08年出口退税、人民币升值影响公司的业绩：08年上半年受出口退税调整和人民币升值影响，影响净利润2.56亿左右。08年下半年出口退税政策仍然继续影响公司业绩一个亿左右，但是下半年我们预期人民币升值幅度将有所放缓，此项将对公司业绩的影响将有所减少，我们预测出口退税和人民币升值08年全年对公司的影响为4亿元左右。

    消费仍是锡价最大的软肋：08年受世界经济增速放缓，无铅焊料推广逐步进入尾声影响，我们预期08年需求增速不超过2％。此外，我们认为下半年中国锡产量将有所恢复。在目前需求疲软、产量存在增加的能力和锡价仍处于高位的背景之下，我们对未来锡价的判断较为谨慎。

    锡精矿、铜精矿是目前公司利润主要来源，但未来增幅不大：虽然上半年公司生产锡化工产品7600吨，同比增长45.16%；生产锡材产品10867吨，同比增长48.1%，但是由于锡加工材和锡化工产品技术含量相对较低，毛利较低。公司主要的利润来源为锡精矿（年产2万吨左右）和铜精矿（年产1.5万吨），但锡精矿和铜精矿产量上未来并没有显著的增长。

    预期08－10年每股收益分别为1.32元、1.34元和1.27元：同比分别增长41%、1.5%和-5.2%。由于公司的业绩对锡价的敏感性非常高，而我们对未来锡价持谨慎态度，因此对未来公司业绩增速并不乐观。

    维持“中性”投资评级：由于我们对未来锡价格持相对谨慎的态度，而且锡业股份作为周期性行业中的周期性公司，在估值逐步回归理性的情况下，我们给予08年公司13－15倍市盈率水平，目标价位为18-20元，维持公司“中性-A”的投资评级。

    （具体内容请见附件）