大同煤业：整体上市时机下半年成熟目标56

动力煤价格继续提高

目前公司正在商谈2010 年电煤合同，根据目前其他省份和企业动力煤签订情况来看，我们判断公司2010 年电煤合同价有望上涨10%以上，上涨约50 元。

塔山矿超额完成任务，在建矿进展顺利

今年塔山矿已经提前51 天完成全年1500 万吨预定目标，预计09年全年产量将达到1700 万吨，2010 年产量达到2000 万吨。公司口泉沟四矿未来产量将保持稳定，产量将在1000 吨上下。召富公司整合技改建设工期为24 个月，华富公司为18 个月，目前召富公司处于基建期，华富公司处于基建前的准备期，预计2010年召富公司将率先投产，明年有望增加产量100 多万吨，技改后的两矿产能有望达到400 万吨以上。色连一号井工矿于2008 年拿到发改委开工路条，2008 年12 月17 日国家能源局同意内蒙古鄂尔多斯色连一号煤矿项目（500 万吨/年）开展前期工作，2009年上半年正式开工进行前期征地工作，建设期3 年，预计将在2012年投产。

整体上市条件将于2010 年下半年趋于成熟

我们预计公司整体上市的时机将于2010 年下半年逐渐成熟，目前集团的1000 万吨同忻煤矿已经投产，1000 万吨东周窑也将于2010 年年底投产，届时集团公司对云岗沟5 矿的依赖度大大降低，注入时机逐渐成熟，这其中燕子山矿有望是第一个。此外，同忻煤矿72%股权也具有注入上市公司的可能。

动力煤提价+整体上市预期将使股价保持高位

2010 年动力煤提价已成定局，塔山矿低成本将使得公司整体成本保持稳重有降的趋势，不考虑整体上市，我们预计公司09-11 年EPS 分别为1.84、2.55、2.82 元，运用DCF 模型结合目前可比公司估值水平，我们给予公司56 元目标价，对应10 年22×PE，首次给予公司买入评级。（中信建投）

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