房地产：成交量3周下滑

　　赵强 广发证券

　　重点关注

　　上周行业焦点：北京等城市土地流拍事件。

　　简评：从之前的土地拍卖高溢价、地王频现，到现在的土地流拍，反映出土地市场已发生反转。在国务院的严厉调控政策以及部分地方严厉细则的高压下，在成交量已经开始反应并明显下跌的大背景下，开发商对后市的态度已经发生转变，对房价的预期也发生改变，开发商拿地将越来越谨慎。而且，随着成交量的继续下滑以及随之而来的降价，土地流拍将会比较普遍。

　　成交量环比下跌城市占比57%，同比下跌城市占比94%

　　一手房市场：

　　成交量：成交量继续三周下滑。环比来看，上周57%的城市成交量环比下跌；同比来看，下跌城市个数占比达94.1%，创新高；价格：连续2周下滑。上周75%的城市环比下跌，是我们有记录以来首次如此大范围的下跌，这说明部分城市的价格已经随着成交量的萎缩开始下滑；同比而言，依旧是100%的城市上涨。存货：本周9大重点城市的存货可消化时间为4.9月，比上周增加0.1个月，已是连续4周上升。

　　二手房市场：成交量：环比来看，止跌回升，我们观察的6大城市中，66.7%的城市成交量环比上涨；同比来看，60%的城市成交量下降，与上周相同。

　　行业投资策略与评级

　　我们仍然维持地产股整体“持有”的评级。虽然，股价的连续下跌，使得整个板块的估值接近历史低位，但是市场的悲观气氛并未消退，股价难有大幅反弹的机会。

　　上海等地的调控细则将陆续出台，房产保有税问题是否会在细则中得到体现，让我们拭目以待，投资者还是以静观待变为宜。

　　模拟组合：上周组合资产的绝对收益率为0.9%，累计绝对收益率为-5.5%；累计绝对收益相对行业的超额收益为2.7%，相对沪深300的超额收益为1.0%。本周，我们继续维持组合配置不变。

　　一周广发研究

　　4月房地产数据点评、中山-中炬高新、华发中山项目调研

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　　水运行业：经济振兴支持远洋运输快速恢复

　　毛昂 银河证券

　　核心观点：

　　经济振兴支持远洋运输快速恢复。

　　2010年二季度，中国经济从快速恢复转为稳健恢复趋势，进出口贸易恢复支持集装箱运输逐步恢复，铁矿石等散货运输进入稳健增长阶段，油品运输增速从有所放缓，水运行业进入稳健恢复时期。

　　集装箱运输：、外贸初步恢复，运价稳健攀升。

　　1、 中国与欧洲贸易量恢复加快，美国需求下半年有望好转。

　　2、 沿海内贸运输增长呈现逐步恢复的趋势。

　　油轮运输：运价回稳，需求保持稳健。

　　由于中国经济“保八”的要求和“国货国运替代出口”的政策支持，进口石油保持增长12%的良好态势，成品油和液化气进口量继续保持比较快的增长趋势，支持油轮运输保持稳健增长。

　　干散货运输：进入稳健阶段。

　　1、 铁矿石运输进入稳健增长阶段，煤炭进口进入加速增长时期，BDI指数波动幅度将收窄。

　　2、 船舶供给延期平滑制约水运价格指数的恢复速度。干散货运输运营进入“合理利润”经营状态。

　　估值：关注周期变化的业绩重估的机会。

　　2010年，水运公司估值将明显好转。我们给予海洋行业其2011年平均12-20倍市盈率估值水平。目前水上运输公司的股票估值处于合理偏高水平；由于需求恢复放缓、运价保持徘徊，我们将下调评级为“谨慎推荐”评级。关注“中海集运”集装箱运输公司、“中海发展”等综合公司，以及需求和运价高弹性的“长航油运”等公司。

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　　电力行业：整体仍供过于求

　　陆凤鸣 兴业证券

　　投资要点

　　本文主要框架：

　　以电力行业、上市电力公司2个维度，通过分析当前的收入、盈利能力、费用管理、投资收益等非主营利润等数据，全面了解当前电力行业企业的运营状况。

　　同时对其未来成长性进行梳理，得到其主营业务(装机容量)、及相关重要资源(煤矿、核电)的发展前景。

　　再结合相关行业及公司的市场表现及估值水平，给予投资建议。

　　本文特色：

　　覆盖全部以发电业务为主要营业收入企业，采用多维度分析，对整个行业、企业的描述分析较为详尽。

　　主要内容：

　　当前状况：行业层面——电力行业整体仍供过于求，但较08年有所好转；各子行业企业盈利水平均有所恢复。上市公司层面——过半电力企业的收入同比增长超过10%；10年1季度由于电煤价格上涨、及季节性枯水使得火电、水电相关类企业盈利处于低点；期间费用率进一步压缩的空间不是很大；投资收益占当期营业利润占比30%以上，成为电力企业利润重要稳定器；大部分企业盈利变化与行业趋同。

　　未来前景：上市各电力子行业企业中，火电行业可预见的内生性成长(在建工程占固定资产比例)仍是最大的，此外还需特别关注那些有煤炭、核电等优势资源的企业。

　　行业评级：推荐(维持)。重申我们在此前行业报告中的观点——未来基于行业基本面的改善(电价调整的预期、来水趋于正常)，电力各子行业的盈利、及估值都存在修正的空间，当前正是较好的投资时机，仍维持电力行业推荐的投资评级(前期市场表现已经印证了我们的观点).

　　重点个股：文山电力、华能国际、金山股份、长江电力、桂冠电力。

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　　交运行业：关注超跌个股交易性投资机会

　　张秋生 银河证券

　　核心观点：

　　外贸复苏惠及南方集装箱港。2009年初，外贸增速跌至谷底，同比下降29%。经过一年的缓慢复苏，到09年底，外贸同比增速已经恢复到10%以上。2010年，随着外部经济环境逐步好转，外贸进出口增速预计会有一个反弹的加速过程。在外贸复苏过程中，我们看好吞吐量弹性较高的南方集装箱港口。

　　公路板块关注短期超跌股。2010年4、5月份市场波动较大，部分公路股票相对板块跌幅接近30%。公路上市公司业绩稳定，估值弹性相对较小，二级市场短期内的价格趋势性下跌，必将被稳定的业绩预期所修复。我们看好公路板块估值较低的短期超跌股。

　　上调行业投资评级。港口行业虽然处于回升进程中，但复苏的基础还不牢固，我们对港口行业的看法还需要保持一定的“谨慎”；经过这段时间的剧烈下跌，收费公路和港口行业整体估值已经不高，对港口和公路行业的投资评级上调为“推荐”。

　　港口关注集装箱。在外贸复苏过程中，我们看好吞吐量弹性较高的集装箱港。“珠三角”和“长三角”港口，是我国集装箱装卸的主要港口，外贸复苏将推动东南沿海港口集装箱业务快速回升。

　　投资组合：从外贸复苏角度我们看好上港集团(600018)和深赤湾A(000022)；从板块超跌及价值低估角度我们看好赣粤高速(600269)、现代投资(000900)和五洲交通(600368).

　　主要风险因素。外贸复苏进程低于预期将影响集装箱港口股价的回升。

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　　证券业：关注高安全边际股

　　梁静 国泰君安

　　摘要：

　　股指期货交易额超预期，目前已远超现货市场交易额，对佣金收入的贡献最高可达17%。但融资融券规模低于预期。总的来看，我们仍然看好创新业务对券商的长期推动。但短期而言，融资融券和股指期货对业绩的直接贡献有限，这也意味着券商不能获得独立于市场之外的创新收益；不仅如此，两大创新将从根本上改变市场的运行轨迹，从而将放大券商业绩的波动。换句话说，创新不仅不能改变券商靠“天”吃饭的现状，而且将加剧“天气”变化，给券商带来更大的不确定性。

　　尽管承销业务大幅增长无悬念，但市场重心不断下移、传统业务同比基数高企、以及佣金率的继续大幅下滑，都使得行业业绩下滑成为大概率事件。我们的测算表明，行业的整体降幅应在-10%~-20%之间。但由于盈利结构、业绩储备的差异，各券商之间将显着分化。敏感性分析，中信、海通、华泰、国元等券商业绩下降风险相对较小。

　　近期行业指数的调整幅度达到26%，这也正是对于业绩下滑风险和创新低于预期的直接反映，按照行业业绩同比下降10%-20%来测算，目前券商股2010年的动态PE基本在20-25倍，而中信、海通和国元的静态PB已经在2倍左右。而从历史上来看，2倍PB则是衡量券商股是否具备安全边际的关键。因此，我们认为，经过短时间的持续暴跌之后，券商股因业绩下降带来的估值风险已经基本释放，因此，此时应不必继续悲观。但基于对业绩和创新的基本判断，券商股仍不具备整体性的超额收益机会。继续维持对证券行业的中性评级，市场风险仍是券商股所面临的最大风险。

　　券商股的选股逻辑是牛市看弹性、熊市看安全边际。基于此，(1)我们仍首推辽宁成大。考虑到主业价值，成大相对于广发，已具备高安全边际；(2)按PB选股：在熊市中，净资产是比业绩更为安全可靠的指标，因此，基于防御的策略，我们认为应从PB角度寻找高安全边际个股。在此基础上，根据PB和PE两个维度来考虑，我们的选择是国元、中信和海通。(3)基于股指期货超预期，我们相对看好广发。

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