由对外经济贸易大学国际商学院主办的“金融风暴中的世界经济”论坛，于12月20日下午在对外经济贸易大学宁远楼3层报告厅隆重举行。以下为摩根大通的经济学家Michael Feroli演讲。

主持人范黎波：谢谢Lewis S. Alexander先生。非常精采的演讲。他主要是给我们介绍了为什么我们原来一直关注于金融危机的这样一部分而不是那样的一部分，我想他的演讲是非常有启示的，我们大家都非常地关心，或者说是担心资本市场的表现以及失业率的指标，包括利率、汇率的变化。为什么我们关心国际市场上的价格波动？包括石油、原油等等。我们需要重新地考虑，是否我们的监管体系、我们的合作机制、我们的协调机制已经足够有效了呢？包括在国际组织里，包括区域层面上是不是已经做得足够好了呢？这是他给我们提出的问题，非常感谢Lewis S. Alexander先生的介绍。第二位演讲者是Michael Feroli先生。他的演讲题目是《美国的经济展望：衰退与恢复》。Michael Feroli先生，他现在是摩根大通的经济学家。他主要从事所有与美国经济相关的经济研究。在06年年初他加入摩根之前，Michael Feroli先生曾经在美联储担任经济学家，他任这个职务的起始年份是2002年。他还经常性地对经济发展，在各种各样的期刊发表自己的文章。他在纽约大学获得了经济学位。时间是2003年，欢迎他。

Michael Feroli:谢谢你的介绍。我很高兴能够与各位见面。今天我想给大家介绍更加具体的一些关于美国经济的思考。还有它与全球的其他部分是如何相连在一起的，今天我想介绍的很多的内容和刚才Lewis S. Alexander:先生所介绍的是不谋而合的。首先，我想过一下我想主要解释的要点：

第一，我想简单地看一下经济衰退的原因是什么。其中一个当然是房屋市场的变化。还有在本世纪的前5年出现的一些情况。还有金融市场、金融体系的变化，目前这种信贷的紧缩状况又使情况进一步地恶化，Lewis S. Alexander先生已经讲到了，尤其是今年9月份以后这个情况进一步加剧。然后我会看一看08、09年的经济情况，我们认为负经济增长会一直持续到09年上半年，大家已经看到了我们所做的经济预测。我觉得最出是从今年的房市展现出来的。包括在消费品支出这一块，还有资本支出，目前没有那么明显，但很快就会出现了，恐怕要延续到2009年，这是我们明年面临的最大的风险了。

另外我们看到贸易包括进出口都出现了下滑。什么时候这个经济才能恢复呢？我们认为答案是肯定的，但恐怕要一直到09年下半年才有指望。要进行恢复，首先要看是否可以作出正确的政策反应，包括财政政策和货币政策的组合安排。我觉得这里面最大的风险因素就是金融方面紧缩的政策带来了一些不确定的影响。这会对我们对未来的经济走向的判断作出一定的影响。

最后，我想稍微地讲一点通货膨胀的情况，但通货膨胀现在的重要性并不是那么大了，因为作为一个问题，我们曾经一度对它非常地担心，但它毕竟是一个短期的。现在大家更加担心的是通货紧缩的情况，我也会说一点通货紧缩的可能性。

当我进行介绍前，首先介绍一下历史的背景。在上世纪80年代和90年代的时候，我们也曾经经历了这样的变化。就是退回到比较低的通胀水平。大概在2%左右的通胀率。60年代、70年代之后出现了这种情况。后来我们看到的80年代到90年代有一定小幅的上升，与此同时我们看到80年代、90年代增长率也是呈现了稳定的发展态势。这是GDP按季度的增长，把它折算成年度增长的百分比。大家看到我们做了趋势的偏离分布。希望通过这样的图片展示让大家更清楚地了解经济它的波动性，实际上在过去的这么多年中变得小的，波动性并不是那么大了。

考虑到经济增长的下降和通货膨胀的下降这两者的组合就使得大家对资产的价格有了过度的乐观。因为在这里的绿线代表的是标准普尔500的市值，所有的公司的市值占的GDP的比例，我们并不是说这是完美的测量目标，告诉我们资产的价格怎样制定，但它起码可以给我们一些参考。我们可以宽泛地看看过去10年左右资产的价格，股价的估值事实上呈现了这样的变化。而这里的红线就是实际的房屋价格。我们这里面考虑到消费价格指数的变化，很让人吃惊的是，我们看到房价的上升是在十年前期出现了剧烈的上升，速度骤然加快。在过去的三年中，慢慢地有一点下降。我想指出，所有的这些数据都才到今年的第三季度。从今年的四季度开始，我们看到标普500的市值继续下降，又下降了20%左右，而房价也一样进一步下跌。如果我们把第四季度包括进去以后，所有的线尤其是绿线还要进一步剧烈下降。

这样的一种组合，房价不断地上升还有资产价格的不断上升在过去的10到20年中，改善了美国家庭的财富状况。这里面的红线是一个比率，就是美国家庭的财富占美国家庭收入的比率。所以我们看大概是占4%到5%左右。原来一直是这么多，后来在90年代末的时候，由于有互联网泡沫上升到了6%左右。然后又下跌了一点。到了2000年左右，互联网的泡沫破灭，又跌回到5.5%左右。2003、2004年在不断的上升，2005、2006达到了峰值，到今年的第四季度应该是很低的了。

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