中国中铁（601390）：二季度净利润增长86%，超出预期

来源： 东莞证券 撰写时间： 2012-09-03

12年上半年，公司收入稍微好于一季度，收入降幅收窄8.5个百分点，但是净利润却大幅好于一季度，同比仅下降2.18%（一季度同比下降44.54%）。

从单季度来看，二季度公司总营业收入同比微降4.8%，比一季度降幅大幅收窄14.3个百分点；但净利润却同比大幅增长86%，一季度单季同比下降44.5%。扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润二季度单季也大幅增长41%，超出我们预期。我们推测主要原因是地铁建设等市政大工程业务的大幅增长，因为今年地铁建设高增长，而公司地铁建设市场占有率达到55%。

毛利率与净利率都有提高

今年上半年，公司的毛利率好于一季度，更是大幅高于去年同期1.06个百分点。净利润也高于一季度和去年同期。毛利率上升，一方面是因为钢材、水泥等主要材料价格走低降低了工程成本，另外一方面则是公司加强物资、设备、分包的集中管理对成本控制产生了一定效果。

新签订单增长21.7%

报告期内，在铁路新招标项目仍然不足的情况下，公司依然完成新签合同额2,904.1亿元，同比增长21.7%（11年同期新签订单同比增长13.9%）。今年上半年，新签订单大幅增长的主要原因是房建和城市轨道建设订单大幅增长。

全国铁路基建投资全年目标上调了16%

年初计划今年全国铁路建设投资4060亿，而在7月30日铁道部发布的《2012年第三期铁路建设债券募集说明书》中披露，2012年全国铁路基本建设投资4700亿元。这意味着铁路基本建设投资较年初计划将增加640亿元，较年初目标上调了16%。

铁路建设赶工期将至

2012年1-7月，全国铁路建设投资仅完成1880亿元，为最新全年目标的40%。说明铁路基建实际投资进度很慢，但铁道部上调铁路建设投资年度目标。虽然政府换届，但是铁路建设任务拖到最后两个月集中完成的可能性很小。综上，预计今年的铁路建设赶工期将至。

投资建议及评级

一方面，预计今年的铁路建设赶工期将至，而公司目前未完工合同额11,453.38亿元，约为11年营业收入的2.5倍，业绩弹性较大。另一方面，公司在地铁建设领域很有优势，市场占有率达到55%，今年地铁建设确定的高增长性将为公司的业绩增长提供保障。我们预计公司12年-14年的EPS分别为0.30、0.34、0.38元，维持公司“推荐”评级。

晋西车轴（600495）:募投项目扩充产能及盈利

晋西车轴 600495

研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2012-08-21

主要观点

1. 轮对及车辆配套产品增长超预期，营业利润率下滑严重。

2012年上半年轮对产品实现收入2.94亿元，同比增长235.1%，营业利润率6.89%，同比减少11.94%，营业利润率下滑严重。车辆配套及其他产品实现收入2.77亿元，同比增长185.75%，营业利润率10.12%，同比减少5.26%。

2. 出口市场逐步打开，未来成为公司增长点。

上半年公司实现出口收入1.57亿元，同比增长34.85%，主要是车辆配套贡献。车辆配套产品主要是摇枕侧架，早在2011年，摇枕侧架首次实现了外贸销售零的突破，110吨级SCT 摇枕侧架已经试制成功并交付客户，70吨级SCT 摇枕侧架目前正在试制中。2012年公司目标产销3，500辆份。

3. 车辆业务和车轴业绩出现下滑。

车辆收入实现4.12亿元，同比下滑0.51%，同时营业利润率下滑5.12%。车轴产品实现收入2.75亿元，营业利润率8.77%，同比增长4.24%，车轴产品价格回升、毛利率同比也有所提升，总体经营情况较上年同期相比有所改善。

4. 非公开增发扩充产能，静待业绩释放。

公司计划募投12.9亿元，开展三个项目，分别是马钢-晋西轮轴项目、轨道交通及高端装备制造基地建设项目（一期）和补充流动资金。项目达产后将提高公司的盈利能力。

5. 盈利预测，维持推荐。

未考虑增发，我们预计公司2012至2014年摊薄后EPS 分别为0.44、0.58和0.74元，公司对应2012年和2013年PE 为24倍和18倍，维持“推荐”评级。