云天化：玻纤调整复苏好于预期有重组可能

公司近况：

云天化今日发布2009年度业绩预减公告，根据公司财务部预算，预计公司2009年归属于上市公司股东的净利润同比减少50%以上，但全年为正数。公司2008年归属母公司利润为657,201,421.16元，每股收益1.23元。

评论：

业绩下滑主要是一季度天然气停气以及3月份合成氨装置爆炸导致的停车损失，而天安化工新建成的50万吨合成氨项目整体盈利能力低于预期。公司前三季度每股亏损0.11元，第三季度单季度实现净利润0.24亿元，每股收益0.10元。

四季度由于国内能源价格上调,天然气供应紧张和下游备肥等因素，带动尿素价格从1600元/吨回升到1800元/吨，尿素盈利回到正常水平；同时，公司玻纤业务经过产品结构调整，盈利回升迅速的风机叶片玻纤和电子玻纤比重达到50%以上，目前综合毛利率回到25％左右，盈利能力基本恢复。天安公司的合成氨装置因集团磷肥业务提升开工率较好，云南合成氨价格也从前期2400元/吨左右上涨到2800元/吨，天安公司基本实现盈亏平衡。

2010由于天然气紧张，西南大部分气头尿素企业将轮流被动安排检修，云天化将在二季度停产检修70天，但西南尿素价格将整体上涨。我们预计2010年西南地区尿素均价可以达到1800元/吨左右，较09年上涨约100元/吨以上，尿素行业情况将明显好于2009年。2010年玻纤业务毛利率将维持在25％以上，聚甲醛业务因新建的6万吨装置投产，盈利水平将略有提升，未来将发展改性聚甲醛。

股份公司未来的增长主要是水富煤代气项目和内蒙金新化工80万吨煤基尿素的投产，预计在11年下半年。

估值与建议：

玻纤和尿素四季度回升明显，业绩略好于预期，我们将公司将2009年盈利预测从0.03元上调至0.07元，2010年业绩维持在0.61元，2011年业绩从0.89元上调至0.95元。盈利预测中我们考虑了2010年和2011年每年天然气价格上调0.20元/m3。公司短期估值仍高，股价目前仍然受到集团重组的支撑，由于2010年集团的磷肥业务盈利迅速恢复至历史正常水平，我们判断今年上半年重组仍有启动的可能。（中金公司）