009年两翼产品销售得到进一步的突破，其占比开始高于中央产品。
2009年，中央产品增长最快的是白药酊；两翼产品中白药牙膏增长最快。中央产品（药品事业部）作为百年品牌具有单独的定价权，一直以来是公司的利润稳定器，未来的发展方向是向产品深度开发，扩大产品系列，进军普药市场以及销售渠道向基层药品市场下沉。随着医保的扩容，中央产品的增长会得到进一步的突破。公司的两翼逐渐丰满，健康事业部主要是面对高端市场，白药牙膏是最重要的品种，预计能保持30%的增长率；沐浴露在云南、北京等地小范围试销，将逐步向全国市场推进；健康事业部未来将向个人护理产品、功能型保健食品、药妆领域发展。透皮事业部的产品系列充实，创可贴销售额突破3亿，成为创可贴的国内第一品牌，约占领60%的市场，而急救包将是未来发展的一大亮点。
云南白药胶囊等多种剂型进入2009年版医保目录甲类，销售有望放量增长；中央产品中的白药胶囊/片、白药气雾剂与白药酊进入最新的医保目录甲类。
产品提价拉动业绩增长
近期公司的多种产品涨价，进一步拉动业绩增长。公司的产品历次提价对公司的销售量产生积极的影响，大多数时候是价量齐升（除了第一次提价外），对业绩的影响是极其有利。
2009年12月30日，公司中央产品白药胶囊、白药散剂、白药气雾剂、白药酊剂与宫血宁全线提价，除了白药酊剂的30ml与50ml规格提价幅度较大，分别为24%与19%，其余品种提价幅度均较小，这种全系列的小幅度提价一方面可以减少短期对销售量的冲击，另一方面可以消除单个产品之间的替代效应。
虽然本次提价后，多种产品的价格已经接近国家发改委的最高零售指导价，可能会影响渠道商的积极性，但我们依旧认为，按照历史经验，由于公司产品具有独特性与强大的品牌优势，提价后通过人为调整停产一段时间，以饥饿市场的方式来降低产品价格上升的压力。因此价格上调后，公司的产品仍然会价量齐升，为2010年的业绩增长打下铺垫。
评级日期 研究机构 研究员 最新评级 目标价区间
2009－12－31 申银万国 娄圣睿 买入 85．00
2009－12－06 招商证券 张明芳 审慎推荐
2009－11－25 平安证券 李珊珊 推荐
2009－11－13 国都证券 蔡建军 强烈推荐
2009－11－06 广发证券 葛峥 买入 62．00
2009－10－26 华泰证券 彭海柱 推荐 58．00
2009－10－26 中信证券 贺菊颖 买入 64．80
2009－10－26 中银国际 贺长明 买入 56．66
2009－10－25 兴业证券 王晞 推荐
[责任编辑：maelzhang]
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