物产中大：稳健成长,价值低估

事件

发布三季度业绩公告,每股收益0.62元

1-9月,公司完成营业收入259.9亿元,同比增长19.2%;实现利润总额8.84亿元,同比增长57.8%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.1亿元,同比增长41.6%;每股收益0.6226元。

其中7-9月,营业收入86.2亿元,同比增长10.42%;实现利润总额1.79亿元,同比增长44.4%;实现归属于上市公司股东净利润7980万元,同比增长42.2%;每股收益0.1211元。

简评

汽车经销,销量环比持续增长

子公司物产元通(持股100%)为汽车经销业务平台,在经济紧缩环境下,公司积极拓展市场,组织畅销资源,克服浙江市场增速放缓的压力,7-9月销量环比持续上升。

前三季度,公司加快扩张步伐,积极拓展经销网络特别是高端品牌授权;同时凭借基数效应,后服务市场稳中有升。高端品牌及后服务增长超越市场平均水平,带动公司盈利能力继续快速提升。预计未来2-3年,物产元通的盈利能力将从理顺管理机制、改善地域品牌结构等方面持续改善,达到行业平均水平。

促销推动销售费用率提升

前三季度,在严峻的政策、市场环境下,公司地产业务平稳增长,推动综合毛利率提升至7.4%(YoY+1.7pct.),盈利能力增强。7-9月,随着汽车及房地产行业促销活动增加,销售费用率同比提升0.3个百分点,环比提升0.4个百分点至2.6%。

市值严重低估

房地产-房地产业务估值约65亿(7折后对应市值45亿)。汽车经销-物产元通2011年净利润预计2.5亿,以20倍PE估值,市值50亿。其他-公司持有大量金融资产,另有期货、国际贸易等资产。保守计算,上市公司价值100亿,目前总市值仅58亿,低估明显。

预测2011年EPS1.01元,目标价15.2元考虑季节因素,预计4Q11房地产及汽车经销业务业绩贡献比重增加,公司全年利润仍将保持30%-50%的增长。调整2011年全年EPS预测至1.01元,2010-2012年EPS分别为0.76元,1.01元和1.28元,对应PE估值分别为11.6倍、8.7倍和6.7倍,维持公司买入评级,目标价15.2元。(中信建投)