燕京啤酒：看好提价空间维持增持评级
啤酒行业增速未来至少保持在5%-10%。2001-2009年,我国啤酒产量年均复合增长率达8.09%;同期我国啤酒行业销售收入年均复合增长率达12.39%,利润总额年均复合增长率达19.98%。啤酒行业保持着营业收入增速快于销量增速,利润增速快于营业收入增速的良好发展态势,未来这种态势有望继续保持,行业增速未来至少保持在5%-10%。
中西部地区和农村地区收入增长将为啤酒行业带来超预期成长空间。未来啤酒行业发展将出现2个趋势:1、东部发达地区和城市地区盈利增长主要依靠产品结构的改善。2、中西部地区和农村地区盈利增长主要依靠销量的提升,而销量提升则主要依赖于当地人均收入水平的提高。2009年我国农村居民家庭人均纯收入仅为5153元,是城镇居民收入的30%,随着中西部地区和农村地区经济的逐步发展,当地居民收入水平将逐步提升,将为啤酒行业带来超预期成长空间。
啤酒价格提升仍有巨大空间。我国啤酒价格自2002年以来一直保持增长态势,由2002年的2046元/吨上涨为2008年的2747元/吨,年均复合增长率达5.03%。目前我国的啤酒销售价格仅相当于台湾、日本等地销售价格的1/3-1/5, 未来我国啤酒价格仍有巨大提升空间。2010年初燕京啤酒宣布自2010年1月20日开始普通瓶装燕京啤酒涨价:每箱进店价格从36元涨至42元,零售价格由2元上调到2.5元,涨价幅度为25%,我们看好燕京啤酒价格提升空间。
产能扩张和成本下降是公司2010年业绩增长的主要动力。1、公司产能建设技改项目和新建项目进展顺利,2010年公司将新增产能82.5万千升。按照2010年度计划,公司将完成啤酒销量500万千升。另外,公司将发行可转换公司债券,拟新增啤酒产能60万千升。2、全球大麦产量2009/2010年度为1.49亿吨,期末库存为0.32亿吨,库存消费比为22.16%,基本处于历史最高水平,我们认为2010年大麦价格仍将维持低位,这将有利于公司保持较高的毛利率水平。同时,公司每年采购大麦均集中在三、四季度,2010年公司仍将享受2009年低价大麦(采购价为220美元/吨,目前为280美元/吨)所带来的成本优势。
盈利预测与投资建议。我们预计2010~2012年公司分别实现EPS0.78元、0.92元、1.08元,对应的动态PE分别为26倍、22倍、19倍。我们看好公司的行业龙头地位、可转债发行所带来的业绩增长动力,按照2010年30倍PE测算,对应股价为24元,维持公司“增持”投资评级。
风险因素。公司市场占有率下滑;大麦价格上涨过快;征收消费税。(本文来源：日信证券)
1 山河智能：行业复苏明显公司重现业绩高增长
公司所处的工程机械行业目前的复苏势态已经十分明显。从近期数据来看,工程机械行业各类产品的销售依然持续着高增长势头,大部分产品的销量处于2008-2010年来的最高水平。由于行业整体复苏态势明显,公司在行业具有一定优势,我们亦看好公司2010年的成长情况,但认为公司下半年业绩增速将弱于上半年增速。
综合行业及公司的因素,我们预计2010-2012年,公司桩工机械业务总体的增长率将约为40%、30%、30%;挖掘机械业务总体的增长率将约为55%、35%、30%;凿岩机械业务总体的增长率将继续走高,约为50%、50%、60%。
公司近期发布了两份公告:关于拟出资6亿元在天津设立全资子公司的公告;关于注册编入中国人民解放军装备承制单位名录。两份公告显示,公司将拥有新的厂房以解决目前产能受限的问题,将能够开拓新的市场以增加未来的产品销量,总的来说,公司的未来发展将步入一个新的台阶。
按照绝对估值法,我们认为公司的合理股价为22.34元。预计其2010-2012年EPS分别为0.59、0.85、1.32元,相对应P/E值分别为38、26、17倍。按照相对估值法,按行业2010平均市盈率35倍测算,公司合理股价为20.65元。综合相对法和绝对法估值,公司的合理股价区间为20.65-22.34元。我们看好公司的长期成长性,并认为在扩大产能、拓宽市场后,公司将能够高速成长,首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。(本文来源：银河证券)
2 卧龙电气：电机业务超预期维持“买入”评级
考虑到公司电机业务和变压器业务存在超预期的可能以及公司管理层优秀的管理能力，给予公司2011年30倍的市盈率，按照最大摊薄后的EPS计算，给予公司25元的目标价，并维持其“买入”的投资评级。近期受大盘系统性风险影响，公司股价有所回落，但分析师看好公司的长期发展，并认为公司近期股价的调整即是介入的好时机。
公司公开增发已获得证监会书面批复，核准公司公开增发不超过10.4亿股，投资于高压、超高压变压器项目、高效节能中小型交流电机技术改造项目以及大容量锂离子电池项目三大项目。公司变压器项目潜力巨大，分析师看好该项目的发展前景。
节能电机项目是公司未来业绩增长超预期的关键所在。公司节能电机项目目前正处于积极建设中，并有望在2010年年底或者2011年一季度投产。公司节能电机项目产品符合国家节能减排政策，未来随着国家节能电机补贴政策推出，将给公司业绩带来较大的增长。另外，2011年7月电机“高能效标准”将强制执行，而目前高效电机渗透率约5%左右，随着能效标准提高，市场对节能电机的需求也将大幅增长。
此外，公司此次投资锂电池项目1.50亿元，属于布局公司新能源产业未来的重要举措，短期内公司所生产的锂电池主要用于通讯基站设备，长期将向动力锂电池发展。(本文来源：天相投资)
6 沈阳化工：产品价格大幅上涨买入评级
目前公司主营业务大致分成三块：第一块是氯碱化工业务；第二块是DCC炼油装置和刚投产的CPP装置；第三块是以自产丙烯为原料，生产丙烯酸及酯和环氧丙烷。随着2009年改良型催化热裂解项目(CPP)的投产，公司已转变为石油化工企业。
今年4月起丙烯酸及酯类产品价格大幅上涨。我们认为这是由结构性的供需矛盾累积而致，预计丙烯酸行业将会迎来盈利春天。CPP装置近期通过了发改委鉴定，标志着该装置已正式投入运营。这将对公司盈利提升形成巨大的推动力。预测公司2010、2011年每股收益分别为0.47元和0.7元。考虑到公司是少数对丙烯酸价格上涨拥有高弹性的公司，且未来石化产能扩张空间巨大，给予“买入”评级。 (本文来源：东方证券)
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上海汽车：参与并购大戏上汽预伏资金
上海汽车(600104)于2010年4月下旬公布的2009年年报显示,上汽计划2010年在收购兼并领域总投入不超过50亿元,其中乘用车项目不超过30亿元,商用车项目不超过20亿元。年报中披露的50亿元收购兼并项目资金,是上次发行分离债的计划数。上汽表示,将按投资项目进度适时投入。
进入2010年以来,国际国内汽车行业不断发生合资合作、兼并重组事件。
这是政策倡导和产业升级和强化竞争的需要。《汽车产业调整振兴规划》明确指出,拟通过兼并重组,形成2家至3家产销规模超过200万辆的大型企业集团;今后一个时期,为保证和争取企业的可持续发展,企业将面临复杂的竞争局面。竞争由生产制造、市场销售环节过渡到品牌、自主创新能力、供应链、产品线和战略管理的全面竞争格局。企业间重组兼并、进行资产结构调整,以资本圈占势力范围,是当前全球汽车产业界的大势所趋。
被上汽重组兼并方需要具备的条件是:1.自主品牌。拥有自主品牌产品的企业加盟,将有助于确保实现和突破上汽自主品牌的市场目标。2.产品线互补。上海汽车目前拥有乘用车和商用车系列产品线,生产交叉型乘用车、基本型乘用车、商务车和商用车。大客车、重卡产品的加盟有助于完善上海汽车的产品品系。3.相对成熟的汽车新能源技术。上汽预计到2012年,新能源汽车产业初具规模,整车产值达到900亿元,新能源汽车零部件产值达到100亿元。新能源汽车技术是汽车行业未来数十年的主流技术,应该成为上汽谋求可持续发展的关键因素。4.行业内中等规模成长型企业。上汽的重组兼并预算是50亿元人民币,其中乘用车最多30亿元,商用车领域最多20亿元。因此,被兼并方可能只是业内一家中等规模的企业。当然,兼并重组的资本运作可以多种方式进行,直接收购、股权置换甚至股权无偿划转等都是可能方案。
潜在目标聚焦青年汽车集团和众泰股份公司。(本文来源：西南证券)
4 五粮液：2010年快速增长目标价格30-35元
公司对经营状况分析。2009 年公司销售收入111.29 亿元,同比增长40.29%,净利润34.67 亿元,同比增长89.47%,2009 年4 月份公司实施了酒类相关资产的收购,7 月份又设置了销售公司,解决了大量的管理交易。证监会对公司的立案调查促进了公司的整改。
2009 年公司销售商品酒8.45 万吨,同比增长11%,品牌价值472 亿元,居中国最有价值品牌第12 位,2009 年公司获得中国品牌常青大奖,省级技术中心向国家级技术中心升级。一季度公司销售五粮液系列酒2.98 万吨,其中五粮液3995 吨,同比增长7.74%,五粮春1916 万吨,同比增长11.07%,五粮醇3734,同比增长18.44%,除了浏阳河外,金六富、尖庄等销量都有不同程度增长。
生产经营目标:销量、收入增长20%,保证稳定的业绩增长。公司预计2010 年销售收入、净利润都能实现20%的增长。预计系列酒销量达到11 万吨,比2009 年的8 万吨增加3 万吨,其中五粮液销售12000吨,增长2000 吨,五粮春6000,五粮醇15000 吨,六合液900 吨。公司计划所有产品销量在去年基础上增长20%,不过唐董事长也表示估计系列酒可能达不到如此高的增速,但是五粮液要确保20%的增长。
生产方面,公司今年产量增长很大,1 季度的开门红完成得非常好。公司要对1 季度的销售、生产部分进行奖励。总体上,公司希望能保持比较稳定的业绩增长。
市值的考核问题。公司表示宜宾市今年第一次对公司实施了市值的考核,在薪酬方案中公司领导的年薪与市值挂钩。基于此,我们相信公司领导对资本市场会更加重视,并且对于预期管理会更加明确。
五粮液放量问题。五粮液生产能力是没有发挥的。现在公司希尧尽力把现有的能力充分发挥。今年恢复老窖池,并为明年老窖池的恢复做好基础。现在很多公司都在建酒窖,公司也要为明年车间的恢复做准备。五粮液的优质率要按照3-5%增加,明年量的增长也不会低于2000 吨。公司表示1 季度销售情况非常好,报表的销量增长只有7.74%主要是因为还了部分欠经销商的货。由于今年1 季度生产状况良好,公司可以还部分欠货,照此看来,今年实际发货量将会增加不少。
预收账款有望实现较稳定预期。去年因为涨价,经销商打了很多款,公司目前已经停收五粮液的货款,2 季度会把一些欠的货还了,因此预收款会下降。因为经销商很多都是贷款的,资金有成本的,如果出现资金承受不了的话可能会出现对终端的管理不利的举措,因此公司也希望未来预收款保持在一个月左右,所以以后预收款会减少,确认的收入和利润将增加。
消费税问题。公司去年消费税增加了1.8 亿,今年肯定还要增加。公司1 季度消费税税率8.06%,公司并没有对此数据作过多的预测,但是表示与贵州茅台的税率差距10 个点左右是由于工艺决定的,泸州老窖也仅仅为6.45%。公司也已经就此向国家税总做了反反映高档白酒行业会保持一定增长,但是增速应该没有中低价位酒增长快,今年开始考虑又要发展中低价位酒。公司认为未来高档白酒销量会有一定比例的增长,但是从某种意义上说,肯定没有中低价白酒增长快。因为一方面消费高档白酒的人群是有限的,另一方面消费中国内党政机关和军队的人很多,消费会受到一些国家政策的影响,80 年代就出现过名酒名烟不能上宴席,前年信阳也出过文件限制上名酒,现在北京有些部门也在对价格太高的酒种消费进行限制,其中包括一些银行等。再者,对于涨价,公司表示也应该思考,涨得越高,越可能国家和政府部分出台些限制措施。从品牌上看,公司认为未来中国白酒的一线品牌不会多于3 个,随着时间推移和消费者的理性饮酒,市场对五粮液会进一步认同,五粮液几十万吨基酒才有可能保证五粮液的质量。同时,公司认为中低价位未来发展会很大,因此今年要开始考虑发展中低价酒,预计中低价位的五粮醇明年能达到10 个亿左右的销售收入。
团购占比 10%以上,仍是发展方向之一。3 年以来公司对加强团购做了大量的工作,08 年走访了全国7大军区。目前公司团购占比10%以上,以后团购还是大方向,团购价格对企业没有优惠,对军队稍有些优惠。
一季度管理费用增加来自工人工资增加和奖金发放。公司去年生产、销售和盈利完成得好,所以对工人3 年以来第一次涨工资,也发放了一些奖金。照此分析,我们判断未来2 个季度公司的管理费用率应该能有所下降。公司希望做到企业强、员工富。
永福酱酒问题。公司表示99 年开始就在思考做酱香型白酒了,目前公司酱香型白酒生产能力已经达到了2.7 万吨,目前公司产品还没有上市,下周还要对酱酒的营销策略等做出专门的研究。在销售原则上是以五粮液为主体,总经销经营。同时公司表示,今后白酒的发展要满足不同消费者的需要,作为中国酒业大王,公司未来还有可能发展兼香型白酒,与目前的保健酒、果酒等一起完善公司产品体系。
关于白酒行业并购的看法:并购是个趋势。现有3 万多家白酒企业,600 多万吨酒,单个企业的平均规模不大,行业中的品牌集中度应该是要上升的,四川可能以后会是率先增和,四川省委提出了要打造白酒金三角的规划。
窖池的问题。1、尹家16 口窖池,占公司老窖比重小,公司501 车间有老窖300 余口。2、是上市时,宜宾国资委将其折价入股上市公司,这是出资人与尹家的纠纷,与上市公司也无关。3、这个窖池在解放初期被没收的,在80 年代初期,落实政策,归还了一部分资本家的财产,政府出了个文件,正文中没有提到窖池,但是下面用钢笔写上这16 口窖池属于尹家,具体的事件还在处理中。目前宜宾市政府在牵头处理这个事,与五粮液并没有正面冲突。
年份酒问题。公司目前年份酒仍然是华泽酒行代理,销量有500 多吨,现在华泽与公司合作不错,如果华泽能达到公司的计划目标的话,还是会与华泽合作的。对于打造白酒奢侈品的问题,公司表示白酒可以做成奢侈品,但是奢侈品还是少数的,五粮液也只可能生产少量的奢侈品。
关于对银基出口的解释。公司销售给银基52 度五粮液08 年900 吨,09 年应该减少不少,平均价格很低。
这块主要是代理出口。公司表示五粮液出口07 年2000 多吨,08 年减少,09 年继续减少。对于为什么要出口,有两方面的原因:一方面公司要做世界名酒,续要走出去;另一方面,公司有外汇任务,今年四川省给公司下达的外汇任务是1.2 亿元。因为出口价格很低,所以公司不愿意出口,今年出口任务定的1500 吨,会否实现还要考虑今年公司盈利任务能否完成,如果目标达不到的话,就会减少出口。
五粮液利润增长可以预见,市值考核方式有利于督促公司提升资本市场形象,目前估值低,增持。公司今年的利润增长主要有几个看点:去年收购资产带来增量;五粮液销量今年预计能达到12000,并且公司计划2011 年达到14000 吨;去年底,五粮液提价40 元带来的盈利将在今年利润上。公司2009 年Eps0.86元,预计公司2010、2011 年Eps 分别为1.17、1.52 元,目前2010、2011 年PE 分别为21.6、16.6 倍,偏低,增持。目标价格30-35元。(本文来源：国泰君安)
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