瑞贝卡：出口恢复国内起色增长预期加强

公司原本计划发行不超过4.8 亿元（债券发行要求不超过净资产的40%）的债券，但因为净资产未超过15 亿元且网下发行的流动性较差、利率要求较高，最终发行3 亿元、票面利率确定为7.20%。

公司本期发行债券募集资金将用于归还银行贷款和补充流动资金：在原有债务结构中，公司的流动负债占负债总额的80.47%、流动比率和速动比率分别为2.48 和1.06，在银行贷款中，短期借款比例也接近80%。

债券发行后，可以改善公司的债务结构、短期偿债压力降低、资产的流动性大幅提高；且与长期借款相比，公司债券融资有一定的成本优势，可以为公司购建固定资产和投资筹集长期资金，节约财务费用，提高公司整体盈利水平。

公司于09 年12 月25 日在北京召开的招待会，场面隆重，堪比一场时装发布会（见图1），参会人员有公司各地的合作者、多家媒体和证券、基金的研究人员等等。在专业模特佩戴各式假发产品走秀之后，范冰冰作为公司特邀的神秘嘉宾出场，宣告公司的形象代言人正式确定（图2）。范冰冰一向喜爱多变发型、喜爱佩戴假发，公司最终在范冰冰和孙俪两人之中确定范冰冰为形象代言人，就是考虑到了范冰冰在时尚演艺圈中的影响力。

随着形象代言人的出台，在已经在全国设立的70 多家门店基础上，预计公司在全国范围内的广告宣传将很快展开，这包括平面和立体的各式媒体宣传。在部分门店已经开始盈利、门店数量还在继续快速增加的情况下，期待多年的国内销售的增长已经比较明确。

明年，公司计划国内门店增加到200 家，目前有70 家，按照我们11 月份的调研数据和预测，10 年国内销售收入可望超过5000 万元，可贡献1500 万元-2000 万元的净利润。而我们的预计偏保守，公司的目标是实现8000 万元以上的销售收入。

另外，公司传统的海外市场的增长预期也比较明确：一方面是原有产品在欧美市场的订单数量和价格都在快速的恢复中，特别是订单数量已经超过金融危机前的水平；另一方面，产能的继续扩张来满足需求的扩大，这包括非洲产能的已经部分建成--尼日利亚1500 万条/年大辫生产线已经投产，加纳的1000 万条/年大辫生产线将在10 年年中建成，同时，女装假发扩建了北徐集团200 万套、鹤壁工业区200 万套两个项目。

在产能扩大的同时，公司的产品结构升级也在进行中，特别是扩建高档产品到150 万套、高档白人卡子发50-150万条，以及扩大化纤发条1500 万条，计划10 年各产品的生产量是工艺发条 1500 万条、女装假发 600 万套、化纤发条 2000 万条、化纤大辫 2000 万条、白人高档发 100 万条。

还有值得关注的是公司原料项目陆续建成、可降低生产成本，这包括许昌本部的3000 吨化纤发丝项目已经建成两条生产线并在09 年有800 吨化纤发丝供应本部生产，另外是抚顺的4000 吨腈氯纶生产线基本建成但需要更新部分关键设备并等待天气转暖之后进行化纤发丝的生产来出口非洲当地制造大辫产品。

在我们前期报告中预测09 年EPS0.23 元，根据新的产量计划和发债情况，我们上调明后两年EPS 分别为0.46、0.58 元，动态市盈率分别为26X 和21X，35XPE 对应目标价16 元，建议增持。（国泰君安）