2008年被美的收购后，小天鹅A（000418.SZ）对非主业进行了一系列的清理及剥离，着重优化洗衣机产品结构，打造高端洗衣机产品，公司实施的一系列改革将会给公司短期业绩造成影响，波动很大。因此，投资者在关注公司财务数据变化的同时，更应该注重公司主业经营上出现的积极变化。但是，我们也应该看到，与同行业的优秀对手相比，小天鹅的毛利率和净利率都远在其后，小天鹅能否真正起飞，值得关注。

数据显示，2009年上半年，公司共实现营业收入19.02亿元，同比下滑21.5%；实现归属于母公司所有者的净利润6739万元，同比小幅增长0.98%。公司总体收入下滑和公司进行非主业清理、剥离冰箱产品业务（报告期内公司冰箱收入1.78亿元，同比下降59%，占比由去年同期的19.8%下降至9.8%）等有关。

虽然洗衣机的经营状况和产品结构处于不断改善中。但是，当我们将之与合肥三洋（600983.SH）相比时，我们看到差异明显：2009年上半年，小天鹅洗衣机业务实现收入15.86亿元，同比增长6.78%（合肥三洋是7.14亿元，同比增长75%）；毛利率同比上升0.78个百分点至24.89%（合肥三洋提高了3.71个百分点至43.6%），这一块实现利润1.04亿元，同比增长50%以上（合肥三洋为1亿元，同比增长高于70%）。就过往来看，合肥三洋的毛利率和净利率都在40%和10%上下，小天鹅的毛利率在过去的六七年里几乎都在20%以下，而净利率除最近一两年在百分之二三外，其他年份都不到1%。所以公司要成为洗衣机行业里的优秀企业，要真正起飞，面对强手，存在很大的压力。

在产能方面，4月份公司购买荣事达洗衣年产10万台滚筒洗衣机设备和资产，产业布局已基本确立。公司下半年搬迁入新的生产基地后，波轮洗衣机产能达到360万台，滚筒洗衣机50万台，有市场分析人士预计实际产生销量为波轮洗衣机约260万台，滚筒洗衣机18万~20万台，其中滚筒洗衣机的销售增长80%~100%。出口方面，公司已与伊莱克斯签订了OEM合作协议，未来每年将出口大容量滚筒洗衣机20万~30万台，出口业务净利率可达4%以上。

我们的基本判断是，通过强化主业，扩大产能，公司主业经营将会有较大改善，公司的业绩和成长性也会出现明显的正面变化。但是，小天鹅能否成为一个盈利能力优秀的企业，能够在行业的高空里骄傲的飞翔，让我们拭目以待。（深圳君亮资产管理有限公司/文）

Analysis报告说明

1.成长动能分类：是表示该股股价相对于价值趋势500整体股价在未来12至18个月的表现力量。排名1为最高，2为平均以上，3多为平均，4是平均，5为平均之下。

2.安全稳定指数：是结合公司的财务结构、经营和盈利状况的稳定和可预期程度、股价在过去的波动强度等因素，综合考量得出的。排名1为最高，2为平均以上，3多为平均，4是平均，5为平均之下。

3.市盈率：每股股价/最近过去2个季度已知的每股盈利之和+未来两个季度预测的每股盈利之和。拖动市盈率：每股股价/最近过去4个季度已知的每股盈利之和。而相对市盈率，是公司市盈率与沪深300指数（或行业）市盈率相比得出。

4.Beta:反映沪深300指数整体股价变化强弱的指标。1表示股价变化与沪深300指数同步，大于1表示股价波动大于沪深300指数，小于1表示股价波动弱于沪深300指数。

5.PS是股价与每股销售收入之比。有时对估值具有重要的参考意义。

6.本期合理估值买入价:根据目前所拥有的数据和信息，在对公司进行估值之后，所得出的合理估值买入价位。在此价位以下，买入更有利。

7.预期股价区间：我们根据成长预期，结合未来时段内的盈利和盈利动能，以及股性和市场习惯给出的一个预计价位区间。其增益和回报是根据报告当日的股价来计算的。

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