西单商场：看好未来发展 “强烈推荐”评级

公司向首旅集团发行2.3亿股收购其拥有的“新燕莎控股”100%的股权；发行价为9.92元/股；重组完成后，首旅集团持有公司36%的股份，成为第一大股东。首旅集团主要涉及旅游（首旅股份）、餐饮（全聚德、东来顺、北京饭店等）和零售（新燕莎控股）三项业务；其中，零售业务的收入占比在23%，此次控股西单商场后，占比提升至33%，零售业务在集团的地位进一步提升。

从经营数据来看，新燕莎2010年上半年净利润为9500万元，假设2010年全年达到2亿元；以此计算，本次收购对应的PE在11倍；另外，新燕莎2010年上半年净资产为11.3亿元，对应的收购PB在2倍；从上述两个指标来看，收购价格合理。

我们认为，此次重组不仅仅是简单的收入和资产规模的增大；更值得看重的是首旅集团为公司带来的先进经营方式和管理理念，以及由此带来的公司总体经营效益的提升潜力。一方面，新燕莎控股的“燕莎”、“贵友”等中高端品牌将与公司原有的“西单商场”、“友谊商店”、“法雅体育”等大众品牌形成优势互补，进一步提升在北京市场的影响力；另一方面，公司可依托首旅集团的强大实力，未来在外延式扩张方面将得到更多支持。

按重组后6.4亿元的总股本测算，我们预计公司今明两年EPS分别为0.40元和0.51元，对应PE在29倍和23倍，远低于行业平均水平；按照2011年给予30倍的PE计算，目标价在15元以上，给予“强烈推荐-A”评级。（国都证券）