投资要点

●如果随着时间的推移、市场的好转或人为护盘，合并重组实施时三家公司的股价已达到现金选择权价格附近，顺利化解窘境，则目前以市价买入明显有套利空间；

●由于目前股价与现金补偿价的空间不大，再加上资金成本、时间成本和风险溢价，等到最终获取现金补偿的意义不大，投资者可适时参与，见好就收

整体上市遇熊市

主持人：攀钢集团整体上市话题再度炽热，旗下的攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份三家上市公司及钢钒GFC1近来价格集体异动。围绕现金选择权问题市场展开诸多猜想，您怎样看？

智多盈投资 余 凯：的确，近期以攀钢钢钒为中心的攀钢系股价剧烈波动，令持股者产生了一定的恐慌。我们知道，攀钢集团整体上市方案，包括攀钢钢钒合并攀渝钛业和长城股份，后两家上市公司的股东可以选择换股认购和现金补偿两种方式，现金补偿价分别是14.14元/股和6.50元/股。鞍山钢铁集团担任重组的现金选择权第三方。另外，攀钢钢钒在实施换股时给予20.79%的风险溢价，攀渝钛业及长城股份全体股东所持有的股份将分别按照1∶1.78和1∶0.82的换股比例转换为攀钢钢钒的股份。事实上，在本周之前的一个多月的时间里，这3只股票的价格一直在现金补偿价附近波动，如果行使现金补偿权，套利空间极为有限，不如逢高卖出；而如果选择换股认购，将存在套利空间。

江南证券 邱 晨：由于存在整体上市预期及现金选择权作保障，攀钢系3只股票6月初以来拒绝与大势同步回调，但随着8月1日三只股票同时放量大跌，可能影响最终整体上市结果的潜在风险开始显现，反映出资本市场的极度低迷已开始对企业并购产生复杂影响。

首先，从钢铁板块近期持续下跌，宝钢、武钢、鞍钢等行业龙头股已创出调整以来新低的市况看，钢铁行业因成本逐年推高、自身的周期性特点，正面临着重新估值的严峻考验，机构投资者明显有减持现象。与宝钢等绩优公司股价相比，攀钢系下跌是一种熊市中可以理解的现象。

机构为何出逃

主持人：攀钢系存在理论上的套利机会，近两个交易日一些机构资金仍通过盘中大单及大宗交易慌恐逃出，您又怎样看待？

江南证券 邱 晨：资料显示，攀钢系股票8月1日的突然跌停，是5家机构当日集中卖出4.88亿元的攀钢钢钒所引发的；同时，据媒体报道，当日鞍钢集团斥资2.2亿元买入攀钢系股票护盘。机构的大量卖出，可能是调整仓位或投资策略的变化，也可能是对攀钢系整体上市的前景产生了怀疑或有其他判断。

如果投资者全部行使现金选择权，鞍钢集团最多要拿出约272亿元的现金；况且，按投资者全部行使现金选择权的极端情况算，鞍钢集团在整合后的公司中将达到45.02%的持股比例，其余为攀钢集团所有，这种情况自然会导致变相“私有化”。

当然，上述假设是极端情况，可能性很小。可能的情况还有：一、随着时间的推移、市场的好转或人为护盘，合并重组实施时三家公司的股价已达到现金选择权价格附近或之上，部分投资者行使现金选择权，顺利化解目前窘境；二、因证监会否决或者证监会通过后鞍钢集团毁约而造成攀钢集团整体上市方案流产。如果未来以第一种情况落幕，则目前以市价买入明显具有套利空间；而如果整体上市以失败告终，则以当前钢铁股估值衡量，未来攀钢系股票面临较大的下跌压力。

观察把握套利机会

主持人：接下来投资者该如何取舍攀钢系股票存在的市场机会？

江南证券 邱 晨：攀钢系公司昨日集体发布公告，攀钢系整合各方面临市场突变，暂时无意临阵退缩。8月5日复牌后，在当日深指大跌3.15%的背景下，攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份3只股票分别逆势大涨8.37%、4.05%和5.02%。不排除鞍钢集团在继续斥资买入攀钢系股票，如是，则投资者可以考虑在攀钢系股票价格显著低于现金选择权价时适当参与。由于目前整体上市方案尚未获得证监会最终通过，故周二异动并不意味着鞍钢集团将拉升股价并硬拼死守。股市中兵不厌诈，后市相关股票继续震荡的概率较大。

智多盈投资 余 凯：如果事情真如攀钢系的澄清所言，攀钢集团整体上市仍按原方案进行，那么以周二收盘价计算，如果行使现金补偿权，攀渝钛业和长城股份的套利空间均超过10%。由于目前股价与现金补偿价的空间不大，再加上资金成本、时间成本和风险溢价，等到最终获取现金补偿的意义不大，投资者可适时参与，见好就收；如果选择换股认购，理论上虽然存在20%的套利空间，但换股复牌后攀钢股价的市盈率将远高于同行业其他品种，一旦市场发现这个问题，其可能出现的补跌风险也不容小视。

[责任编辑:coguo]