本周五，首批4个沪深300股指期货合约将正式在中国金融期货交易所上市交易，股指期货已进入倒计时“读秒”阶段。股指期货为广大股民和机构提供了一个新的投资避险渠道。然而，期指高获利特性的背后也隐藏着风险。

　　对手盘交易恐致流动性枯竭

　　为保护股指期货这一资本市场“新生儿”，监管层高举“维稳”大旗，对自然人、一般法人机构设置了极为严格的准入门槛，而目前基金、保险、阳光私募等特殊机构法人暂不能入市，这也造成了股指期货投资者规模偏小。据了解，目前股指期货开户数量达到6000户左右。业内人士预计，到4月16日，这一数字很难突破1万名。

　　事实上，不同风格交易者的大规模参与对期货市场的发展是有益的。交易者越多，风格种类越多，市场的流动性越好，市场功效也能更好地发挥出来。而股指期货每一笔交易的完成都是有对手盘的，其价格的形成完全取决于多空双方对现货未来走势的预期。因此有分析人士担忧，股指期货上市初期，可参加交易的人数较少，市场很可能会陷入流动性枯竭，出现暂时冷场的尴尬。

　　北京工商大学期货研究所所长胡俞越认为，股指期货应该是一个机构唱主角、散户跑龙套的格局，机构中唱主角的是私募基金。股指期货的交易风险非常大，不适合所有的股民都参与进来。但是对于期货市场来讲，如果没有散户，市场的生命力和流动性都会减弱，甚至可能无法充分发挥它的功能作用。

　　东证期货研究所衍生品高级分析师陆兼勤表示，股指期货参与门槛较高，推出初期要和现货市场有个对接过程。如果参与者比较少，市场交易不活跃，会产生明显的流动性不足，可能会出现投资者想平仓，但找不到对手盘的情况。

　　期现偏离持单隔夜风险大

　　在此前的股指期货仿真交易中，经常会出现期指与现货严重背离的状况。浙江中大期货北京营业部总经理甘卫萍提醒道，股指期货上市之初，这种期现偏离的现象会依然存在。

　　“一个新期货品种上市初期，期价往往被过度高估和低估，因此机构和投资者要从中试探、摸索，并最终确定合约的真实价值。在这一阶段，投机、套利机会比较多，但波动风险也较大。投资者最好采用日内操作思路，尽量不持隔夜单。”她说道。

　　“在个人大户和小型私募主导的初级阶段，市场将以投机、套利交易为主。”甘卫萍表示，“在基金和保险等大型机构参与进来之后，市场投资者结构将会逐步完善，交易结构将会以套期保值为主，期指市场也将逐渐趋于平稳。”

　　值得注意的是，目前多数期指投资者关注的所谓“无风险套利”并不是一本万利的好买卖。无风险套利主要指跨期套利和期现套利。其中跨期套利是对同一指数期货不同交割月份合约之间的价差进行交易，并在出现有利变化时对冲而获利；期现套利则是股指期货和模拟股指现货的投资组合之间的套利。甘卫萍表示，“无风险套利必须要经过充分研究，具有完善的套利模型，不是说每个人都能做得来”。

　　突发事件催生期指独立行情

　　股指期货是把“双刃剑”，其特有的杠杆效应既会放大盈利，也会放大亏损。在市场出现突发事件时，股指期货的波动往往较为剧烈。

　　据了解，2004年我国台湾市场“3·19”案使得大盘连续跌停两个交易日。当时，绝大多数人都是做多股指期货。由于期货是零和博弈，市场一跌，大部分的市场资金就归于少部分看空的人手中。绝大多数投资人受伤惨重，造成期货市场的结算保证金不足，带来了极大的系统风险。

　　另外，年内可能出现的货币政策变动也将引起股指期货市场联动反应。“以加息为例，如果政府采取加息手段，这对股市来说是个短期利空，股指期货近月合约会立即出现震荡。但由于股指期货远期合约交投不活跃，且加息对股市是个短期影响，因此远期合约的波动反而不大。”陆兼勤说道。

　　交割日将对股指造成冲击

　　股指期货与股票不同的是，股票没有持有期限，只要上市公司没有退市，投资者就能一直持有；而股指期货合约是有持有期限的，到期后不管盈亏都要实行现金交割，交割后期货合约便不复存在。

　　有些投资者误以为股指期货交割结算价与当日结算价相同。事实上交割结算价是最后交易日现货指数最后两小时的算术平均价，这两个小时也就成为多空双方最后清算的时间，激烈争夺不可避免。

　　国金证券衍生品部研究总监范向鹏认为，在股指期货推出初期，现货多头市场处于优势的情况下，更有可能的操控方式是资金在临近期指结算日时，在现货市场拉高大盘指数，同时在期货市场做多股指期货，实现双边获利。但这种操作对市场的影响是短期的。

　　据了解，新加坡新华富时A50的交割日曾多次给A股市场造成很大冲击。老股民记忆犹新的“2·27”、“5·30”和“6·28”暴跌在一定程度和新加坡新华富时A50指数期货合约的到期交割有关。“股指期货临近交割日时，会出现与商品期货相似的期现价格趋近效应，现货与期货价格是绝对收敛的，投资者需要警惕。”陆兼勤说道。

　　商报记者 孟凡霞

　　（金融市场 孟凡霞）