天威视讯（002238）：11年业绩迎来大幅提升 安全边际高

公司2010年业务增长平稳。报告期内,实现营业收入80,118.68万元,较上年同期增长6.42%;实现营业利润8,884.14万元,较上年同期增长5.15%;实现净利润8,714.25。净利润增长高于营业利润增长的原因是公司于2010年被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得2009年1月1日至2013年12月31日免缴企业所得税的优惠政策。面对IPTV的竞争,公司的用户数依旧保持了良好的增长态势:报告期内,数字电视用户增加2.18万,09年增加额为1.95万;交互电视用户增加11.25万,09年增加额为7.41万;有线宽频用户增加2.69万,09年增加额为2.68。付费电视由于新发展的交互电视的替代效应出现0.62万的小幅负增长。预计2011年公司业务整体仍将延续健康增长态势。

2011年,两大因素将使公司业绩迎来大幅提升:一、公司2009年已交所得税1644万元将被返还,增厚每股收益0.06元;二、公司在2005-2006年高达5亿元的机顶盒与智能卡投入将摊销完毕,预计增厚每股收益0.24元。

在全国省网整合已基本完成的背景下,广东省内有线网络整合年内势必加速,公司有望通过网络整合实现跳跃式发展。公司在2011年内整合关外有线网络的概率很高。2009年关外网络盈利约6000万元,按年增长5%估算,2011年净利润约为6600万元。关外有线网络用户约150万户,参考最近的武汉塑料收购楚天数字、武汉广电等交易的价格,以每户收购价格800元作保守估计,收购价为12亿元;以公司最近收盘价计算,将增发5400万股。预计,与关外网络整合将增厚公司每股收益0.08元。若公司把握合适时机进行增发,可进一步提高每股收益。同时,作为广东省目前唯一已上市有线网络公司,以公司作为平台实现省网整体上市也存在一定可能性。目前广东省有线电视用户总数约1600万。

公司增资天华世纪,加强内容领域优势,有利长远发展。"三网融合"使得有线网络垄断电视节目传输的格局被打破;而"台网分离"使得有线网络面临被"管道化"的隐忧。加强内容领域优势,将使公司能更好地提供差异化服务,在竞争中占据主动;开展节目运营,使公司在产业价值链上向"微笑曲线"左端迁移,提升企业价值。

如不考虑网络整合的因素,我们预计公司11年、12年的EPS分别为:0.72元、0.79元。按最近收盘价计算,公司2011年P/E为31倍,具有较高的安全边际。按有线网络行业40~50倍P/E计算,公司2011年的目标价为28.8~36.0元。我们对公司给予"推荐"评级,建议投资者积极关注。

双良节能:沐政策春风,显价值本色

双良节能600481家用电器行业

研究机构：安信证券 分析师：谭志勇 撰写日期：2012-02-14

报告摘要:

海水淡化产业获国务院大力支持:国务院办公厅发布《关于加快发展海水淡化产业的意见》,其中明确指出到2015年,我国海水淡化能力达到220万-260万立方米/日,发展目标超预期10%-30%,预计潜在市场价值将达到176亿元-208亿元。相对于2010年全国海水淡化能力只有66万立方米/日,十二五期间海水淡化规划产能建设的年均复合增速将达到27%-32%。首次鼓励海水淡化水进入市政供水系统,并将在2015年在全国建成20个海水淡化示范城市,这就为海水淡化产业打开了更广阔的市场空间。细化鼓励政策《海水淡化产业专项规划》或将不久出台,相关的税收优惠和财政补贴政策也将出台。公司海水淡化项目或将于近期获得首批订单,公司海水淡化领域今后每年平均潜在盈利空间约净利润1.2亿元,折合EPS约0.15元。

余热利用大举突破将获得实质性进展:公司余热利用热电联产将采取两种模式,华电佳木斯热电联产的成功示范运行将开启公司在华电集团内部直销热泵的模式,该模式潜在盈利空间平均每年将获得净利润约1.8亿元,折合EPS约0.22元。山西朔州居民供暖的成功示范运行将开启公司余热利用居民供暖合同能源管理的模式,该模式将在山西的太原、大同、吕梁、兴县、汾阳推广应用,6个城市全部推广成功后潜在盈利空间平均每年将获得净利润约3.9亿元,折合EPS约0.48元。此外,财政部2011年11月23日增加部分资源综合利用产品增值税优惠政策,对利用工业生产过程中产生的余热、余压生产的电力或热力实行增值税即征即退100%。

空冷器订单饱满确保业绩实现:公司大力拓展印度等海外市场,以及国内的新疆、甘肃、内蒙等西部市场,2011年下半年以来公司陆续公告了累计金额达10.3亿元的空冷器合同,这些订单基本都是在2012年交货确认收入,空冷器饱满的订单确保了公司2012年空冷器收入、利润的实现。预计2012年公司空冷器收入有望实现6.8亿元的销售收入。 建筑节能确保化工业务需求稳定:我国目前已有的建筑面积达400亿平方米,每年新建建筑竣工面积近20亿平方米,预计到2020年还将累计增加300亿平方米的建筑面积,其中95%都为高能耗建筑,近些年来,节能建筑外墙采用EPS外保温的工程越来越多,约占节能建筑的70%。建筑节能确保化工业务需求稳定。

维持买入-A投资评级:按照我们的测算,公司新业务合计将为公司每年平均提供潜在盈利空间折合EPS约0.85元。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.28元、0.51元、0.73元。按照2012年25倍PE估值,6个月目标价12.75元,维持买入-A投资评级。

风险提示:余热利用项目推进低于预期,海水淡化项目、空冷器项目订单确认低于预期,化工原材料价格大幅波动。