后奥运反弹

8月的固定资产投资（FAI）增量比7月和08年上半年有所下跌，原因在于奥运会和房地产业的信贷紧缩。实质的FAI增长可能会在08年第四季度反弹，驱动力是后奥运被压抑的需求、震后重建和一些政策的缓和，虽然房地产方面仍存在FAI增长暴跌的风险。

8月名义FAI增速快

城镇固定资产投资增长较预期更高，今年1月~8月比去年同期增长了27.4%，1月-7月为27.3%。根据我们计算，FAI增长单在8月比去年同期高28.1%，比7月的29.2%略有下降。把7月和8月数字放在一起来看，FAI在7月-8月的年同比增长为28.7%，高出08年第二季度的27.2%。 分项数字显示，7月和8月两个月，在石油和天然气开采以及基础设施（特别是铁路建设和电力/煤气/水）方面，广义的FAI增长比去年同期跃升。相比之下，房地产的FAI增长从08年第一季度的35%下降至去年同期的19.2%。

通胀调整后的FAI增长放缓

7月-8月的实质FAI增长（对资本货物进行通胀调整后）可以从08年第二季度的16%和08年第一季度的17.3%缓和至去年同期的14.5%。这种放缓应该是下列两个因素造成的：

1.奥运会。北京的大部分建筑地盘和其他四个申办城市的一些地盘在奥运会开幕前已经完工。我们估计，如果北京的建设地盘在08年第三季度全部竣工的话，对08年第三季度全国FAI增长的影响将会是1.3%。

2.房地产的价格和成交量下跌，再加上对地产业的信贷政策严格，可能会削弱房地产的FAI增长，因为：（1）如果发展商预计会价格下跌，需求疲软，那么他们不会有动力去兴建更多地产；（2）发展商目前只是缺乏现金以继续他们的项目。这里的关键在于，是否这些发展商可以刺激需求，并通过降低房价来获得资金。

实质FAI增长可能会反弹

大多数建设项目将会在9月残奥会之后立即重开。三年的震后重建有1万亿人民币的预算（相当于中国GDP的3.3%），这也可能推动FAI增长。这种情况的风险在于日益恶化的房地产市场可能会阻碍投资。这一问题我们将在另一份报告中阐述。

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