东风科技：盈利能力显著增强 步入高速发展时期

2010年上半年，公司实现营业收入11.44亿元，同比增长125%；营业利润1.67亿元，去年同期为-861万；归属母公司所有者净利润1.25亿元，去年同期为-1,154万元。 EPS:0.4元，超出我们的预期。

主营产品收入大幅提升。上半年公司制动系、压铸件、内饰件系列产品实现收入8.27亿元，同比大幅增长160%。该系列产品下游主要为东风雪铁龙、标志、天籁、富康、尼桑等中高端乘用车，以及法士特等零部件企业。上半年乘用车销量同比增长48.6%，中高端乘用车销量远高于行业增速，带动公司产品收入大幅提升。下游主要供应商用车的组合仪表系列产品收入同比提升47%；汽配销售同比提升72%。考虑到3季度的小幅下滑后，4季度可能再次出现汽车市场火爆局面，预计公司全年主营业务收入增速在50%以上。

产品毛利率同比提升9.8个百分点。公司产品毛利率创历史新高，达到20.7%，去年同期为10.9%，前三年均保持在12%-14%之间。2010年1季度公司毛利率为19.5%，可以看出公司毛利率呈现逐渐走高的趋势。我们认为主要原因是公司加大毛利率较高的产品开发及销售，合并新产品销售贡献率达到23.7%；技术工艺的改良进一步降低了成本。同时考虑到终端需求持续旺盛，零部件企业基本出现了供不应求的局面，零部件企业目前处于持续的高盈利时期。预计下半年由于原材料涨价的因素，毛利率可能小幅下滑，公司全年毛利率保持在19%左右。

期间费用大幅下降。上半年公司期间费用率为9.23%，同比下降7个百分点，其中管理费用和财务费用下降明显。我们认为公司更加注重内部治理，对于费用控制能力加强，预计全年期间费用率能够控制在10%-11%。

投资看点。1)依托东风集团，公司分享集团整体实力的增强。报告期内公司在湖北地区的销售收入同比增加了1.33倍。东风集团整车销量同比增长59.8%，高于行业水平，随着公司在集团内部战略地位凸显，将能够分享东风集团更多优势资源，公司未来增速快于行业增长是大概率事件。(天相投顾)