齐心文具（002301）：未来值得期待

　　报告摘要:

　　增长态势已成，未来值得期待

　　我们在之前的报告中提到，公司因之前将主要精力放在渠道建设上而导致期间费用大幅上升，同时募投项目并未顺利开展，导致2010年业绩表现不佳，而2011年以来公司通过通过租赁厂房以及外协生产等方式加强生产销售，打破了产能的限制，同时期间费用也受到一定的控制，公司业务也逐步开始恢复增长。从公司三季度报公布的数据可以看到，相较半年报数据更为充分的证明了这一结论，而年底公司募投项目的投产以及外协生产上的扩张，使得公司未来的业绩表现更值得期待。

　　发展空间充足，铸造中国“史泰博”

　　据不完全统计，中国文具市场规模超过千亿元，但国内文具市场仍处于竞争不充分的跑马圈地的时代，且如史泰博等海外巨头由于水都不服进入中国后发展均布顺利，而未来十年是中国文具市场大发展的时间，海外巨头的失利就为国内企业留下了充足的发展空间与时间。公司努力学习史泰博发展的先进经验，努力构造中国的“史泰博”超市，充足的时间和空间给予了公司巨大的发展机遇。公司以文件管理起家，目前已拥有11大类产品，1000多个单品，未来进一步致力于扩张品类与单品数量。

　　股权激励完成为增长保驾护航

　　2011年3月份，公司推出了限制性股权激励计划。日前公司已经完成了本次股权激励，进行了对核心人员为业绩增长做贡献的热情第一轮调动，为公司未来几年的业绩增长提供了保障。

　　盈利预测与投资建议

　　公司目前尚处于恢复增长期，新业务的开拓也尚需时间，维持业绩预测不变，预计2011-2013年公司营业收入分别为11.12亿元、15.48亿元、20.95亿元，按照最新股本摊薄计算基本每股收益分别为0.38元、0.54元、0.82元，维持16.6元-18.2元估值不变，维持“谨慎推荐”评级不变。

　　风险提示

　　产品品类增速不足；对外协生产的管理能力跟不上。（民生证券）

　　一汽富维（600742）：持续稳定增长可期

　　预期公司将全面受益于一汽大众的新一轮发展。目前一汽大众的配套业务对公司的盈利贡献超过50%。过去两年，一汽大众由于产能紧张，多款畅销车型需要排队、加价，导致销量增长慢于行业，市场份额持续下滑。

　　目前一汽大众成都新工厂已投产，佛山南海工厂也已获批开建，我们认为产能问题的解决将推动一汽大众未来三年进入新一轮发展阶段，销量表现将持续好于行业，带动公司的配套业务实现迅速增长。

　　公司对一汽大众的配套份额与销售结构持续提升。公司作为一汽体系内外饰平台的地位已确立，未来配套业务将进一步向公司倾斜。2012年公司从外资手中夺得改款奥迪A6L的配套业务，预计增厚业绩10%；2013年将再新增换代捷达的配套业务；此外，目前奥迪品牌车型占一汽大众销量比重为24%，根据规划，2015年奥迪品牌占一汽大众产能比重将提升至42%，我们认为，公司对一汽大众的配套份额与销售结构将实现双提升，盈利水平将进一步提高。

　　多重负面影响已过，业绩向好趋势明显。3月份日本地震导致一汽丰田停产，天津英泰业绩随之大幅下滑，3季度一汽丰田复产，产销量迅速回升推动天津英泰业绩触底反弹；此外，2010年新设的4家公司由于开办费、折旧等因素导致今年亏损幅度同比大幅增加，我们预计随着一汽大众成都工厂、一汽丰田长春工厂的投产，2012年新设公司将大幅减亏，并在2013年贡献盈利。此外，近期原材料价格开始回落，将有利于公司盈利能力将的好转。我们认为，目前公司盈利最差的时候已经过去，未来向好趋势明显。

　　盈利预测与估值定价。公司作为一汽旗下重要的零部件平台企业，未来3年将随着一汽大众进入新一轮发展阶段，配套业务放量及销售结构的上移将推动公司业绩步入快速增长阶段；此外，公司产品主要原材料价格已经回落、加上丰田业务受地震影响已过，新设公司逐步减亏，公司2012年业绩向好趋势明显。目前公司估值仅为2011年8.8倍PE，我们认为公司基本面良好，价值被低估，以2012年12倍PE进行估值，对应目标价33.55元，首次给予公司买入评级。

　　风险提示。1）乘用车行业需求景气度大幅下滑；2）原材料价格超预期大幅上涨；3）公司主要配套的整车厂产能释放进度低于预期。（东方证券）

　　桑乐金（300247）：国内布局进行中 静待拐点到来

　　受出口影响，公司的业绩低于预期

　　公司三季度收入同比增长1.68%，归属于母公司净利润同比下滑24%，业绩低于我们预期。

　　公司收入增长放缓主要是受出口影响，公司对欧洲的出口占比达到28%，欧债危机对企业的影响较大，出口出现同比下滑。公司目前正积极储备有潜力的北美客户，使得出口区域多元化。

　　公司盈利能力的下滑主要有以下几个原因：价格方面，由于竞争激烈，公司美元定价未变，受人民币升值影响，人民币定价有所下降；成本方面，木材成本比较稳定，其他原材料上涨比较多，另外，人工成本和新厂房的折旧成本有所升高。

　　国内市场是公司的发展重点

　　公司以前主要做出口，近年来开始逐步转向国内市场，由于消费者认知度还不高，远红外桑拿房在国内尚处于导入期，但国内市场的空间是很大的，公司目前明确把国内市场作为发展重点。

　　国内的需求基本包括以下几类：（1）全国存量别墅及高端公寓大约有125 万套，每年的增量约为14 万套；（2）国内的健身美容场所约有169 万家；（3）到2015 年，全国将新增星级酒店约1 万家。公司目前在国内的销量不到1 万套，未来成长空间较大。

　　在公司2012 年的产品规划中，产品设计将更趋多元化。低端产品上，目前储备了一台体积可伸缩的桑拿房，适用于住房面积偏小的消费群体；中端产品上，公司突破传统的木质材质，使用时尚的喷漆材料，颜色多选，更能吸引时尚人群；高端产品上，使用高档木质材质和设计，并进行上门定制，面向别墅等高端客户。

　　内销渠道方面，公司按照原定的建店计划在推进，目前已在广州和北京建成了两家高端形象店，用于品牌宣传，这些店面开在高端建材市场，面向设计师和房屋装修渠道。终端的形象店未来计划在全国主要城市推动。

　　品牌宣传方面，公司近期对2012 年广告的投放地点、方式、幅度，做了详细策划，效果值得期待。

　　首次给予“推荐”评级

　　预计公司2011-2013 年EPS 为0.53 元、0.63 元、0.75 元，对应前日收盘价PE 为33 倍、28 倍、23 倍，远红外桑拿房国内市场目前尚处于培育阶段，公司目前致力于国内市场产品宣传以及渠道、品牌方面的建设，整体看，公司目前仍处于投入期，等待增长拐点的到来，我们首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、远红外桑拿房目前在国内处于导入期，消费习惯的形成是个渐进的过程，产品的推广速度可能低于预期。

　　2、内销市场处于开拓期，品牌和渠道投入可能压制业绩释放。

　　3、公司主要原材料木材的价格存在波动风险。（平安证券）

　　风神股份（600469）：迎胶价起伏 显龙头本色

　　配套、出口、维修市场三足鼎立格局渐成

　　公司是全国最大的全钢载重子午线轮胎生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业。全钢载重子午胎占公司收入约60%，工程机械胎占公司收入约40%。

　　公司与下游客户结成长期战略合作伙伴关系，产品优先满足配套市场，其次为出口市场和维修市场。我们估计公司产品销售结构为：原厂配套市场约40%，出口市场约33%，维修市场约27%。原厂配套、出口、维修市场相互补充，形成三足鼎立结构，能有效降低下游市场需求波动对公司产能规划的影响。

　　轿车胎业务稳步推进，定位中高端

　　公司500万套乘用车子午胎项目将于2011年底开始试生产，预计2012年生产约100-200万套，2013-2014年达到计划的500万套产能。产品定位中高端市场。

　　原材料库存较低，能享有此轮天胶价格下降红利

　　天胶与合成胶占公司成本约50%，2010 年公司消耗天胶约13-14 万吨，合成胶3-4 万吨，天胶价格变动对公司利润影响较大。现阶段公司原材料库存较低，预计能够分享此轮天胶价格回落带来的的超额收益。

　　集团资产整合有助公司长期健康发展

　　中化橡胶集团旗下持有多家轮胎、乳胶企业以及橡胶工业研究院，集团内部资产布局优越。我们判断公司有望作为中国轮胎橡胶集团未来主要的上市公司平台，公司与集团内其他橡胶类资产存在同业竞争关系，预计未来有望通过集团内部资产整合的方式解决。集团内部资源整合有助公司长期健康发展。

　　维持“推荐”评级

　　公司产品结构合理，盈利模式清晰，与客户关系稳固，具备较强抗风险能力。

　　公司业绩对天然橡胶价格具有较大弹性，天胶价格逐步走低，公司四季度盈利有望大幅增加。我们预计公司2011 年、2012 年每股收益分别为0.78、0.95 元，对应最新收盘价PE 仅为14.3、11.8 倍，具有较高安全边际，维持“推荐”评级。（平安证券）