事件：

    平安于去年以来陆续收购了富通集团4.99%的股权，鉴于富通的股价持续下跌，平安今年三季报拟计提减值损失157亿元。同时，受美国次贷危机的影响，富通面临巨大的信心和流动性压力，为此，荷、比、卢三国政府分别对富通进行了注资或收购；考虑到形势的变化，平安近日公告称，终止今年3月与富通签署的收购富通投资管理公司50%股权的协议。评论：

    平安公告三季报拟计提157亿减值准备，节前股价已有预期而重挫。平安对富通的原始投资成本为238.38亿人民币，截至2008年半年报，平安对富通集团的投资损失是44%，该损失已计入了净资产，但未计入净利润；随着美国次贷危机的进一步深化，9月中旬以来富通的股价再次下挫，9月26日，也即三季度A股的最后一个交易日，富通投资的损失已达157亿元人民币（包括汇兑损失），损失达三分之二。按会计准则，如果公允价值持续或大幅下降，投资损失要同时体现在利润中，也即要计提减值准备。三季度富通股价的持续下跌导致平安在三季报的利润表中要反映157亿的减值损失，其中包括上半年已计入净资产的105亿以及三季度新增的52亿。2008年上半年，平安的利润总额为71.19亿，考虑到157亿的减值计提，以及三季度的权益投资情况，我们预计三季度平安可能出现巨额亏损，亏损金额超过60亿，每股亏损可能接近1元。

    国庆假期间，富通经历了一场生死劫，平安放弃对富通投资管理公司的收购。事实上，除了三季度外，富通的情况在假期又有很大的发展，由于富通的流动性危机和信心危机愈演愈烈，股价也连续暴跌，政府不得不干预，9月28日，荷兰、比利时和卢森堡三国政府拟分别注资40亿、47亿和25亿欧元，获得富通集团在各自国家部分业务49%的股份。10月3日，协议中的荷兰部分得以修正，荷兰政府决定买下荷兰境内富通的全部股权，出价168亿欧元。早在今年3月，平安就与富通签订了一份谅解备忘录，拟以21.5亿欧元（约合240.2亿元人民币）

    的价格收购富通投资管理公司50%的股权，由于审批等原因，这一协议并未正式生效，平安最终也放弃了这一收购协议，因此躲过一劫。

    富通投资损失不会威胁平安整体财务健康，放弃收购扩大资金调度余地。如果投资损失全额计入利润表，对投资者的心理可能产生较大冲击，但并不会威胁平安的整体财务健康，因为绝大部分损失之前已经计入公司的净资产。据我们计算，截至2008年6月底，公司总部尚有超过530亿的净资产，扣除三季度对子公司110亿元的增资，仍有400多亿的可动用净资产，而对富通的投资损失三季度新增额为52亿，因而不可能因为富通投资而影响到平安的整体财务健康，并且，总部净资产中有240亿本来是用于收购富通投资管理公司的，放弃收购后，资金的调度余地更大了。

    富通股价和平安H股价已经回稳。平安A股9月26日后因休市停止交易，在此期间，富通股价经历了2个20%以上的下跌后，又连续三个10%左右的上涨，在政府的干预下，股价开始回稳。平安H股价虽然在29日下跌超过10%，但随后三天出现回升，当前股价比26日收盘价上升了5%。平安A-H股最新折价率为24%。

    下调目标价到52元，谨慎增持。按照10月3日富通的最新股价，平安对富通的投资亏损173亿，扣除2008年中报已经计入净资产的105亿，净资产减少68亿，每股下降1.43元，按照我们之前目标价对应的净资产倍数，下调目标价8元，新的目标价为52元。考虑到三季报亏损的风险以及富通前景的不明朗，我们将评级从增持下调至谨慎增持。

    风险提示：三季报的冲击不确定；虽然富通已经躲过一劫，但前景仍然不很明朗；之前担忧的税务检查事件仍未有明确说法。

    (具体内容请见附件)