森源电气（002358）：第一次外延式收购 协同效应显著

收购有助于开拓新的目标市场，南方电网销售有望有效突破。华盛隆源产品主要销售区域为广东、广西、四川、西藏等，恰好是公司销售力量较为薄弱的地域，而10KV智能型配电控制终端目标客户和公司10KV、40.5KV开关的目标客户群体一致，因此，我们预计公司可以借助华盛隆源的销售团队打开南方电网销售渠道，有效地扩大公司现有产品在省外市场的销售。

收购资产也有助于完善公司产品线，增厚明年的业绩。华盛隆源主要产品10KV智能型配电控制终端，正符合智能电网建设的要求，需求较好，是公司现有产品开关和有源滤波装置的一个有效补充。同时华盛隆源可以借助公司现有的销售渠道，进一步扩大销售范围，加大在华中和华北市场的销售，我们预计华盛隆源明年销售收入将实现较大幅度的增长，为上市公司增厚业绩。

维持公司买入评级，目标价30元。我们维持公司的盈利预测，预测2011-2013年的EPS分别为0.72元、1.07元、1.49元，2011年同比增长50%以上，2012年同比增长50%以上。根据可比公司的估值水平，同时考虑公司的高成长性和储备产品，我们给予公司2012年30倍PE，对应目标价为30元。（东方证券 曾朵红）

创元科技（000551）：扩产抚顺高科 给予买入评级

创元科技于 2011 年11 月7 日发布公告：为做强做大公司输变电绝缘子产业，自筹资金建设建设“电瓷产业基地南厂区工程”。项目总投资24，476.48 万元，项目建设期2 年，从2011 年7 月开工建设，计划到2013 年6 月竣工投产，于2014 年达产。项目将分两期建设，一期建设期：2011 年7 月—2012 年6 月，二期建设期：2012 年7 月—2013 年6 月。

项目设计产能为年产合格瓷件 2.10 万吨，年销售收入为2.96 亿元，年利润总额为4，533 万元，年净利润3，496 万元，投资利润率为16.80%，税后投资回收期为7 年。

评论

将进一步巩固公司电瓷龙头地位，改善产品结构：公司电瓷业务今年预计收入7 亿元，而大连电瓷（002606）为5 亿元左右，公司已成为国内输配电瓷龙头；此次扩产项目将集中于抚顺高科的拳头产品瓷套生产，将进一步加强公司在电站电瓷方面的实力，同时瓷套产品毛利率较悬式绝缘子高5-10%，可以改善公司毛利率水平。

特高压交流线路正式开工，行业拐点将至：2011 年特高压项目一拖再拖，电网投资相比2010 年大幅下降，导致电力设备行业景气度低。国家电网在11 月2 日宣布，其投建的1000 千伏淮南-浙北-上海特高压交流示范工程（皖电东送）10 月30 日在安徽芜湖圆满完成线路工程基础浇筑首基试点，标志着皖电东送线路工程正式开工，行业拐点或将到来。公司子公司苏州电瓷是特高压线路绝缘子主要生产企业，抚顺高科目前国内生产规模最大的专业生产高压、超高压、特高压电站瓷绝缘子的企业，经国家发改委认定为“国家超高压、特高压电瓷研发、制造基地”，必将受益于行业景气回升。

抚顺高科是国内领先的电力设备配套厂商，智能电网直接受益：抚顺高科主要客户为ABB、西门子、阿海珐、平高电气（600312）和特变电工（600089）等国内外主要电气设备厂商，为其变压器、断路器等提供瓷套。由于下游客户普遍亏损，今年公司降低了产品价格和客户共同承担压力。国家电网今日明确表态将在未来5 年内全面加快坚强智能电网发展，预计明年输配电网投资相比今年将显著回升，抚顺高科也将适当提价。

盈利预测

考虑到抚顺高科新生产线建设期较长，且我们之前的盈利预测中已经部分包含扩产的预期，维持公司盈利预测，预计公司2011-13 年摊薄EPS 分别为0.34，0.50 和0.62 元，同比增长42.89%，47.58%和24.43%。

投资建议

至 11 月7 日，公司股价14。95 元对应43X11PE 和30X12PE，大连电瓷收市价30.06 元对应45X11PE 和31X12PE。考虑到公司电瓷业务的龙头地位和苏净环保业务属性，维持“买入”评级。

（国金证券（600109））

江西铜业（600362）：矿山挖潜进展顺利 给予推荐评级

近日调研了江西铜业。主要观点

1. 公司矿山内部挖潜进展顺利，12 年将陆续达到预期产能。1）武山铜矿和德兴铜矿扩产技改工程已分别在今年上半年和10 月份达产；2）永平铜矿露转坑技改工程和东乡铜矿五号矿体深部开采工程已大部分完工，将在12 年上半年达产；3）城门山铜矿二期扩建工程和银山铅锌矿九区铜金矿技改工程将在12 年下半年达产。公司11 年铜精矿产量将较年初计划有所增加至20.4 万吨，12 年产量将达到21 万吨，"十二五"末产量有望达到22-23 万吨。 2. 公司自产黄金稳中有增，将受益于黄金价格长期维持高位。公司 11 年生产黄金25 吨，其中自产黄金6 吨，是公司黄金利润的主要来源，外购原料生产黄金基本不赚钱，12 年自产黄金将继续稳中有增。我们认为金价将长期维持高位，主要因发达经济体长期维持低利率的背景下持有黄金的机会成本很低以及新兴经济体通胀高企。 3. 其它副产品利润贡献明显。公司11 年白银产量510 吨，其中自产白银70 吨；硫酸产量240 万吨，其中铜冶炼副产品170 万吨；稀散金属钼精矿产量8000 吨、铼3 吨、精碲50 吨、硒2000 吨。白银、硫酸和稀散金属价格在11 年都出现了不同程度的大幅上涨，对公司的业绩贡献明显。 4. 铜仍然是我们最看好的基本金属。回顾过去10 年，中国铜需求增长对全球需求增长的贡献率达到120%，反映了在国外金属需求负增长的背景下，中国需求的高速增长是过去10 年的铜牛市的内生动力。当前国内政策局部的放松和微调能够多大程度的刺激金属需求尚有待观察，未来转机将来自国内紧缩政策放松重燃中国需求。与其它基本金属相比，铜因其长期供给紧张仍可享"金融溢价"。我们预计11-13 年国内现货铜均价分别为69000 元/吨、63750 元/ 吨和71250 元/吨。 5. 盈利预测。预计公司11-13 年EPS 分别为2.00 元、2.11 元和2.56 元，对应PE 分别为14.36 倍、13.58 倍和11.2 倍，维持推荐评级。 风险提示 1. 铜价大幅下跌； 2. 矿山挖潜工程慢于预期。

（华创证券）

天马股份（002122）：行业需求弱 给予推荐评级

核心观点 股价走势图

股价走势图 事件： 我们近日对天马股份进行了调研，与公司董事会秘书就行业和公司的经营情况进行了交流。 投资要点： 1、预计需求减少致全年净利润下降18%。由于风电市场和宏观经济不景气，公司的风电轴承、通用轴承以及机床业务均受到影响，今年前3 季度公司收入减少6.7%，归属母公司净利润下降22.3%。公司目前的订单状况略好于第3 季度，但下游需求依然较弱，我们预期2011 年其净利润减少18%。 2、风电轴承需求大幅下滑。过去6 年我国风电累积装机容量暴增58 倍，但今年上半年我国新增风电装机容量仅增长2.5%，行业需求大幅下滑致公司风电轴承业务减速最快，我们预计其收入全年减少30%， 毛利率下滑空间则很小。通用轴承收入略有下滑，并且毛利率下降；铁路轴承和特种轴承总体较为稳定。 3、机床业务面临周期性压力。齐重数控以重型立卧车为主，自公司收购以来盈利能力明显提高，今年前3 季度利润在1.2 亿元左右。我们认为制造业FAI 减速和部分下游部分行业进入产能消化期将影响重型机床行业的需求，但公司积极研发大型磨床、滚齿机和数控立式钻床等产品，在内部管理上不断调整优化，长期来看其综合竞争力将增强。 4、德清基地稳步推进。德清基地总体规划为1000 亩，产品定位高端， 包含大型风电轴承、高精密轴承及高端机床轴承等产品，预计2013 年可投产，公司管理层对此寄予了非常高的期望。该基地将有望再造一个天马，长期来看公司本部也面临搬迁，我们了解到该基地的建设正稳步推进。 维持对公司评级"推荐-A" 。我们预计2011-2013 年，公司的EPS（摊薄）分别为0.45 元、0.51 元和0.61 元，对应的动态市盈率分别为20X、17X 和15X。虽然公司短期业绩下滑，但我们依然看好公司较强的综合竞争力，并且其估值在行业内仍然具备一定优势，我们维持对公司的评级"推荐-A"。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；人力成本和轴承钢价格上涨超预期， 以及潜在的管理风险。

（国都证券）

恒基达鑫（002492）：未来空间大 给予谨慎推荐评级

一、 事件概述

近期我们对恒基达鑫进行了调研，向董秘及财务负责人了解了公司目前的经营状况以及募投项目进展情况。通过和公司管理层的沟通，我们认为公司将在珠海高栏港石化仓储的市场竞争中继续保持龙头地位，在扬州的业务拓展也走上正轨。此外，公司介入马来西亚甲醇深加工项目，未来想象空间巨大。

二、 分析与判断

公司是珠海高栏港化工仓储龙头，经营情况好于其他对手公司的珠海业务情况远好于中化格力、珠海一德石化等竞争对手。中化格力受制于体制，经营效率相对较低，空罐率近50%，且大股东不能给予有效帮助；珠海一德石化体量较小；华南联合则主要供中石油内部使用，较少参与市场竞争。公司凭借着高效率和精细化服务，使得公司在竞争中占据有利地位。

扬州一期续扩建按时投产，但珠海三期12.5万立方米投产晚于预期2012 年公司将新增40.8万立方米的储能。扬州一期续扩建工程将新增储量24.3万立方米，明年二季度将按时投产；珠海三期工程第一阶段4万立方米已经投产，剩余12.5万立方米将于明年三季度投产；三期二阶段计划新增13.1万立方米，但投产时间尚未确定。

由于珠海三期4万立方米球罐提前投产，今年业绩或高于预期

通过调研我们得知，珠海三期第一阶段中的15个球罐已投产，并达成出租意向。市场普遍认为珠海三期将于明年6月份左右达产，但目前最新情况是15个球罐4万立方米的储能达产并已出租，因此这部分新达产储能将在第四季度贡献利润，今年全年业绩或将略高于市场预期。

公司目前在马来西亚建设甲醇深加工项目，预计2013年底或2014年达产公司目前在马来西亚正着手建设甲醇深加工项目，建设周期为18个月，项目占地250英亩，一期规划30万立方米，总规划40-50万立方米，目前地理勘探和市场调研工作已经完成。公司设想是将深加工项目与化工仓储相结合，以获得更高的利润。项目所需资金约为5亿元，主要将依靠银行贷款。

三、 盈利预测与投资建议预计公司11-13年营业收入分别增长0%、31.92%和35.76%，实现EPS分别为0.50、0.68、1.04元，对应PE为16.30、11.89、7.83倍。我们给予"谨慎推荐"评级。

四、 风险提示客户谈判情况不及预期、大盘风险

（民生证券）

三聚环保（300072）：募投项目投产 给予强烈推荐评级

我们于11 月初至三聚环保调研，就公司新项目的投产情况和未来新项目的销售情况进行沟通。 观点：

1. 募投项目已经投产，贡献业绩主要在2012 年 2010年，公司脱硫催化剂、脱硫净化剂等系列产品产能为7900吨，募投年产1万吨生产线高硫容粉在8月27 日已经建成投入试生产，另外两个项目年产500吨的FP-DSN降氮硫转移剂和年产500吨新型分子筛及催化新材料合成装置建设在10月27日完成，需要2-3个月用于设备调试期。募投1万吨高硫容脱硫净化剂项目中60% 以做脱硫服务模式，40%用于直接销售脱硫净化剂。苏州恒升扩建的500 套脱硫成套设备及6，000 吨高效脱硫材料颗粒成型项目已完成生产线的安装、调试及开始生产，单套脱硫成套设备平均需要净化剂平均7-12 吨，大约在10吨左右。高硫融脱硫剂能够使脱硫效率提高三倍，废弃物处理减少60%。 公司脱硫服务的销售模式主要是采取两种模式，一种是直接销售集装箱的脱硫设备，一种是公司的产品采取租用的模式，一般付租金时间在一个季度以上。明年公司的脱硫材料将要加大国际市场的发展，以销售脱硫净化剂为主；国内脱硫净化剂销售以集装箱为主，剂种销售为辅。 2.未来的市场销售从老领域向新领域拓展，从国内向国外拓展

公司在产品销售方面不断扩张新的市场，过去主要是围绕以石化行业为主，未来公司主要开拓了大型气田天然气脱硫（集气站和散井口）、轻烃站油田伴生气脱硫、轻烃站外输轻烃脱硫、油气田排空气脱硫环保治理、城市污水处理厂沼气脱硫、养殖业沼气脱硫、粮食深加工企业沼气脱硫、石化企业炼厂排空恶臭气体脱硫等业务。公司未来的项目还计划要在煤层气方面增加发展，国家在煤层气方面的鼓励政策也比较多。 未来的市场需要主要有三个方面：1. 公司在油田伴生气方面还是加大合作，是高硫容脱硫净化剂的重要销售领域，主要是采取火驱采油的模式；2.公司的产品在污水处理厂的用量也会有比较大的增加，现在污水处理厂有3000-4000 家，未来将会形成6000-8000 家；3.煤化工及煤焦油深加工产品未来需求在不断的增加； 4.四川的天然气气量比较大，经过了一段时间的开采，硫含量不是很高，可以由干法脱硫替代湿法脱硫，干法比湿法精准度要好；5.公司未来将重视发展海外的客户，主要是国外的客户规模需求比较大，有的一年需要4 万吨的脱硫剂的量，美国消耗上万吨有6-8 家，3-4 万吨有1-2 家，美国的页岩气开发增加能够增加对脱硫剂的需求增长；6.未来汽油国五的标准出台，脱硫净化剂和催化剂的需求将会增加。

（东兴证券）

国投电力（600886）：业绩飞跃式增长 给予增持-A评级

公开增发A股：公司拟以不低于6.23元/股的价格公开增发3.5亿股，募集资金原则上不超过28亿元；原股东可以以每10股优先认购1.75股的比例进行优先认购， 未认购部分将向其他有意向认购的投资者发售；本次所募集资金中拟用23.4亿元向二滩水电采用股东同比例方法增资，并进行雅砻江流域官地、桐子林水电站项目建设，另外4亿元将用于对下属全资子公司白银风电公司增资，用于白银风电二期4.95万千瓦项目建设。

装机容量将大幅增长：待锦屏一级、二级水电站、以及本次增资项目的官地、桐子林水电站、白银风电二期项目投产后，公司投产可控装机容量将由1261万千瓦增加至2414万千瓦，增幅达91%，权益装机容量将由840万千瓦增加至1，446 万千瓦，增幅达72%。并且公司水电、风电和光伏发电等清洁能源权益装机容量占比将由目前的38%提高到64%，抗风险能力进一步增强。

水电将大幅贡献业绩：公司以52%的股权比例控股二滩水电，二滩水电独家享有雅砻江全流域开发权，资质优秀，盈利能力出色。根据二滩水电规划，2015年前后将新增装机1140万千瓦，2012年至2015年，其装机规模年复合增长率超过40%，2025年以前，将达全流域开发，拥有发电装机约3000万千瓦，目前仅开发了二滩水电站，装机容量330万千瓦，占比较低。二滩水电多采用大机组，并且当地移民成本低，整体开发成本相对较低，除此之外，目前二滩水电电价为0.278 元/度，四川省水电标杆电价为0.288元/度，未来随着建设成本上升，预计新投产项目上网电价有望达到0.3元/度以上，公司业绩将进一步提升。

新项目投产可期：根据公司项目进展情况，预计锦屏一级水电站将于2012年底或2013年实现首台机组发电，2015年竣工；锦屏二级水电站将于2012年首台机组发电，2015年竣工；官地将于2012年首台机组发电；桐子林将于2015年首台机组发电；2013年将迎来公司业绩飞跃性增长。

建议申购：综合考虑公司各发电项目盈利能力及本次募集后，预计公司2011年-2013年EPS分别为：0.25元、0.33元和0.61元，对应PE为27倍、20倍和11倍，6 个月目标价为8.25元，我们认为本次募集为折价发行，建议申购。

风险提示：来水不好；煤价大涨；在建工程延后。

（安信证券）