东华软件:稳健增长的系统集成龙头

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:马仁敏 日期:2011-11-23

东华软件是国内系统集成行业最优秀的企业之一,公司业务涵盖多种应用与技术平台,用户遍布电信、电力、政府、金融等行业。

销售能力突出和行业经验丰富是公司的2大优势。公司以销售部门为核心组织运营,销售人员的薪酬在行业内属于上游水平,而销售人员能够创造的利润以及效率也保证了公司订单的持续增长。近年来,公司不断在各地开设分公司和子公司,力图将销售和服务本地化,能够对客户的需求做出更快的反应。公司多年来专注于下游行业的系统集成业务,使得公司对这些行业客户的IT 需求非常了解,丰富的行业经验能够令公司以更低的成本更好的满足客户的项目需求。公司目前在代码复用方面已经做了较多的积累,将同行业客户的信息系统尽可能子系统化,模块化,以备最大程度的复用。

出色的成本控制能力是公司的核心竞争力。公司的编码人员薪酬处于行业平均水平,并通过和重点高校的计算机专业成立实习培训基地等方式,迅速发掘和培养梯队人才。另外,公司近年来不断在人力成本相对低廉的中西部地区增设子公司和分公司,以期进一步压缩人力成本。公司力争在控制人力成本的前提下,不断壮大研发人员规模。

随着公司总市值和收入规模的不断增长,兼并收购对于公司业绩和市值的贡献将不断减小,未来公司的发展重点还是在内生式增长。

我们预计东华软件2011年到2013年的每股收益分别为0.82元, 1.08元和1.41元。我们给予公司2011年28倍动态市盈率,6个月内合理价值应为22.96元,我们给予其"推荐"的投资评级。

浪潮信息000977:浪潮之巅,漫步云端

投资逻辑

我们认为浪潮信息将是政府、军队私有云的主要受益者:其一,云计算架构弱化了软硬件平台差异,这缩小了本土厂商与跨国企业在底层软件和高端硬件的差距,技术门槛的降低使得浪潮信息完全有可能以自主创新为主的方式实现云计算本土化的过程。其二,我们认为云计算在我国的首批投资主体主要是运营商、政府和军队,运营商推广的是公共云,强调是的网络容错性和业务稳定性,技术领先是拿单关键,外资厂商占据优势;而军队和政府首要强调的是信息安全的自主可控,在保证系统可靠运营的前提下,本土厂商具备先入优势,而浪潮信息凭借国资背景、多年的政府和军队资源优势、以及蝉联15年国产服务器龙头地位,将奠定它将是政府、军队私有云的主要受益者。

未来业绩增长点:短期取决于服务器销量的增长以及高端服务器比例提升带来毛利率提升;中长期取决于募投项目的成功推进,不但从技术层面实现从单纯服务器制造商到云计算综合解决方案提供商的升级与转变,更是盈利模式的重大转折,实现从卖硬件到卖方案、卖服务的质变,将开启公司未来发展的广阔空间。

业绩预测与估值

基于募投项目成功投产的前提下,我们预计2011-2013年公司实现收入分别为12.73亿元(增17.72%)、16.59亿元(30.34%)、22.95亿元(38.31%)。对应的EPS分别为2011年0.30元(134.36%),2012年0.50元(69.59%),2013年0.92元(83.40%) 。

采用APV估值方法,假设资金成本为9.43%,净利润后续增长率为4%,公司的每股价值为32.45元。首次给予"买入"评级。

风险

如果募投项目没能如期推进,不排除2013年公司实际业绩将大幅低于预期的可能性。

超图软件300036:行业挖掘逐步深入,云计算准备充分

一、事件概述

超图软件公布2011年3季度报。公司实现营业收入1.59亿元,同比增长41.27%;实现净利润1431万元,同比增长5.31%。

二、分析与判断

净利润增至5.31%主要原因在于营业外收入降低62.2%

由于公司95%的收入来自GIS软件,而软件增值税退税尚未到账,公司营业外收入较之去年同期降低62.2%。

受益于GIS行业向好及日本超图并表因素,营业收入增长41.27%

从下游行业来看,今年公司通过中标水利部全国水利普查、环保部全国环境统计能力建设、统计局全国统计地理信息系统等国家级项目,实现了行业核心应用拓展的发展。未来公司有望借助这些核心系统,切入后续应用开发。受益于数字城市、水利、气象等领域需求上升,预计未来公司未来在行业应用方面将获得较快发展。

面向云计算,公司已经形成清晰策略与产品架构

(1)公司已经形成一整套支持所有主流云架构应用的产品,集中在服务器端和移动端。(2)通过超图云的尝试,公司目前也在积极探索基于网络的GIS应用服务的应用模式,与上游的数据生产企业,下游的应用开发商探索基于云的各类GIS应用,开拓GIS的现代服务业的蓝海市场。(3)公司也在尝试开发面向企业的云端应用。

三、盈利预测与投资建议

今年以来,通过西安项目、水利项目的尝试和摸索,超图的发展逻辑正在变得清晰,且市场空间得以拓展。公司的基础平台和行业应用产品在数字城市、水利、国土资源等领域获得较多订单。预计公司2011/2012年摊薄后EPS分别为0.53元/0.78元,相应动态市盈率分别为36x/24倍。给予"谨慎推荐"评级。

四、风险提示:

(1)GIS行业信息化投入不及预期;(2)今年年内增值税不能如期到账。