□ 本报记者 郝春明

“需要强调的是，房利美和房地美（简称“两房”）打包发行的房产按揭资产是市场信用程度最好的品种，与‘次级债’有着明显的区别。”昨日，安信证券研究所首席策略分析师程定华向《证券日报》记者表示。

安信证券研究所本周发布的研究报告认为，“两房”危机不会恶性扩散，美国政府完全有能力解决“两房”危机，而且为了金融系统稳定及提振疲软的住房市场，政府也一定会妥善解决这一问题。

近期由于对两大房贷融资机构破产的担忧，引发了美国金融市场又一轮新的动荡，道琼斯指数下跌超过20%，房利美和房地美股票价格也从高点下跌近80%。

作为政府支持的企业，“两房”分别设立于1938年和1970年，二者持有或提供担保的住房抵押贷款数额约有5.2万亿美元，几乎占美国住房抵押贷款总额的一半。其主要经营模式是在股票市场上融资，在按揭贷款二级市场上向银行购买按揭贷款、提供信用担保，打包再发行MBS债券，在信贷及金融市场起到极为重要的媒介的作用。

但是随着严重的房市衰退，住宅贷款违约比例上升，导致“两房”在信用及衍生性金融商品亏损增加。不断下跌的房价也令贷款抵押品的价值降低，加剧了“两房”的损失，并影响了“两房”盈利，形成了连续三个季度的大幅亏损。同时投资者对其资本充足率担忧，也导致“两房”无法融到足够成本低廉的资金，最终扩散至为恐慌，资金链面临断裂风险。目前，投资者普遍预期“两房”的普通股股东权益占总资产的比重可能已下降至不足1%（一季度约1.5%，），随时存在破产的可能。就此危机，美政府迅速采取了系列措施。

首先，美政府拟注资150亿救赎房贷巨头。美国财政部和美联储可能通过贷款或购买股票向房利美和房地美注资；美联储发布官方声明称，已经批准纽约联邦储备银行在必要时向两家房贷巨头房利美和房地美提供贷款。随后，美国证券交易委员会对包含“两房”在内的高盛、雷曼、花旗等19只金融股采取了净卖空限制，禁令自7月21日起实施，实施期限最多30天。SEC主席表示，此禁令旨在防止投资人滥用净卖空交易，避免造市场恐慌。

安信证券研究所报告认为，房利美和房地美在美国房地产金融业二级抵押市场有着重要的地位，两家机构的稳定对于维持整个金融系统的信心有着无可替代的作用；同时，美国财政部已经承诺扩大“两房”信用额度，并且在必要时采取购入股票的措施，而美联储也允许在必要时以贴现利率从纽约联邦储备银行直接借款；此外，美国SEC对19只金融股采取的净卖空限制实施后仅一天，“两房”股价即迅速回升，十分有利于投资者信心的恢复。

基此，安信证券研究所认为，美国政府完全有能力解决“两房”危机，未来在政府的积极帮助下（比如流动性支持），“两房”很可能将采取“股权融资方式”展开自救。

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