烟台氨纶：氨纶已步入上升期芳纶后劲十足

由于投资的时滞以及小化纤属性，氨纶具有较强的周期性，根据目前市场供需，氨纶或进入新一轮的景气期。公司另一大类产品芳纶具有较高的技术门槛，盈利能力较强，未来随着芳纶产能释放，公司盈利稳定性将增强。

1．公司氨纶业务步入上升期。公司拥有氨纶产能2.2 万吨，金融危机对销售量影响不大，但产品价格较大下滑，上半年公司氨纶毛利率不到6％，随着下半年价格回升，公司毛利率提高到20~25％。明年新增产能有限，市场平衡对供给方有利，公司氨纶业务有望步入上升期。

2．间位芳纶明年业绩动力源自于海外市场回暖。公司间位芳纶产量为4300吨，金融危机对国内市场影响不大，但公司海外销售下滑较为严重，服装用间位芳纶一度停产，今年10 月份复产，预计公司全年芳纶销售量在2000多吨。明年随着海外市场回暖，公司间位芳纶需求有望复苏。

3．明年底新产能投产，2011 年引来新一轮增长期。明年公司将有5000吨医用氨纶以及1000 吨对位芳纶投产，但业绩贡献主要从2011 年起体现，公司将随之进入新一轮增长期。

4．盈利预测及投资评级。我们预计公司09~11 年每股收益分别为0.59元、1.13 元、1.53 元，对应动态市盈率分别为59 倍、31 倍、23 倍，公司相对估值和行业水平相当，考虑到公司氨纶价格弹性以及芳纶独特的市场地位，首次给予“推荐”的投资评级。（平安证券）