天山股份 - 000877

核心观点：

天山股份08年前三季度实现营业收入26.56亿元，同比增长38.15％，归属母公司所有者净利润2亿元，同比增长144.58％。公司前三季度EPS为0.64元，公司前三季度的销售毛利率为28.79％，比去年同期提高2.59个百分点。公司毛利率上升的主要原因是，新疆地区水泥需求升温，疆内水泥价格持续上涨。

公司于今日公告将在米东天山建设两条日产2000 吨熟料电石渣生产线，年产水泥150万吨；在布尔津分公司建设规模2000t/d 新型干法水泥熟料生产线，年产熟料60万吨；在天山神州公司建设混凝土生产线，年产混凝土150 万立方米，预计2009 年生产50 万立方米，2010 年生产70 万立方米；吐鲁番熟料分公司通过低温余热发电技改工程，可年减少外购电2700万°，可减少CO2排放量2.25 万吨。上述项目实施后，可使公司年熟料生产能力在2010年增加60 万吨、年水泥生产能力增加150 万吨、年商品混凝土能力增加80 万方。

公司在新疆处于绝对控制地位。在米东的2500t/d的生产线于今年下半年投产后，公司在新疆的水泥产能达到了900万吨。在收购的江苏恒来于8月份并表之后，公司在江苏的产能达到了700万吨。我们预计09年全年华东地区的收入占比将接近50％，由于华东地区的水泥毛利率低于新疆超过10个百分点，因此公司的毛利率将显著下降。

公司在喀什的2500t/d的熟料生产线于今年十月份投产，公司建于塔什的2500t/d的熟料生产线将于明年底投产，同时投产的还有江苏溧水的5000t/d熟料生产线。届时公司的水泥产能将增加到2000万吨。除了水泥业务之外，公司还拥有混凝土产能300万方，预计今年将至少生产120万方。目前公司发展的重点完全集中于新疆地区的水泥业务，对于华东地区的水泥业务和旅游业务均为维持现状。

投资评级：我们预测天山股份08年和09年的EPS分别为0.77和0.93元。考虑到公司的区域龙头地位、新疆将在公路建设方面投入逾千亿元、新疆地区低廉的煤炭价格，同时也考虑到未来公司越来越多的收入将来自盈利能力较差的华东地区，我们给予公司08年15倍市盈率。公司短期目标价为11.55元，公司12个月目标价为11.63元。我们给予天山股份短期推荐、长期A的评级。

投资风险：公司向南疆扩张与青松建华竞争加剧的风险、华东市场拖累公司业绩的风险。

[责任编辑:amysun]