青岛啤酒：整合效应决定长期增长

宏源证券-增持

参考1996-2009年长周期数据，我们认为青岛啤酒整合效应逐渐体现。1996-2001年、2001-2003年、2003-2006年间经过历次扩张、变革和整合，2003年之后销售收入、主营业务利润和净利润均呈现良好发展态势，2006年之后这一趋势更为明显。除去成本影响因素，我们认为这是行业竞争格局优化和企业整合改善的结果。

人口红利存在和收入结构改善将支撑大众消费品在未来的持续增长。中国啤酒企业长期受困于供过于求。未来需求上升和行业内竞争格局改善有望使“剩存”企业业绩增长快于从前。龙头企业应是最大受益者。

风险因素：整合效应虽然已成趋势，但过程依然漫长。考虑去年成本大降对业绩推动作用，估值水平已不低。

估值与投资建议：预计2010年、2011年公司每股收益达到1.21元和1.56元，给予公司“增持”评级。

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