业绩走出谷底有望实现反转

今年以来，由于受到外围市场动荡和国内通胀压力加大带来的宏观调控等因素影响，国内市场震荡下行。与此同时，沪深股基成交额自3月以来持续下滑，8月成交额38，435亿元，为今年以来最低，成交金额上将较为接近2008年全年较低水平。另外，A股换手率亦持续下降，1-8月以流通总股数和发行总股数计算的月均A股换手率分别为15.3%和11.3%，较去年同期月均A换手率下降5.1和2.7个百分点。

券商业绩也在此影响下表现不佳。德邦证券表示，随着美欧经济刺激政策的出台、欧洲债务危机在救援措施下暂时缓解，以及国内货币政策的局部微调，系统性风险得以释放，市场回暖，股基成交额将有所回升，券商业绩有望实现触底反转。

据了解，上市券商9月份财务数据创历史新低，亏损面继续扩大几成定局，但这一低迷的业绩恰恰成为券商股弹性十足的前提。国泰君安表示，从经纪业务角度，目前日均仅千亿的交易额，日均换手率（0.45%）较2008年最低点（0.76%）还要低，如日均交易额恢复上半年2，094亿元的水平，券商业绩即有近50%的增幅；自营方面，上市券商权益类投资规模合计约600亿元，一旦市场反弹，自营弹性不容小觑。

另外，从业务层面上看，受到同业竞争的影响，佣金率下滑，传统的经纪业务对收入的贡献率有降低趋势，2011年中报上市券商收入结构显示，自营、直投等创新业务正在逐渐挤压着经纪业务对收入的贡献。德邦证券表示，随着监管部门对券商设置营业部的放宽，主要提供通道服务的经纪业务的同质化竞争将更加激烈，佣金率将维持在低位，交易额对业务收入的影响逐步凸显，对市场的依赖性更强，业务增长可控性较差。

创新产品类型也是一条很好的出路，融资融券业务就是范例。光大证券表示，据统计，在刚刚过去的第三季度中，券商在融资融券中的3项收入均呈现上升态势，环比大幅上升。这对于佣金率处于低位的券商来说，无疑是一大亮点。

券商股具有中期投资价值

对于券商的发展前景，申银万国认为在业务转型的大背景下，券商面临的压力还是很大的，尤其是业务方面的挑战。券商三季度佣金收入同比下滑，连续三个月步步走低，经纪业务这一顶梁柱也越来越靠不住。总结各种迹象，对于券商的估值依然偏低。

光大证券在最新发布研报中称，券商估值仍然偏低，大券商更具有竞争力和行业优势。实际上，面对经纪业务的萎缩，精细化、分类化服务和产品的创新迫在眉睫。已有不少精细化的服务在券商中展开，如“保姆式”、“秘书式”等针对中高端客户的服务已无微不至。值得一提的是，全行业自营业务收入的占比明显提升，由去年同期的1%提升至今年上半年的9%，投行业务收入的占比也提升了2个百分点至18%。但投行业务和自营业务的好转，仍不足以抵消经纪业务大幅下降的负面影响。

在市场走势仍不明朗的情况下，左侧介入仍然存在一定风险，中信证券表示，投资策略应该以右侧介入为上，等待股票市场上涨机会，总体策略仍应以防御为主。一方面可以适当配置低估值、业绩良好。

中信建投表示，证券业目前处于低谷，但政策趋好。股价和估值处于历史较低水平。中期看有投资价值，建议把握左侧机会。

从估值层面来看，整个券商板块的估值不断下降，目前以A股总市值加权平均的2011年市盈率为26.7倍，市净率为2.7倍，经过前期的下跌，现已经处于历史低位，安全边际凸显。

海通证券（600837）

华泰联合预计无论股指向上或向下，海通证券均有望获得相对收益。从历史来看，股指弱市环境下证券行业适用市净率估值法寻底，据此判断，目前海通证券股价已处于底部位置。首先，海通证券市净率仅为1.44倍，已处于历史底部水平。其次，海通证券BVPS在H股发行后将增厚，市净率还将下降至更加安全的位置约1.36倍。海通证券目前二级市场市净率甚至已大幅低于一级市场水平，估值非常安全。如果未来股指下行，在市净率估值框架下，海通证券股价跌幅将小于股指跌幅；而一旦股指反弹，海通证券股价仍将呈现出相比股指更大的向上弹性，即有望始终获得相对收益。

宏源证券（000562）

华泰证券预计公司2011、2012和2013年每股收益分别为0.77元、0.93元和1.01元。综合按照市盈率估值法、分部估值法和总市值/经纪业务市场份额估值法，公司合理估值为17元，给予“推荐”评级。

东兴证券首次给予公司“强烈推荐”评级。在2011和2012年市场日均成交额分别为2300亿元和2400亿元的谨慎预期下，预计公司2011年和2012年营业收入分别为30.52亿元和34.07亿元，每股收益分别为0.85元和0.92元，对应的市盈率分别为17倍和15.8倍。

招商银行

海通证券预测公司2011-2013年每股摊薄前收益分别为1.54元、1.75元和2.12元。对应2011-2013年市盈率分别为7.71倍、6.76倍和5.58倍，对应2011-2013年市净率水平分别1.52倍、1.29倍和1.08倍。公司管理能力突出，风险控制较为谨慎，零售业务相对其他股份制银行具有优势，其他业务发展均衡，二次转型使公司在中小企业金融服务的前景值得期待。下半年公司资产质量变化情况以及拨备计提力度是影响业绩最大的不确定性，但由于去年四季度公司计提力度较大，造成下半年业绩基数较低，这使得公司今年全年仍能维持较高的业绩增速，预测公司全年业绩增长在29%左右。

民生银行

中投证券表示，维持“强烈推荐”的投资评级。凭借事业部和商贷通，民生已走在国内银行差异化转型前列，经过阵痛磨合期和战略投入期，经营的不确定性消除，厚积薄发，进入收获期，盈利能力持续大幅提升。预测公司2011-2013年每股盈利为0.84元、1.02元、1.28元，目标价7元。

资源税充分释放做空动能 动力煤迎来增持评级

本周二以来21只实现资金净流入，累计净流入1.73亿元，7只涨幅超5%

节后煤炭石油板块受资源税改革的影响，导致该板块的个股在10月11日全线下跌，但汇金增持带动该板块企稳回升。据《证券日报》市场研究中心统计显示，煤炭石油行业有21只个股本周二以来受到资金的追捧，累计净流入1.73亿元，二级市场上这些股票有四成本周二以来上涨。

齐鲁证券11日发布的煤炭行业研究报告指出，新资源税条例公布之后，有关煤炭资源税的利空消息释放完毕，煤企所受影响较小，该行业基本面相对较好，给予维持该行业“增持”的投资评级。

17只股票

资金净流入超百万元

统计显示，煤炭石油行业共有52只个股，10月11日以来微跌0.23%，资金呈现净出的现象，累计净流出6.78亿元，但仍然有21只个股受到资金的青睐，10月11日以来有17只个股净流入资金超100万元，这17只股票成为该行业股价可能启动的第一主力军。

超级大盘股中国石油，本周二以来1126.28万元的净流入资金推动股价上涨1.33%，但该股股价前期创出历史新低，动态市盈率仅为13.7倍，最新股价为9.89元。从基本面来看，上半年实现净利润660.06亿元，同比增长1.22%。其中，勘探与生产实现经营利润1036亿元，同比增长41.3%；炼油与化工板块经营亏损209.93亿元，其中炼油业务经营亏损233.58亿元，化工业务实现经营利润23.65亿元；销售板块实现经营利润135.94亿元，同比增长80.5%；天然气与管道板块实现经营利润107.3亿元，同比降低4.3%。资源税改革对公司的影响比较小，该股仍然属于A股行情启动的风向标。

作为国内煤炭最大的优头企业，中国神华9月1日发布的最新研究报告认为，中国神华即使不计算蒙古矿产资源，公司未来成长性稳定而持续，维持公司买入评级，6个月内目标价位35.57元。目前，该股的动态市盈率仅11倍，股价创出来了近两年来的新低，后市值得期待。

含重组预期的美锦能源，该股本周以来股价上涨4.66%，净流入资金约1532.33万元，最新收盘为17.53元。目前处于停牌的状态，10月12日公告称，公司正在筹划重大资产重组事宜，公司股票自2011年10月12日起停牌。根据美锦能源集团有限公司入主时的承诺，集团在资产置换完成后的一年时间内，在政策条件允许的情况下，以定向增发等可行方式，逐步将其余的焦化类资产注入上市公司，以彻底解决同业竞争问题。预计2011年1-9月净利润2500万元至3300万元，上年同期亏损371万元，业绩扭亏为盈的主要原因是与去年同期相比焦炭市场有所好转，产品售价有所上涨。同样，该股也是王亚伟掌舵的华夏红利基金重仓股，持股数为88万股。

据记者观察，本周二以来上述行业的个股跑赢大盘有17只，期间实现资金净流入且股价上涨超5%的个股分别是准油股份，涨幅分别为10.95%、9.57%、8.05%、7.46%、6.43%、5.96%和5.62%，资金净流入分别为644.73万元、4657.15万元、76.01万元、911.75万元、37.60万元、483.29万元和366.33万元。