全流通“悬河”

导致市场持续下挫的另一个主要原因，是股市供求关系的失衡。

“大小非解禁导致有效流通市值快速增加、融资速度相对过快等因素，使得股票供给加快，而资金的供给则显得不足。这导致了市场供求出现失衡。”英大证券研究所所长李大霄在接受《财经国家周刊》记者采访时这样表示。

首先，全流通不啻为中国股市一场“大跃进”式的扩容。到2010年底，无限售条件股份市值占A股总市值比例将增加为90%。流通股比例的扩大，必将带来有效流通市值的增加，这无疑是给A股市场带来资金压力。

从大小非的减持统计看，持续的失血正在让股市的躯体越来越虚弱。

“虽然每月的减持规模数亿元，占每月交易额的比例很低，但正如一头大象，虽然一次失血不多，但多日持续的结果，是躯体越来越虚弱，最后是再也支撑不起庞大的躯体而不得不倒下。”仇彦英说。

据知钱俱乐部总经理向贵成分析，未来的A股市场，如果参照全流通的港股2008年市场底部6.5倍的市盈率、1.5倍的市净率和美股14倍的市盈率，整体估值仍有下降的空间。

“当然，A股作为新兴市场会有相应的溢价。但相比当前的估值，A股全流通时代的价值回归之路还很漫长，之前的估值体系将面临瓦解。”向贵成说，这是市场为全流通必然付出的一个代价。

估值回归

伴随着市场下跌，5月初，当一则“A股市盈率已经降至1664点甚至998点水平”的消息，在市场中蔓延时，引来的不仅是极度的恐慌，还有迷惑和不解。

似乎经济和政策形势都还没有坏到2008年的低点，为什么股市会跌至历史估值的极限呢？这成为困扰市场的又一个疑点。

市场人士统计得出的另一组数据也显示，1999至2008年这一个完整的10年经济景气周期，A股PE(市净率)的中枢在27倍。而A股今年6月初的PE为22.5倍左右，相比历史估值，其偏离度为17%，数据上也确实已经存在明显的超跌。

向贵成认为，随着全流通的全速推进，A股其实早已发生了质变，估值的中枢正在明显下移。因此，对比全流通之前的股市市净率，已经没有意义。

这是因为，在全流通背景下，由于大批限售股持续解禁，流通市值急剧膨胀，而市场承接资金的相对增长，远远低于流通股市值的增长幅度，必将导致市场供求的严重失衡。其深层的背景是，在中国股市畅行20年之久的流动性溢价，已经退出历史舞台。

让A股估值回归的第二股力量，来自中国产业结构的调整。

“A股市场中的权重股主要由金融、石油化工、地产、资源，以及重工业制造企业构成，随着产业结构的调整，这些行业普遍存在的产能过剩、能耗大、结构不合理等诸多问题，将是未来经济调结构的重点。”向贵成告诉记者，未来这些传统行业的高成长时代将不复存在，对应其整体估值必然下滑，届时A股的估值体系与国际接轨将是历史必然。

此外，融资融券和股指期货作为在丰富金融市场工具的同时，二者所引入的做空机制，也将对A股市场盈利模式和估值体系带来冲击。

这意味着，2010年的A股，相对于2008年，短短两年时间，完成了一次脱胎换骨的蜕变。

(财经国家周刊)