卧龙电气：深耕主业 业绩增长具备可持续性

　　电机业务多点开花，大幅增长具备可持续性。

　　卧龙电气以电机产品起家，经过多年的发展已经成为国内电机行业的龙头企业，公司电机产品主要有中小型电机和微分电机两大类产品，其中中小型电机主要是工业电机产品，包括振动电机、变频器、汽车ABS电机等产品；微分电机主要产品包括空调电机等家用电机等。

　　受益高铁和城市轨道交通建设提速，变压器业务快速增长。

　　公司生产的变压器产品主要包括电气化铁路牵引变压器、高铁牵引变压器、电力变压器以及城市轨道交通牵引变压器及整流设备等产品，其中电气化铁路牵引变压器、高铁牵引变压器、电力变压器产品主要由公司子公司银川卧龙生产，城市轨道交通牵引变压器及整流设备主要由公司2009年并购的子公司北京华泰生产。银川卧龙市场占有率达到40%左右，而北京华泰的则占据60%以上的市场份额，在行业内处于龙头地位。公司变压器产品主要应用于铁路和轨道交通电气化改造上，近年来国家加快高铁建设以及城市轨道交通建设，公司作为龙头企业将大幅受益。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.65元、0.88元、1.11元，按照2010年6月18号收盘价18.45元计算，对应的动态市盈率分别为28倍、21倍、17倍。公司未来将长期受益于高铁和轨道交通建设提速以及节能电机补贴，资产并购也将给公司业绩带来超预期表现，我们看好公司长期发展前景，维持公司“买入”的投资评级。

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　　天山股份：长短皆宜的疆内水泥龙头

　　新疆水泥价格开始启动。进入6月，乌鲁木齐42.5水泥市场价上调40元/吨。根据我们从企业了解的情况，东疆哈密地区水泥价格在兰新二线等大型工程的拉动下启动更早，已超出去年同期水平；南疆地区水泥价格在前期已有所上调。

　　新疆固定资产投资增速仍处较低水平。5月份，新疆固定资产投资同比增速经PPI校准后仅为15.6%，低于全国17.1%的增速。新疆投资增速还有充裕的回升空间，水泥价格的上涨很可能只是刚刚开始。

　　类比内蒙，我们认为新疆大开发将给区内水泥行业带来长期景气。煤炭资源的开发带动了内蒙经济的迅猛增长，2000~2009年内蒙原煤产量、人均GDP、城镇固定资产投资、水泥产量分别增长了8.3、6.2、19.9、6.8倍。新疆拥有同样出色的资源优势，但目前各项指标均已经大幅落后于内蒙。我们有理由相信内蒙的今天就是新疆的明天，十年新疆大开发将为区内水泥行业带来长期景气。

　　公司扩大疆内市场份额，巩固领先优势。通过新建米东二期、哈密、布尔津、阿克苏、喀什二期、叶城、阜康等多条生产线，公司在疆内的权益产能未来三年内翻番。我们预计届时公司市场份额将达到50%左右，领先优势得进一步巩固。

　　预计公司2010~2012年EPS分别为1.20、1.66、2.14元，给予“增持”评级。

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　　三花股份：受益下游产业升级 打造制冷零配龙头

　　全球空调与冰箱零配件龙头企业。公司是全球产量最大，全球最大的截止阀生产基地之一，公司的主要产品是戒指阀、电子膨胀阀、电磁阀、单向阀、球阀、方体阀等家用和商用空调系列配件产品以及冰箱电磁阀类产品，“三花”品牌远销欧洲、美洲、韩国、日本、东南亚及我国香港、台湾等几十个国家和地区，公司是全球空调阀类产口龙头企业。

　　受益下游产业升级，电子膨胀阀成为新的增长点。2009年国家出台节能空调补贴政策，对一、二级能效标准以上的空调产品实施售价补贴，政策补贴的目的很明显，就是变相地将二级能效标准以下的空调挤出市场，促进空调行业的全面升级，因此，未来高能效标准空调与变频空调将成为市场的主流。变频市场份额在不断扩大，变频空调的主要阀门，高附加值的电子膨胀阀的快速增长，电子膨胀阀相对于其他阀类产品，附加值较高，受益产品结构不断优化，公司将迎来内涵生增长点。

　　进军太阳能，志存高远。虽然公司在整个家电产业链中盈利能提处于最高位，经营风险相对较小，但作为传统的制造业，公司的业务模式较为单一，受制于下游空调行业的波动风险较大，对公司的长远发展不利。拓展新业务是公司战略性发展的必要发展之路。因此，公司在年初增持以色列HF公司股份，入股HF后公司将共同参与研发，合作项目中和HF拥有联合专利，并获得我国的独家销售和优先制造权，公司计划在我国建立一个示范性项目，为下一步的生产和销售打下基础。

　　盈利预测与估值。公司2010/2011/2012年每股收益将分别达到1.23/1.52/1.93元，对应2010/2011/2012年动态市盈率分别为20/16/13倍。估值优势明显，给予“推荐”的投资评级。

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　　华谊兄弟：参股掌趣科技 面向全娱乐市场

　　掌趣科技为快速成长的移动游戏开发商和发行商，具备敏锐的娱乐游戏设计能力。掌趣科技主要从事手机游戏、页面网游、社区网游等业务，自主开发了由同名热门电视剧授权的《潜伏》、《三国格斗》等游戏，并代理《极品飞车》、《2010FIFA南非世界杯》等手机游戏产品；建立的多元化手机游戏发行渠道，以及跨平台页面网游、社交游戏的研发和发行都受到渠道和用户的认可。

　　华谊兄弟将与掌趣科技合作影视题材的手机游戏项目。华谊兄弟在今年下半年上映、题材适合的

　　电影，将与掌趣科技合作改编为游戏，并共同策划推广手机游戏项目。与单传将影视版权授权游戏开发公司相比，华谊兄弟投资掌趣科技后，双方将形成更密切的业务合作。

　　华谊兄弟突破电影传媒价值，面向全娱乐市场道路明晰。我们在中期策略报告《“全媒体”浪潮中》强调，电影产业价值由银幕价值、传媒价值、娱乐时尚价值构成。目前国内电影产业过分依赖以票房收入为主的银幕价值。华谊兄弟对手机游戏的开发体现出其拓展传媒价值、面向全娱乐市场，最终走向“综合影视娱乐集团”的战略定位。

　　掌趣科技有A股上市计划，华谊兄弟有望获得丰厚收益。掌趣科技截至今年3月末的账面净资产3999万，华谊兄弟此次股权投资溢价率14倍。掌趣兄弟2009年实现主营业务收入和净利润分别为6065万元和1782万元，今年1-3月主营业务收入和净利润分别为2520万元和870万元；并承诺2010年与2011年税后平均净利润不低于人民币5000万元，且已有A股上市计划。若掌趣科技顺利在A股上市，对比相同规模的创业板网络游戏公司估值，预计华谊兄弟将获得较为丰厚的收益。

　　预测华谊兄弟2010年EPS0.43元，2011年EPS0.53元，当前股价下2010年PE为74x，评级“增持”。

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　　中天城投：逆风飞扬的区域龙头

　　中天会展城一期销售畅旺，超出预期。

　　据新浪地产数据，中天会展城本期推售面积63.5万平，自4月下旬开盘以来，截至6月20日已销售59万平，从新浪乐居公布的售楼电话了解到A区核心第4组团5、6、7栋一次性付款优惠98折，折后3948元/㎡起。销售畅旺程度超出预期，目前已售面积只要能在今年结26%就能够达到我们财务预测模型中的期望值，而且我们预测的2010年EPS还不包括一级开发的卖地利润。

　　一级开发项目进展顺利，水东路通车提升地块价值。

　　公司土地一级开发项目进展顺利，水东路也全线通车，地块价值获得提升，预计可出让的商住用地为5622亩，我们按150万元/亩的下限和300万元/亩的上限假设，预计将为公司带来33-68亿元的净利。

　　旅游会展+优质矿业，助力公司发展。

　　公司已公告，金阳区政府同意给公司会展产业补助2.36亿元，补偿期间约26个月，该补助有望增厚2011年EPS0.12元，公司在金阳区还能享受税收减免政策，我们认为补助和优惠政策足以弥补在公司会展业务开办初期的经营损失，也不排除盈利可能。公司还积极拓展矿业，已取得2000万吨锰矿、5亿吨煤矿探矿权，有望在2013年形成煤500万吨/年，锰80万吨/年的生产能力。

　　背靠贵阳城发，未来空间更广阔。

　　贵阳城发将入驻中天城投成为第二大股东，我们认为中天城投未来将有望参与贵阳城发的土地一级开发项目，并通过一二级联动模式获取优质土地储备。

　　融资需求之下，公司释放业绩动力强劲，未来仍将高增长。

　　公司决定将定向增发融资方案再延期一年，若能成功实施，将有助改善资本结构、加快发展。我们认为，由于公司项目较为集中，无论为争取直接融资还是贷款，公司释放业绩的动力都会增强(提升业绩有望增厚股东权益，将获得更高的资产评估值)。预计10-12年EPS分别为1.04元(9.2x)、1.88元(5.1x)、2.30元(4.2x)，年复合增长率达70%，RNAV为12.17元/股，对股价溢价27%，估值低廉，维持“推荐”。

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　　招商地产：销售计划暂无调整 定价关注去化率

　　调控关注民生，社会财富分配。

　　我们认为此次调控并非只是一次短期的行为，而是中央政府在充分考虑民生、财富分配等问题的大背景下的一次长期的调控，这也是此次调控和历史上历次调控的最大的不同点。从长期来看，民生、财富分配以及社会均衡等问题将会成为未来影响政策制定的基础，预计今后所有的税收、信贷等房地产政策都和这方面有关。这也使得调控的社会认同度得到提升。

　　本轮调控主要从供给和需求两方面入手。在供应方面我们认为调控重点在结构，在增加保障性住房建设的同时增加商品房中的中小户型的比例，通过增加单位面积上的房屋供应的方法增加市场供应。在需求上实施严厉的差异化信贷政策，打压投资投机性需求的同时也错杀了部分刚性改善性需求。这部分政策直接掐断了购房者的现金流，对市场的抑制效果较大。

　　公司销售计划暂无调整，定价关注去化率。

　　公司目前并没对下半年的销售计划进行调整，各项目的推盘节奏仍将按原计划进行。在定价方面主要还是根据市场状况决定，以具体项目的去化率能达到50%作为标准。

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