华东医药（000963）：核心品种成长性良好

000963[华东医药] 医药生物

研究机构：东方证券 分析师： 李淑花

三季报业绩增长较历史同期加快。今年三季度业绩较去年同期保持了较快的增长，对比历史数据也有所加快，其中估算医药工业收入增速达到27%，医药商业比较稳定，受医改费用结算、病种结算、基药推行等影响，今年增速低于去年，但华东商业20%以上的增速仍然快于行业平均水平，其中商业的利润情况较好，中药和医疗器械增长较快。华东的商业不盲目追求规模增长，更为重视质量，另外商业的结构调整取得一定效果，部分产品包括中西药材、中成药等的毛利率有提升。华东医药宁波分公司上升趋势明显，对公司利润贡献明显。

核心品种继续保持较快增长。估算1-9月份百令胶囊同比增长51%、阿卡波糖同比增长31%、吡格列酮同比增长30%、环孢素同比增长3%-4%、泮托拉唑同比增长10%、吗替麦考酚酯同比增长15%、他克莫司同比增长100%，绝对数接近5000万。

百令胶囊2012年有望支持8个亿销售规模。百令胶囊目前产能紧张，库存水平较低，需求旺盛，预计公司将开始考虑扩产的方案，预期明年产能有望能够达到8个亿。

阿卡波糖明年有望延续今年的增长趋势。阿卡波糖是口服糖尿病用药领域的第一大品种，市场前景看好，跟随拜尔的战略方针能够让公司享受到市场扩容和跨国公司强力推销带来的用药需求增加。尽管明年会有国内厂家报出来同类品种，但公司一方面是剂型开发，预计咀嚼片剂型上市，另一方面公司一直在经营学术营销，在医生认可度方面积累了一定基础。另外在上海阿卡波糖纳入基药社区目录，会贡献一定的增量，因此我们认为明年有望延续今年的增长趋势。

投资建议：我们预计公司2011-2013年每股收益为0.95元、1.17元、1.45元，在目前2011年动态市盈率不到30倍的情况下，业绩增长成为主旋律，股改承诺有望贡献催化剂，维持公司买入评级，在目前价位建议投资者积极关注。

马应龙（600993）：药妆业务里程碑

600993[马应龙] 医药生物

研究机构：东方证券 分析师： 李淑花

设立专业子公司是公司药妆业务经营上的里程碑：公司决议成立专业子公司经营马应龙八宝药妆，其实回答了投资人对其药妆业务的疑虑——药妆与治痔药不同，公司自身团队如何把药妆做好？其实我们认为经营上分两步走是可以理解的：第一步是在公司初涉药妆市场时，依靠马应龙自身团队的优势，使马应龙八宝眼霜在大药房药存活下来，并积累销售经验；第二步是在销售达到一定水平时，及时成立专业团队、引入专业人才，细化产品品牌及渠道区分，进一步促进药妆业务专业化和规模化经营。所以我们认为公司此次决议成立马应龙八宝生物科技有限公司，是公司药妆经营上的里程碑，或许预示着药妆收入即将展开新一轮的突破。

引入管理人才和技术业务骨干，激励措施设置到位：市场对公司的另一个疑虑是激励措施迟迟未出台，员工不一定有动力做好业绩。而在药妆业务中，公司成立子公司并引入管理人才和技术业务骨干成为子公司股东，其中公司通过直接持有和子公司持有，共控制马应龙八宝生物58.5%的股份，剩余41.5%均为员工持有。我们认为这种引入经营者共享股份的模式能使经营者与公司利益协调一致，形成利益共享、风险共担的经营机制，能激发相关员工积极性，促进药妆业务的快速发展。

预计产品群更加规模化以及广告的推出将进一步提升药妆增速：我们预计今年公司能实现约3000万以上药妆收入，明年保守估计能达5000万。目前公司药妆有眼霜、眼贴、祛痘三个系列共12款产品，我们预计公司会加快新产品研发和上市的进程，产品群更加规模化后有利于广告效应最大化，届时大范围推出广告、并从武汉周边向更多大中城市扩展，或将是公司药妆爆发的时刻。我们预计公司药妆业务五年内能做到5个亿，若有20%的净利润率，则能增厚业绩约0.3元。

盈利预测：我们维持原盈利预测，预计2011-2013年公司实现每股收益为0.60元，0.73元、0.87元，维持公司买入的投资评级，目标价22元。

永辉超市（601933）：破题区域壁垒，成长再无天花板

601933[永辉超市] 批发和零售贸易

研究机构：东方证券 分析师： 郭洋

经营上，生鲜为主的商品组合符合市场需求，且能够与不断下沉的外资错位竞争：公司目前生鲜产品销售占比50%以上，加上包装食品等，销售占比超过80%，为本土超市企业中特有模式。我们认为，永辉模式集客能力突出，因其经营着真正符合当下消费者需求的品类。无论在一二线还是三四线城市，它都能满足消费者对生鲜食品便捷、放心、品质、新鲜的重点要求，同时兼顾消费者的价格敏感度。 另一方面，国内主流大卖场连锁的模式皆脱胎于家乐福、沃尔玛等外资企业，商品组合、门店布局、运营流程差异不大。2008年以来随着外资企业加速下沉，本土连锁面临越来越大的同质化竞争压力和份额流失。 相反，永辉通过模式差异化可以避免与外资企业的直接竞争，甚至可以在外资占优的一线城市实现份额快速增长。

模式上，生鲜为主的商品组合突破外延扩张天花板：传统超市业态始终受到上游产业链分散、产能有限及现有经销模式的限制，难于成功突破区域天花板。目前来看，永辉是国内第一个真正靠自然增长跨区域成功的超市企业。因其生鲜为主、商品直采的模式同时突破了产业链分散及经销模式两大壁垒。现在公司在北京为代表的一线市场和安徽、福建为代表的二三线市场均获得成功，相信公司未来外延扩张无遭遇天花板之虞。

增长点上，现有区域布局梯度完整，快速扩张之余也开始注重品类扩张以提升毛利率、大店策略带来收入双轮驱动，几点均有助于保持业绩稳定增长：成功突破区域之后，公司在以福建、重庆为核心的成熟区域、以安徽北京为代表的次新区域和江苏、河北、贵州等新进区域形成了非常明显的梯度布局；其次，公司开始着重开设大型门店，带动单店销售的稳步增长公司未来的收入增长将是店数和店效双轮驱动；此外，经年快速扩张之后公司也开始着手扩张高毛利的服装、食品等品类。公司近可看快速扩张和店效提升，远可看品类扩张和毛利稳步提升，结合公司周转快、培育周期短的特点，预计可以保持整体业绩的稳定性。

业绩预测及投资建议：我们预计公司2011-2013年收入分别为171、226和285亿元，逐年增速分别为38.5%、32.4%和26.3%；预测EPS 分别为0.680.98和1.35元，分别同比增长70.1%、44.2%和38.2%。目前公司33元左右的股价对应2012年业绩的估值为目前行业中最高水平。但考虑到其高成长的相对确定性，给予12年36倍PE，对应目标价36元，首次给予公司增持评级。

惠博普（002554）：藏器于身，待时而动

002554[惠博普] 能源行业

研究机构：国泰君安证券 分析师： 吴凯

公司是专注于油气水高端分离器领域，同时大力发展油田环保设备等业务的一体化综合服务商。公司的分离器产品不但减少了客户设备50%以上的投资，而且将单位体积处理能力较传统设备提高6~8倍依靠产品的技术优势，公司不仅占据了国内高端分离器50%的市场而且成功成为科威特、伊朗、伊拉克等15个国家和地区超过20个油气田提供了成套设备。

伊拉克市场需求潜力巨大。中石油在伊拉克签署的三个油田项目总投资超过200亿美元，带来的油气分离设备需求约60亿元。今年5月中石油鲁迈拉油田项目首次将200万桶原油运回国内，标志着中石油在伊项目开始实现投资回报，并迈入滚动高效发展阶段，明后年将有可能是设备采购高峰期，这为惠博普这样拥有技术优势和历史业绩的企业带来了发展机遇。另外，在伊有开发项目的其他国家，如俄罗斯等也有采购公司设备的意向。

含油污泥无害化处理设备的需求将随着国家环保力度的增加而逐步释放。大型石油储存罐机械化清洗设备的需求也将在劳动力成本及安全生产要求不断提高的背景下不断增加。

我们预测2011~2013年，公司的收入分别为4.09、6.03、8.19亿元同比分别增长38.0%、47.4%和35.9%。净利润分别为0.93、1.52和2.11亿元，同比分别增长39.6%、62.6%和39.2%。对应EPS 分别为0.46、0.75和1.04元，目标价23元，“增持”评级。

捷成股份（300182）：编目业务有所放缓，3d电视频道推出或成催化剂

300182[捷成股份] 计算机行业

研究机构：国联证券 分析师： 李斌

编目业务有所放缓。公司前三季度编目业务增速并不如预期，主要是由于一些电视台的数字化进程有所放缓，因为对于大多数电视台来说，特别是一些规模较小的电视台，现有的业务数字化的紧迫性不强造成，但未来随着IPTV快速发展对广电的冲击逐步变大，以及互动电视的发展加快，电视台数字化进程预计将加快。

高标清制作、监测监控和新媒体业务发展较快。在政府要求相关卫视黄金时间播放高清电视节目，以及IPTV冲击下（与IPTV对比，高清是广电的最大利器，现有带宽还不完全支持IPTV的高清电视），高清节目制作预计未来几年有望呈现快速发展。而公司近年来开拓的监测监控业务（对广电信号和广电设备的监测为主，近期案例是广东省有线电视监测系统）和以IPTV集成播控平台为基础的新媒体业务有望在未来一两年给市场带来惊喜。

3D电视频道推出或成催化剂。根据相关媒体报道，央视有可能在2012年年初推出3D电视试验频道，而为了保障3D节目源，北京电视台、上海电视台、天津电视台、深圳电视台和江苏电视台也有可能紧随中央电视台推出3D频道。而公司作为去年2010年广州亚运会3D频道合作商，在3D制作领域技术领先，一旦3D频道推广开来，将会为捷成股份开