北方创业（600967）：买入铁路货运装备龙头

来源： 光大证券 撰写时间： 2012-09-24

我们预计铁道部2012年的招标量在4万辆左右，公司有望拿到2500辆左右的订单。出口印尼还有640辆的订单，此外还有部分可能通过CKD（出口零件，当地组装）模式出口。神华方面公司有望拿到1500-1700辆。再加上其他企业的自备车，公司2012年有望接到5000辆以上的订单。

我们预计公司在2012年三季度可排产印尼660多辆货车、120辆神华公司需求的C80B、另有约220辆罐车企业自备车，且全部为较高获利能力的出口和企业自备车。若四季度铁道部1.5万辆C70E货车或神华集团12年度计划招标的1万辆C80B货车中任一招标，即可保证北方创业全年货车排产。

铁路货车需求释放，增发缓解产能瓶颈

我国铁路货运长期运能不足。在经过动车事故的波折后，盈利能力强的货运业务将成为铁路下一步的发展方向。公司目前产能在4000多辆，已无法满足快速增长的订单需求。铁道部的改革将从根本上改变货车行业供求格局，铁路货车利润率上升长期可持续。18大以后，若铁道部有进一步改革，如实行政企分开等，则原部招货车的毛利率也将有望上升到合理水平。

军工资产注入预期增强

北方创业大股东内蒙古一机集团的军品资产主要是坦克装甲车等产品。

这部分资产盈利能力较强，毛利率保持在30%以上。按照兵器工业集团专业化重组、产研结合重组、区域化重组的思路，如果把资源配臵向重点项目、重点企业和重点区域的主营业务集中，那么北方创业存在承接大股东军品资产的平台任务。

2012-2014年摊薄后EPS0.81元、1.11元、1.41元，“买入”评级

公司增发方案已获证监会核准，拟以15.18元/股的价格，非公开发行不超过5600万股，将车辆产能增加到8000辆，有效缓解产能瓶颈。募投项目预计新增营业收入19.45亿元，净利率1.36亿元，净利率达7%，远高于目前业务的净利率。按发行5600万股上限计，预计公司2012-2014年摊薄后EPS0.81元、1.11元、1.41元（摊薄前0.99元、1.30元、1.70元），维持“买入”评级。

中国南车（601766）：2012秋季策略会快评

来源： 瑞银证券 撰写时间： 2012-09-12

融资加快和政策推动促使行业形势好转。南车管理层表示，随着铁道部融资步伐加快，7-8月份以来公司的应收账款已开始好转（中报应收账款352亿元），我们预计全年可实现正经营性现金流（中报-111亿元）。9月8日铁道部召开了2012年铁路建设项目推进会，要确保完成今年的铁路建设目标，其中客运专线开通新线2721公里。公司认为随着新线的开通有望在今年底或明年初看到时速250公里动车的新招标，此外年底前可能还会有普通客车、400台大功率机车和国铁1.5万辆货车招标。

出口依然是全年最大亮点

继8月份签订土耳其安卡拉25亿元人民币地铁项目合同后，公司又于9月10日公告签订南非25.4亿元人民币四轴电力机车项目。管理层表示南非市场广阔，我们相信除机车项目外公司也正在努力开拓南非动车组市场。整体来看出口依然会是全年最大亮点，我们预计全年收入将超过100亿元人民币，新签合同金额达到20亿美元。

预计近期获批轨道交通项目将在2015年开始设备交付高峰

对于近期发改委批复的25个城市轨道交通项目，地铁城轨建设周期为3-4年，通常在建设进度过半时开始设备招标，而设备交付周期一般持续一年半，所以我们预计该批项目将在明年底至2014年中开始设备招标，而在2015年前后达到交付高峰期。目前来看地铁项目毛利率水平仍然偏低。

估值:维持“买入”评级，目标价6.62元

我们维持公司2012/13/14EPS预测0.32/0.41/0.48元，和对公司的“买入”评级，目标价6.62元基于贴现现金流模型（WACC8.3%）。