豫园商城:金银珠宝收入增长放缓拉动业绩出现下滑

公司业绩基本情况:2012年一季度,公司实现营业收入59.71亿元,同比增长12.27%;营业利润1.56亿元,同比下降42.57%;归属母公司净利润1.42亿元,同比下降37.6%;基本每股收益为0.098元。

公允价值变动影响公司业绩:金银珠宝行业增速总体下降,影响到了公司的业绩表现。营业外收入比上年同期增加1,266万元,同比上升100.30%,主要是公司今年计入当期损益的政府补助较去年同期增加。公允价值变动收益比上年同期减少5,864.29万元,同比下降1,579.19%,主要是由于公司按照企业会计准则规定冲回去年借入而于本年归还的黄金租赁原计入的公允价值变动收益同比增加,使得公允价值变动收益比上年同期减少。公允价值变动是影响公司盈利的最主要原因。货币资金比期初增加79,094.96万元,同比上升52.26%;存货比期初减少173,767.56万元,同比下降34.11%,主要是黄金珠宝产业去年年末为今年年初大型订货会和春节市场的备货于今年实现销售,使得货币资金较年初增加,存货较年初减少。截至2011年末,老庙黄金上海地区直营网点达到75家,全国拓展实现了新疆、西藏地区"零"的突破;亚一金店全年新增加盟和连锁店93家。公司黄金板块的销售网点年新增近200家,已遍布全国28个省级行政区域,近1400家。

金价增长保证业绩,外延打造“白领大食堂”:公司未来的业绩提升来源于两个方面:一是持续上涨的金价及高企的通胀压力将使人们继续保持对金银珠宝类商品的需求稳定增长;二是公司餐饮集团旗下和丰美食楼以联营联销形式进入浦东环球金融中心开设"老城隍庙小吃王国",主要为楼内入驻的数十家跨国公司和数千名白领提供快餐服务,该项目标志着豫园小吃品牌首度走出成熟旅游景区,在高端商务办公楼宇中开辟"新天地",同时也是企业自世博会以来根据商城五年发展规划要求"走出商圈、加快外拓"的新的一步。

盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.72元、0.76元和0.79元,按4月27日的收盘价8.96元计算,对应的动态市盈率分别为12倍、12倍和11倍。仍然维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:金价波动对公司业绩的影响。

潮宏基:资本助力马太效应下的蓝海红利

公司有望在未来时尚化、个性化消费的主流趋势下分享细分行业的高速成长并同时完成自身品牌价值质的飞跃。而此次非公开增发更是在降低财务费用压力的基础上巩固了其攻守兼备产品结构下的全渠道扩张态势。由于此次非公开增发项目存在一定不确定性,我们暂时维持2012-2013年公司EPS为1.13、1.57元的盈利预测, 对应PE分别为22倍和16倍。假设公司此次的非公开发行12年能够完成实施,不考虑利润贡献的股权摊薄比例为19%,募投项目带来的业绩增厚将部分抵消摊薄效应,暂不考虑融资摊薄,给予12年27倍的PE,对应6个月目标价30.5元,距当前价格仍有25%的涨幅,维持“强烈推荐”的投资评级。

明牌珠宝:业绩符合预期,金价下跌导致毛利率大幅下滑

业绩符合预期,1Q2012净利润同比下降56.51%:

1Q2012公司实现营业收入21.13亿元,同比增长29.29%,符合我们之前一季报收入30%的增速预期;归属于母公司的净利润3045万元,同比下降56.51%;扣非后净利润为2747万元,同比下降56.31%。公司一季度全面摊薄后EPS=0.127元,符合我们在公司发布业绩快报后的预测。公司净利润下降幅度较大,主要原因为2012年春节前夕公司销售旺季期间,公司黄、铂金饰品库存较多,金价短期跌幅较大,对公司盈利带来不利影响。公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降幅度为25%-45%。

金价下跌导致毛利率大幅下滑,费用控制能力略有提升:

1Q2012公司综合毛利率同比大幅下降4.01个百分点至5.54%,我们认为主要原因是在金价下跌过程中,公司成本核算采用加权平均法有所滞后,因此营业成本增速远超收入增速,导致毛利率有所下滑(1Q2012公司收入同比增长29%,而营业成本增速高达35%)。

报告期内,公司期间费用率同比下降0.54个百分点至3.03%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.07/-0.05/-0.57个百分点至1.71%/0.71%/0.61%。公司销售费用率略有上升,主要是由于公司经营规模扩大所致;而财务费用率大幅下降,主要是由于公司发行股票,本年度借款金额较去年同期减少,相应利息支出减少所致。

公允价值变动及投资收益同比下滑较大,影响当期净利润:

报告期内,公司公允价值变动损益为亏损2976万元,主要是由于一季度归还上期黄金租赁,相应上期确认的公允价值变动损益转出所致;而投资收益为2457万元,主要是由于一季度归还上期黄金租赁,黄金价格租赁期间下跌,相应的公允价值变动损益转入所致。

上述两者合计为亏损519万元,较去年同比下降1243万元,影响税后净利润932万元。

维持中性评级,二季度业绩仍有压力:

我们略下调公司全年毛利率水平到 9.3%(之前为10.2%),下调2012-14年EPS 分别至1.12/1.33/1.66元(之前为1.24/1.53/1.85元),以2011年为基期未来三年CAGR16.7%。给予公司未来六个月22.4元的目标价,对应2012年20X 市盈率。尽管公司身处行业前景较为明朗的黄金珠宝行业,但短期决定公司业绩的条件均不具备“天时地利人和”因素。在未来3-6个月内,国际金价若无大幅反弹至1700美金/盎司以上,则黄金珠宝股将受到一定压制,因此我们维持公司中性评级,建议投资者回避短期股价风险。中长期来看,公司产业链完整且存在上游打通矿物产地、下游拓宽业务品类的可能性,股价若急跌至18元以下,具有一定安全边际。

风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备,公司短期释放动力业绩不足。