中国北车（601299）:上半年业绩平稳增长，出口业务爆发增长107.92%

研究机构：方正证券（601901） 分析师：张远德 撰写日期：2012-08-30

事件

8月28日，公司发布2012年半年度报告，上半年公司实现营业收入428.45亿元，同比增长4.16%，实现营业利润19.61亿元，同比增长4.83%，实现归属于母公司股东的净利润16.57亿元，同比增长3.32%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.85，同比增长6.84%，实现基本每股收益0.17元。

点评:

上半年营业收入平稳增长4.16%，出口业务爆发增长107.92% 上半年，公司逆境中保持了增长，营业收入和净利润分别同比上升4.16%与3.32%，主要在于货车业务和城轨地铁业务增长较快对公司业绩提供了支持。上半年公司抓住国际铁路货车需求的复苏契机，货车出口订单和国内自卑火车订单均有所增加，上半年货车业务实现收入75.53亿元，同比增长30.88%；城轨地铁车辆业务收入同比大幅增长53.71%，主要是报告期内，城轨地铁车辆订单交付量超过上年同期；机车和客车业务分别实现收入79.07与114.83亿元，分别同比下滑13.03%与7.24%，机车业务主要受大功率机车交付率下降所致，客车业务中的动车组业务实现95.37亿元，同比下降16.05%，主要在于哈大高铁尚未通车，公司动车组交付进度延缓所致。

分区域来看，上半年国内市场收入同比下降1.57%，而出口业务同比爆发增长107.92%，主要在于城轨地铁和铁路货车的海外订单交付量同比增加所致，整体来看，目前出口业务占比依然较小，上半年主营业务收入占比为10.46%。

销售费用大幅增长，持续加大研发投入

上半年公司期间费用率同比上升1个百分点至9.23%。其中上半年支出销售费用8.31亿元，同比增长49.09%，主要在于公司出口业务大幅增长，运输费用等销售费用相应增长所致，销售费用率较去年同期增长0.59个百分点至1.94%；上半年支出管理费用26.49亿元，同比增长9.96%，管理费用率同比上升0.31个百分点至6.18%，主要在于研发投入增加所致，研发费用增长额占全部管理费用增长额的59.4%；上半年支出财务费用4.75亿元，同比上升14.69%，财务费用率同比上升0.1个百分点至1.11%。

经营现金流净流出量收窄，应收账款比例增加 上半年公司经营活动现金流量为净流出44.41亿元，较去年同期收窄41.41亿元。2012年上半年末应收账款净额较2011年末增加了67.00%，应收账款净额占总资产比重为23.94%，较2011年末的16.38%增加了7.56个百分点。公司应收账款主要为按销售合同约定的应收销货款，虽然风险不大，但公司现金流能否改善仍然受制于铁道部资金情况。

下半年铁路建设继续提速，关注货车与动车组招标情况

上半年铁路完成基建投资1487.1亿，同比下降38.6%，1-7月累计完成基建投资1884.43亿元，同比小幅下降0.9%，同比下降33.5%，降幅继续收窄，自3月份以来单月投资额度呈现逐月增长态势，7月份环比小幅下降4.62%。根据铁道部已将今年基本建设投资计划由年初的4060亿上调至4700亿元，7月以后还有2816亿的目标要完成，今年以来中央反复强调确保今年铁路5000亿元的投资要到位，发改委、铁道部等相继出台支持民间资本进入铁路行业的政策，目前停工的铁路项目80%已经复工，全年完成年初规划的目标应是大概率事件，预计三季度开始铁路投资将进一步提速。

今年初铁道部确定的货车采购达到4万辆，上半年铁道部招标2.5万辆货车，原计划下半年货车招标数量为1.5万辆，但受宏观经济影响，煤矿和铁矿石运输需求下降，铁路货车市场景气度下降，对公司下半年和明年货车业务的增长带来一定压力。下半年动车组是否开展招标尚不确定，还需继续关注。

维持“增持”评级 公司目前的在手订单足以支撑今年业绩实现较好增长，长期来看，我国铁路运输设备还存在巨大的新增和更新改造需求，公司作为国内主要铁路运输设备制造商，公司将充分受益于铁路设备行业的发展，我们预计公司2012-2014年全面摊薄后的EPS为0.3、0.36、0.42元，对应当前动态市盈率分别为11倍、10倍、8倍，维持公司“增持”投资评级。

中铁二局（600528）:宽松政策将提振未来业绩

研究机构：国元证券 分析师：周海鸥 撰写日期：2012-08-22

受国家铁路投资的影响，2012年上半年公司铁路工程实现的营业收入较上年同期明显下降，使公司业绩大幅下降。上半年公司完成营业收入266.04亿元，占董事会目标589.51亿元的45.13%，较上年同期降低2.06%；营业利润2.58亿元，较上年同期下降48.93 %；实现净利润（归属母公司）1.75亿元，较上年同期下降55.79%。 公司业务范围为各类工业、交通、民用等工程项目施工的承包、房地产、物资销售、机械租赁。属于工业、能源、交通、民用等工程建筑施工行业。其中:公司施工的铁路工程完成营业收入57.27亿元，占公司营业收入的21.53%；公路、工业、能源、民用等工程施工完成营业收入80.35亿元， 占公司营业收入的30.20%；房地产业务收入3.57亿元，占公司营业收入的1.34%；物资销售及其他非施工收入124.84亿元，占公司营业收入的46.93%。

在国家宏观调控初显成效的背景下，铁路投资有望走出低谷，未来将逐步好转，地产业务有待政策放松；我们预计2012年-2013年公司每股收益分别为0.24元、0.32元。

公司主营铁路建设施工，4月下旬开始在铁路基建力度加大的基本面消息影响下走出两波快速上扬行情，近一阶段随同大盘展开调整。公司目前股票估值较低，股价具有上升的动力，给予“推荐”的投资评级。

风险揭示: 公司建筑工程施工业因多属国家和地方政府投资项目，受国家宏观政策调控最直接，其中房地产行业，短期内，国家房地产调控政策仍将延续，继续影响房地产业务。因此公司面临一定的宏观政策风险。