水泥行业：前五个月盈利数据点评荐8股

　　今年前五个月，水泥行业销售净利率达到5.71%，同比提高0.24 个百分点，是05 年以来同期最高的数值，同比05 年上升4.90 个百分点。

　　前五个月我国共生产水泥 67453.07 万吨，同比增长18.96%；从单月的角度来看，1-5 月单月水泥产量同比增速分别达到49.02%、4.76%、12.1%、16.1%、18.04%，去年四万亿投资带来的水泥滞后需求是需求旺盛的主要原因。

　　前五月水泥行业毛利率达到 14.77%，环比前两月出现了0.18 个百分点回升，但同比09 年同期下降0.5 个百分点。

　　从管理的角度，水泥行业期间费用率逐年下降，今年前五个月费用率达到8.21%，同比09 年降低0.66 个百分点，这个幅度超过了毛利率的下降幅度(0.51 个百分点)，同比05 年总共下降3.47 个百分点。因此可以说，水泥企业销售净利率的提高，关键在于费用率的下降。

　　分区域来看，西北仍是毛利率的主要贡献区域，尤其祁连山[12.26 -6.70%]主要区域的毛利率甘肃和青海居于盈利能力的前两位，这与企业经营层面所反映出来的情况是一致，西北即使在产能增速较大的情况下，受需求超预期的影响而表现出来的盈利能力并未出现大幅下降。

　　对于水泥行业，我们维持近期的观点，我们认为估值足够安全，且有三条值得期待的主线：今年任务之内落后产能在三季度前集中强制淘汰或将带来部分区域水泥价格出现上涨；三季度公布对于明后两年的保障性住房计划值得期待；房价、成交量的变化将改变对于未来新开工的预期。因此我们认为水泥行业获得相对收益的概率是在不断加大的，而从上周调研了解《水泥产业发展政策》的后续出台也将是改变对于行业发展悲观预期的重要政策，我们建议投资者重点关注：冀东水泥、祁连山、海螺水泥、青松建化、天山股份、塔牌集团、华新水泥、赛马实业等公司。(国金证券研究所)

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　　新兴机械行业：迎来朝阳关注3大子行业2只潜力股

　　湘财证券研究

　　从机械行业各子行业上半年经营情况来看，机床行业景气不断攀升，工程机械景气下滑，船舶行业持续低迷；从二级市场来看，机床行业走势最强，工程机械较弱，船舶行业最弱。

　　下半年面临双重压力

　　生产成本面临上升压力。从机械行业来看，钢铁是机械行业主要生产成本，钢铁占机械产品成本比重为30%-60%左右。我们预计，在铁矿石价格大幅上涨情况下，下半年钢铁价格上涨幅度为30%左右。

　　以工程机械行业为例，假设钢铁价格上涨25%，则工程机械企业生产成本上涨10%(钢铁占成本40%左右)，按照毛利30%计算，将使毛利水平下降33%，许多企业将步入亏损。

　　除钢铁成本外，机械行业主要成本之一的人工成本也面临较大的上涨压力。

　　需求面临下滑。机械行业作为周期性行业，与固定资产投资密切相关。下半年，受到我国调整经济结构、防止经济过快增长等因素影响，我们预计下半年固定资产投资增速将下滑至26%左右，这使机械行业面临不利局面。

　　从外需来看，下半年我国主要贸易伙伴(欧盟、美国等)经济复苏形势不甚明朗，特别是我国最大贸易伙伴欧盟的形势充满变数，这给机械产品出口带来负面影响。同时，下半年机械行业出口还面临人民币升值、贸易摩擦等因素影响，特别是人民币升值将在很大程度上影响机械产品出口。

　　成本上升及需求下滑将使行业盈利增速下滑。各个子行业来看，我们预计工程机械行业盈利增速将由上半年25%下滑至下半年17%，机床行业盈利增速将由上半年27%下滑至下半年25%，船舶行业盈利增速将由上半年16%下滑至下半年15%。

　　投资机会看新兴机械

　　分析往年走势，可以发现：一、船舶制造板块与工程机械板块在2006年-2007年间股价上涨均以估值驱动为主，而2009年上涨以业绩驱动为主；二、节能板块在2009年上涨以估值驱动为主。

　　值得我们注意的是，船舶制造板块与工程机械板块的估值驱动效应逐步减弱，但节能机械板块的估值驱动效应逐步变强，这是因为2009年节能机械板块正处于成长期。

　　如前分析，下半年机械行业盈利增速将出现下滑，也就是说，业绩驱动效应将在下半年减弱。步入成熟期的工程机械、船舶等行业的上市公司股价主要受业绩驱动效应影响，但业绩驱动效应将在下半年减弱，因此这些行业上市公司的股价将面临较大压力。

　　从宏观来看，调结构、促转型是2010年的重要经济任务，在此过程中将不断催生许多新兴行业，从而催生许多新兴机械行业，这些新兴机械行业处于高速发展的成长阶段，股价表现主要受估值驱动效应影响，这些新兴机械行业正是下半年的投资标的，例如节能机械、环保机械、智能机械等。

　　投资建议

　　目前，我国工业能耗约占社会总能耗的70%，就国家公布的十大重点节能工程来看，前六大工程均属于工业节能领域。根据我国2020年单位GDP碳减排目标粗略测算，未来十年我国综合节能投资规模将大增至3000亿元左右，期间年均复合增长30%以上。显然，工业节能是我国节能的主要部分，关注机械行业中的节能股。

　　我国2008年环保投资占GDP比例只有1.5%，刚刚达到遏制生态进一步破坏的水平。据美国等发达国家经验，环保投资占GDP比例达2-3%时才能改善生态。预计未来5年我国环保产业复合增长率将达17%左右，高于经济增长率。环保细分领域中，水污染和大气污染治理逐渐步入成熟期，环保产业重心开始向固废处理转移，我国目前已开始固废收费捆绑水费试点。与环保相关的机械行业上市公司主要有桑德环境、菲达环保、龙净环保等，我们相对看好主营固废的桑德环境。

　　智能化是指企业以自动化设备代替人工的过程，我们认为驱使企业进行自动化改造的动力来源于三个方面：人力成本上升、劳动力短缺、产业升级。与智能改造相关的机械行业上市公司主要有机器人、软控股份等，我们相对看好机器人

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　　有色金属：人民币汇率改革利好于大金属

　　投资要点

　　基本金属继续反弹。本周英国新政府宣布了大规模赤字削减计划，大幅减弱了市场对英国债务的担忧；反观美国，联储则下调了经济增长预期，致使英镑对美元持续走高，美元指数维持弱势，周跌0.45%。另外，我们认为继续推进人民币的汇率改革也将利好金属市场。LME金属指数周涨4.3%。其中铝价上涨2.73%至$1997，铜价大涨5.21%至$6770，锌价大涨8.27%至$1873，铅价上涨4%至$1815，镍价微涨0.82%至$19750，锡价上涨3.87%至$18125。

　　人民币脱钩利好金属市场：1)人民币和美元脱钩，将可能使美元涨势趋缓，这一点对以美元计价的国际大宗商品价格均是利好；2)人民币升值的预期，最直接的将导致国际资本对中国资产的追捧，特别是在针对欧元的汇率之战告一段落的情况下。而在房地产受到政策严控的情况下，大宗商品，尤以基本面较好的铜，将有可能成为国际资金追捧的对象；3)人民币升值将部分抵消国际价格上涨对国内价格的影响，但我们认为这个因素较弱。综合来看，我们认为此事件对金属市场影响偏多。

　　金属基本面情况依然不容乐观：需求稳步恢复，供给快速增长。在看不到未来需求超预期的情况下，价格上行依然有较大阻力。值得期待的是，7月在经济数据回落的情况下，政策是否会有明显转向，若政府再次明确加大基础设施投资力度，或进一步深化刺激消费，将是对金属市场真正的一针强心剂。届时与宏观经济关系紧密的大金属将引领上涨。

　　黄金高位震荡。本周金价维持高位，国际现货金微跌0.1%至$1255.6。SPDR黄金ETF持仓依然增加0.63%。我们依然对金价短期看的较平，国际现货银本周下跌0.47%至$19.085，国际铂下跌1.05%至$1571，国际钯下跌2.35%至$478.5。

　　小金属涨跌互现。本周汞上涨4.35%，中国铟上涨2.54%，LME钴上涨1.7%，中国钼精矿上涨1%，中国钨精矿上涨0.6%，长江锰上涨0.3%。另一方面，LME钼大跌7.25%，长江锑下跌1.8%，欧洲钒下跌1.7%，长江钴下跌0.7%，长江镁下跌0.6%。.

　　(罗人渊　兴业证券)

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　　电力行业：用电增速放缓水电受益于来水好转荐6股

　　低基数效应稀释、6月份用电增速将放缓用电需求端由于去年前5个月的低基数效应，使得今年同期的电力需求保持了20%以上的高增长态势。去年6月份开始，随着宏观刺激政策发挥作用，用电需求明显改观，当月实现同比增长4.38%，结束了长达5个月的负增长。我们认为随着低基数效应的稀释、房地产调控、以及节能减排的进一步推进，今年6月份用电增速或将明显低于前5个月。我们预计，6月份全社会用电量为3570亿千瓦时左右，同比增长约15.8%，增速将明显低于前5个月；1-6月累计用电量将达到20145亿千瓦时左右，同比将增长约21.9%。

　　煤价虽然出现小幅回落、三季度用电高峰期仍不乐观自5月中下旬以来，秦皇岛主要动力煤价格出现了5-10元/吨的小幅回落，但价格仍接近于大幅上涨的08年6月。我们认为，年初西南地区的严重旱情使得水电出力不足，对火电的依赖程度加重刺激了对动力煤的需求，导致煤炭价格在淡季并未出现具有积极意义的下调。同时，随着夏季用电高峰期的来临，火电企业为确保迎峰度夏，对煤炭的需求量增大，煤炭价格反弹上涨的概率很大。因此，三季度动力煤价格仍不乐观，若不实施煤电联动提高电价，火电企业或将再次面临全行业亏损的困境。

　　南方多个省份降雨量较大、3季度水电将受益于来水好转进入6月以来，西南地区东北部、江汉、江淮西部、江南中部和西部、华南大部先后出现大到暴雨、局地大暴雨天气过程，受强降水影响，广东、广西、四川、重庆、贵州、安徽、湖南、湖北、江西等省市出现不同程度洪涝灾害。其中，西南、华南等主要水力资源省市由年初的抗旱变为抗涝。随着以上地区主要河流来水情况的变化，水电机组出力不足的情况将得到彻底的改观。从5月份的数据来看，水电机组利用小时下滑的态势得到了遏制。虽然同比仍减少27小时，环比则大幅增加68小时，下滑趋势明显收窄。我们维持之前的观点，今年丰水期来水情况将出现较大改观，水电机组利用小时将在3季度实现同比正增长，水电企业下半年将有表现机会。

　　投资建议根据对行业层面的分析，我们认为电力行业下半年仍不具备行业性的机会。总体上，我们对电力行业2010年下半年仍然维持中性的评级。但考虑到电力板块过去一年跑输大盘，具有较明显的估值优势；并且在大盘经历了一轮调整以后，电力板块的估值已经处于历史较低位。在缺乏行业性机会的情况下，我们下半年的投资思路主要集中在板块中的个股上。我们仍然首推水电企业，如水电龙头长江电力、自有电网的明星电力 等；其次，我们推荐具有电力环保业务的火电企业，如九龙电