新华百货（600785） 区域龙头地位稳固

□东北证券 罗旷怡

公司在银川市消费类企业中处于绝对霸主地位，其2008年总销售规模为330477 万元，占到银川市社会消费品零售总额的21.22%，在区域性百货中处于领先水平。

从西部5省的总体情况来看，银川市消费市场比较活跃，且由于银川市处于西北内陆，以内向型经济为主，在经济危机中受到的冲击较小。

公司百货业务处于成熟期，内生增长强劲，在银川市几乎处于垄断地位。公司主要百货门店的营业收入仍能保持10%-15%的增长；超市业务处于扩张期，公司计划在宁夏地级市加大布局，并已开始筹建3个配送中心，预计今年超市业务能达到40%左右的营收增长；家电业务短期内受到苏宁电器的冲击，但不会影响其全面发展的方向。

从长期看，新华百货与物美商业的整合是大势所趋，只是整合方式尚未确定，我们认为物美商业吸收合并新华百货回归A股的可能性较大，对公司构成实质性利好。

目前公司在银川地区的霸主地位仍然比较稳固，业绩能够稳定增长。9月23日公司高管通过二级市场增持公司股票也反映出管理层对公司未来业绩的信心，不考虑物美商业的注入，我们预计公司2009年EPS为1.01元，动态PE25倍，估值比较合理，给予“谨慎推荐”评级，6个月目标价位28元。

九阳股份（002242）产品线不断丰富

东北证券 吴娜

公司主要经营产品有豆浆机系列、电磁炉、营养煲系列、豆料等；目前，公司产品均采用自有品牌运营商模式运营。

公司核心产品家用豆浆机处于市场主导地位，市场份额牢牢锁定在80%以上，是豆浆机市场第一品牌，也是公司主营产品中最核心的部分。家用豆浆机的市场主导地位和公司核心产品地位在未来几年仍将继续保持。

公司料理机和榨汁机处于市场领导者地位，市场份额均位于第一，在行业内遥遥领先。电磁炉产品正在步入成熟期。公司电磁炉市场排名仅次于美的，居第二位。电磁炉市场竞争较为激烈，公司电磁炉第二大产品的位子未来可能会被料榨机或者营养煲系列产品所取代。

豆料将成公司未来新的利润增长点。2008年公司产业链向上游豆料延伸，提倡“好机＋好豆=好豆浆”，豆料业务将成为公司未来新的利润增长点。

公司的不确定因素在于：25万台商用豆浆机项目可投入使用期尚不明确，以及存在豆料销售渠道方面的风险。

预计2009、2010、2011年公司主营业务收入增长速度将分别为31.8%、35.2%、33.9%，预测EPS分别为1.36元、1.82元、2.40元。2010年动态PE应在20倍左右，目标价36.4元，给予“推荐”的投资评级。

万科A（000002） 可售资源不足瓶颈有望突破

国金证券 曹旭特

由于万科的行业地位，市场对其增长方式的关注点更多聚焦在规模上，但在2009年需要重新审视公司的增长方式。由于横向发展战略已经基本达到目标，万科的管理资源不会被继续摊薄，公司今年将更多呈现内涵式增长。相比单纯依赖规模的提升，今年公司的增长显得比较轻松。

现有项目是公司价值的基础。万科储备项目的平均楼面地价为2404元/平米，我们预计2009年公司毛利率为33%，未来两年可以恢复至35%以上；公司未结算项目约为3800万平米，能够满足未来五年的结算需求。

可售资源不足导致公司销售同比增长落后，也压抑了其股价表现，但未来可售不足的瓶颈将有望突破。公司下半年的开工量将是上半年的2.1倍。虽然上涨的房价抑制了一定需求，但当前的政策和货币环境并非像2008年那样差，而消费者预期也没有2008年悲观，购房热情犹在。随着可售资源的增长，万科下半场表现将更精彩，我们看好公司四季度和明年的销售增长。

预计公司2009-2011年每股收益分别为0.5元、0.7元和0.83元，动态市盈率分别为20.5倍、14.8倍和12.5倍。对于万科这种有能力永续发展的公司，可以理解为制造业企业，并按市盈率估值，赋予公司2010年18倍市盈率比较合理，目标价格12.6元，建议买入。

中材国际（600970）海外市场加速复苏

□招商证券 王小勇

公司近日公告称与尼日利亚Dangote公司签订两个3000TPD项目，这印证了我们之前一直强调的一个事实，就是不必过分担心海外水泥需求。实际上，自8月以来，公司海外新签合同加速，维持公司“强烈推荐-A”的评级。

实际上，加上6月9日公司与Dangote 签订的Obajana-6000TPD项目（该项目为原Senegal项目转移），公司与Dangote所签合同已达到了5条线，而本次所签的Senegal Dakar项目不在原合同框架中，属于新加项目。

我们认为，不必过分担心海外水泥工程市场，恰恰相反，海外市场复苏加速。如我们预期，国际市场上半年下滑了53％以上。然而，自8月份开始呈逐步回升的态势：8月份下滑了50％左右，9月份开始回升到50％以下，预计10月份将回升到40%-45％左右。而公司新签合同公告也印证了这一趋势。自8月以来，公司公告新签海外合同（含尼日利亚Dangote的三个合同）达到73亿元以上，占全部公告金额61％以上。

我们预计公司每股收益2009年为1.80元、2010年为2.41元，同比分别增长143%和34%。维持对公司股票“强烈推荐-A”的投资评级，6个月目标价45元，对应2009年EPS为25倍PE。

浦发银行（600000）再融资利在长远

民族证券 张景

截至2009年6月30日，浦发银行的资本充足率为8.11%，核心资本充足率为4.68%，仅刚刚达到8%和4%的监管标准。6月末公司的次级债与核心资本之比超过50%，按照计入附属资本的长期次级债务不得超过核心资本的50%的监管要求，通过次级债补充附属资本已没有空间。因此，公司股权融资的需求十分迫切。

近日公司定向增发完成，募集资金净额为148.27亿元，预计年底公司的核心资本充足率为6.3%左右，如果严格按照核心资本充足率不得低于7%，长期次级债务不得超过核心资本的25%的最新监管要求，仍需继续补充核心资本。如果按照浦发银行在中长期资本规划公告中提出2010年、2011年资本充足率和核心资本充足率要保持在7%、10%以上的标准，加上2010年的留存收益进行估算，浦发银行的资产规模要达到25%以上的增速，预计2010年至少需补充资本170亿元。假设银监会严格按照监管新规对银行发行次级债补充附属资本进行限制，浦发银行只能再次进行股权融资，如择机H股上市、再次增发等方式。浦发银行在中长期资本规划中提出，在继续利用发行股票、次级债等方式补充资本的同时，积极借助定向增发、可转换债券等方式，灵活选择资本补充方式和时机，提高资本补充的主动性和灵活性，在监管部门许可的条件下，加快创新步伐，通过海外上市、创新一级资本、混合资本债券等外部渠道，形成多元化、动态化、不同市场的资本补充机制。

定向增发短期对每股收益有摊薄作用，预计公司2009年、2010年每股收益为1.55元、1.81元，但再融资的完成有利于公司的长远发展和业务扩张，并且对每股净资产有增厚作用，2009年每股净资产由6.8元提升至7.8元，当前股价对应2009年市盈率和市净率分别为12.7倍、2.5倍，估值较低，维持“推荐”的投资评级。

紫金矿业（601899） 低成本收购资产

□安信证券 衡昆

公司近日发布公告称，通过其全资子公司金岛资源(BVI)有限公司，以每股1.07加元认购大陆矿业有限公司（Continental Minerals Corporation）2112.15万股普通股，总金额为2260万加元，占该公司发行后总股本（包括普通股和优先股）的12.80％，成为大陆矿业第一大股东。另外，2007年大陆矿业还引入了甘肃金川集团持有其1800万股股份，占11.81%，为本次增资前第一大股东。经过本次增发，金川集团持有大陆矿业总股本的10.92%，为第二大股东。

加拿大大陆矿业有限公司在多伦多TSX创业交易所（代码KMK）上市。公司主要资产是位于中国西藏的谢通门金铜矿。谢通门金铜矿位于西藏日喀则市与谢通门县之间，隶属谢通门县荣玛乡管辖。矿区距县城30公里，距日喀则市53公里，距拉萨290公里。该矿由谢通门和纽通门两个矿区组成，资源量（控制加推断）为：铜662万吨、黄金223吨、白银1221吨，为特大型金铜矿。我们预计，紫金矿业和金川集团的加入，大大增加了大陆矿业获得谢通门金铜矿采矿权的可能性。

通过本次收购，紫金矿业仅以1.4亿元的代价就可增加85万吨铜和29吨黄金的权益储量，并成为第一大股东，收购成本较低。由于谢通门金铜矿项目短期难以正式启动，暂时不会对公司业绩产生影响，维持对公司股票“买入-A”的投资评级。

近期，美元贬值而带来的避险需求推动金价上涨至1050美元/盎司，并创出历史新高。我们预计，由于投资者对美元贬值的担心难以消除，金价有望继续创出新高。我们对平均金价的基准假设为：2009年950美元/盎司、2010年960美元/盎司。敏感性分析表明，金价每上升50美元/盎司，紫金矿业2010年每股收益将增加0.02元。

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