民生银行：估值相对低廉，因此维持“推荐”评级

公司上半年盈利能力持续提升，预计全年业绩将继续维持高速增长。2011 年上半年公司净利润同比增速在上市银行中排名第一，净息差水平在上市银行中最高。这与公司定位于民营企业、中小企业的专业特色银行的战略密切相关，在商贷通贷款收益率方面，上半年新发放贷款平均利率较上年提高1.7 个百分点。由于民生的存贷比已接近监管红线，这将对其揽储以及存款成本的提高构成一定压力，从而对息差水平有所压制，另外存准率缴存范围扩大，净息差所受负面冲击大于行业均值，因此我们预计下半年净息差水平将保持平稳态势。

公司资产质量持续改善，新融资方案可支撑公司未来三年发展需要。地方融资平台贷款较年初下降了250 亿，地市级平台贷款占比90% 以上，且大部分为抵押担保，主要集中在交通、水务等现金流较好的行业。目前平台贷款没有逾期和欠息情况，风险可控。静态测算显示， 新资本管理办法对公司资本充足率的负面冲击低于行业平均，而根据新的融资方案，公司如果2012 年进行再融资，且如果可转债全部转股，则新的融资方案基本可支撑公司未来三年的业务发展需要。

作为在民营企业和小微企业贷款领域有特色的专业性银行，民生银行（600016）在资产收益和风险控制方面较同业具有明显的竞争优势。2011 年公司上半年业绩增长高企，运营效率明显改善，资产质量良好，预计全年业绩将继续维持高速增长。银监会的资本新规对其负面冲击低于同业，而公司再融资方案预期将陆续落实，可支撑未来三年发展需要。另外从目前的估值来看，公司PE 为6.6 倍左右，PB 为1.3 倍左右，估值相对整个银行板块来说相对低廉，因此维持“推荐”评级。（华泰证券（601688））

华润三九（000999）：明年业绩有望加速增长

公司发布公告称，拟收购北京医药集团有限责任公司持有的辽宁华源本溪三药有限公司、合肥神鹿双鹤药业（600062）有限责任公司、北京双鹤高科天然药物有限责任公司、北京北贸天然药物经营有限责任公司等四家公司100%股权，合计转让价款为人民币4.04亿元。

本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科、北京北贸这四家公司在2010年的净利润分别为589.42万元、552.12万元、761.8万元和53.1万元，合计净利润2041万元，大致相当于20倍的PE收购。

公司通过收购获得了多个优质产品，本溪三药的气滞胃痛颗粒、合肥神鹿的温胃舒、养胃舒、儿泻停颗粒等产品将充实公司胃肠类产品线；双鹤高科的舒血宁注射剂、茵栀黄口服液有助于公司进一步拓展心脑血管和肝胆用药等中药处方药市场。

公司还获得了北京北贸在OTC产品医院营销渠道，加上原有的品牌OTC营销渠道，收购产品与原有产品将整合营销，加强公司在OTC胃药领域、基本药物领域和心脑血管处方药领域的优势。

公司早在年报里就披露会进行集团资产的整合和外延式发展，本次收购完成后，华润医药集团旗下的OTC及中药处方药业务已经已基本放入华润三九旗下，公司在集团层面的战略定位也进一步得到强化。本次收购除进度稍慢外，基本符合我们之前预期。

投资建议：作为华润集团OTC和中药处方药的产业平台，公司拥有诸多有利的发展条件。在集团资产整合完成后，公司还有继续整合其他外部资产的实力，明年业绩也有望加速增长，我们看好公司的长远发展前景，继续给予“推荐”评级。

风险提示：上游中药材和白糖等成本继续上涨的风险；基本药物市场表现不如预期的风险；OTC市场竞争加剧的风险。（东北证券（000686））

滨江集团（002244）:静待2012年业绩释放

杭州市场占有率不断上升。作为浙江省内房地产龙头企业，滨江集团在杭州的市场占有率稳步提升。目前占杭州市场商品房销售份额的12%。公司近两年加快了在周边城市布局的步伐，逐渐将业务范围扩展到浙江省其他城市。

2010年调控以来，杭州市商品房市场呈现出了明显的“量减价平”的特征。数据显示，2011年上半年市区新房和二手房成交数据创近年来的新低。价格上，主城区销售均价并没有太大波动，近郊房价有所下降，但幅度有限。

公司土地储备含金量高，三费控制在较低水平。公司采用“逆周期”拿地策略，以相对低的价格储备了一批地段优越的土地资源，是公司能够获得高毛利率的基础。公司在管理上采用“扁平化”的模式， 使得销售费用和管理费用一直保持在A股上市公司中较低的水平上。

财务稳健，风险可控。上半年公司扣除预收账款之后的资产负债率仅为30%。货币现金15.7亿，一年期到期的流动负债19.5亿元。随着四季度万家星城一期29亿元预收款进入结算，资金压力不大。

给予“推荐”评级，目标价10.6元。我们预测公司2011-2013年营业收入分别为 38.06亿元、82.28亿元和128.63亿元，归属母公司净利润分别为10.97、20.58、30.73亿元，对应EPS分别为0.81、1.52和2.27元。公司目前股价较其NAV折价约39%。考虑到公司在主要市场杭州销售良好，周边城市业务扩展开始加速以及业绩锁定性强， 给予公司“推荐”评级。（华泰证券）

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