杭氧股份:气体项目继续推进 买入评级

事件

杭氧股份发布董事会公告，新签富阳（装置规模为 1.75 万方/小时空分设备，以下简称万方）、贵州（2 台各1.7 万方）两个气体项目，并将原有的衢州项目从7.1 万方修改增至8 万方。此外，杭州制氧研究所实行改制，公司拟出资2,700 万元占改制后的杭州制氧所公司的90%股权。 评论

新签项目质量较高：此次新签项目共计增加6 万方的规模，使公司累计签订气体项目达到42.5 万方（项目列表参见图表2）。从项目合作对象看，均为行业内质地较好的企业：富阳项目为杭州富春江冶炼公司供气，该公司为长三角地区重要的铜有色冶炼企业，2010 年实现销售产值134 亿元；贵阳项目为首贵特钢供气，该企业为首钢和贵州省国资委共同持股的下属企业，这是杭州首次为国内特大型国有钢铁企业提供气体服务（尽管只是下属企业）。

根据已签项目情况，我们预测气体业务11-13 年的销售收入分别为671 百万元、1,511 百万元和2,417 百万元。

气体外包渐成气候：11 年上半年，在香港上市的盈德气体公司新签气体合同达到40 多万方，共计11 个项目，其中9 个为钢铁项目，表明目前钢铁行业对于气体外包的接受程度已经大为提高。而根据我们的了解，国内一些重点的煤化工项目也逐渐开始考虑引入外部供气商，此类项目规模庞大，如若启动将对市场产生深远的影响。由于今年空分设备市场需求形势旺盛，在排产较紧的情况下，作为国内最大的空分设备制造商，杭氧可以为自身的气体项目的空分设备进行优先排产，因而在气体项目竞标中具有独特的优势，后续新签项目的进展仍继续值得期待。

公司募集资金使用状况：公司IPO 募集资金净额为12.4 亿元，其中超募资金为4.6 亿元，此批项目公告前尚未使用的超募资金为2.0 亿元。此次公告的富阳项目拟使用超募资金0.54 亿元，贵州项目拟使用0.90 亿元，衢州项目拟增资0.60 亿元，因此超募资金基本使用完毕。在目前空分设备业务经营形势较好的情况下，其利润和现金流状况良好，也能对气体业务发展提供一定的资金支持。如若有大型项目需要股权融资支持，亦无需因此担忧，气体项目的投资对EPS 应起增厚作用。

投资建议

我们根据新签项目调整了公司的盈利预测，11-13 年营业收入分别为4,052 百万元、5,428 百万元和6,948 百万元，净利润为508，695 和909 百万元；EPS 分别为0.844，1.155 和1.512 元，11-13 年上调幅度分别为0%、1.7%和4.5%。公司目前股价相当于11 年26.9 倍、12 年19.7 倍PE，继续给予“买入”的投资评级。

（国金证券）

湘电股份：盈利能力迅速提升 给予买入评级

事件

电励磁风力发电机实验成果公告

评述

公告内容：由于稀土价格的暴涨，制约了公司直驱永磁风力发电机的批量生产，为了应对市场变化，公司迅速作出了研发电励磁风力发电机新产品的决定。公司首台电励磁风力发电机型试验在国家风力发电机试验中心试验成功，各项数据均达到设计要求，这标志着公司在风电产业领域又一重大结构性突破。 2011年中报，其风力发电系统毛利率为8.03%，2010年同期风力发电系统毛利率为14.13%，2010年全年风力发电系统的毛利率为12.7%，2009年风力发电系统的毛利率为16.49%。2009-2010年风力发电系统毛利率下降的主要原因是风电整机价格持续下降，带来公司风力发电系统的盈利能力下降，同时，公司关键零部件的自我供给的速度较慢，从而使得风力发电系统的毛利率下降。

公司2011年中报风力发电系统毛利率下降，其有两方面的原因，一方面是风电整机小幅的下降，另一方面是风机的直驱永磁风力发电机的磁钢成本迅速上升，上半年稀土价格上升，带来公司直驱永磁风力发电机的磁钢价格上升7倍，直驱永磁风力发电机成本占湘电风机成本30%左右，而磁钢成本占直驱永磁风力发电机的成本20-30%（未涨价之前）左右，因而使得湘电上半年的毛利率同期下降6个点左右。

公司开发的电励磁产品将对永磁直驱电机进行替代，我们了解到，在稀土价格维持高位的情况下，湘电的国内风机将会使用电励磁的电机，电励磁电机的成本与直驱永磁风力发电机磁钢未涨价之前的成本相当，因此，湘电未来风机的毛利率将有所恢复，我们有理由相信明年公司国内风力发电系统毛利率将恢复到2010年全年的水平。其主要原因：（1）电励磁电机的使用，将使得国内风力发电系统毛利率将提高；（2）公司自主开发变流器的供应能力将会提高；（3）长沙水泵厂的铸造厂对轮毂的供应能力提高。

上半年的风电整机销售为260套左右，全年的销售数量将难以达到年初规划的800套，风电整机销售收入将较前期估计有所下降，但风机带来影响收入，但不影响公司净利润（风机亏损），预计今年的全年的EPS将维持在公司目标的0.42-0.52元之间，短期目标价12元，给予买入评级。

（东海证券）