华谊兄弟：国海证券买入评级 传媒股中的茅台

音乐行业低点溯流而上，收购华谊音乐全部股权，坚定布局上游内容产业，旨在成为“综合影视娱乐集团”。对业绩影响不大，未来存在资产减值风险；

公司艺人经纪业务貌似低调，实则弹性空间极大。目前国内还没有和华谊兄弟竞争的对手，中国的CAA可以期待，未来规模可以10亿元计；

自建影院一旦成规模，将对电影发行业务推动作用巨大。公司影院业务总体定位为影院所在城市的高档次、现代化电影院，重点市场还将投资建设旗舰影院。总体发展目标为5年在全国范围累计投资建设影院15家，形成较为领先的市场规模；

十倍电影收入增长之第三度思考——剧本、导演、演员、资金等电影资源获取的眼光放到全球范围；中国电影投融资瓶颈突破后，电影供应量提升值得期待；影院普遍存在团体票和结构票现象，使得监票系统仍可能会低估实际票房。一旦这几个问题得以解决，有利于释放电影制作发行方的真实收入；网络视频点播需要大量电影片源，网络视频市场规模将数倍于现在；

横向做加法，纵向做乘法。融资与并购促进公司商业模式不断进化；

留一分清醒给网游，锦上添花尚可，雪中送炭不足。野蛮生长后的网游正处在风口浪尖之上，政策和监管风险带来的内容、盈利模式、渠道不确定性，使A股网游面临估值回归风险；

公司2010-2012年EPS分别为0.45/0.72/1.04元，三年复合增长率为60%，当前股价对应2010-2012年PE分别为84/53/36倍。下半年《唐山大地震》、《新少林寺》、《非诚勿扰2》、《狄仁杰》等电影票房仍存在超预期可能；三网融合政策出台对内容提供商的利好。维持公司“买入”的投资评级。