中牧股份：公司经营特点是稳健“持有”评级

中牧股份调研简评

结论：公司经营特点是稳健，业绩可预测性较差(因为一方面强制免疫品种扩增难以预测，另一方面疫情难以预测)。公司业绩在不考虑非经常性因素情况下以稳健为特征。我们预测公司2010-2012年分别实现EPS0.75元、0.92元和1.12元，以16日收盘价计算，对应动态PE分别为34倍、28倍和23倍，公司估值水平不高，我们暂时维持“持有”评级。强制免疫品种的扩增及疫情是公司业绩的超预期因素和股价的刺激因素。

1. 管理层变动对公司的影响。

王志良董事长、许英华董事由于到了退休年龄而退休；余涤非不再担任副董事长，但仍是集团公司董事长。新聘任的董事长及总经理均从公司的高管中提拔。公司认为这一变化对公司经营没有影响。我们认为高管年轻化对公司是好事。

2. 生物制品方面变化较大的是猪蓝耳减毒苗。弱毒苗从4家生产企业突增至截止目前的17家。竞争加剧，对明年业绩构成影响。各个品种，整体上竞争较为激烈。禽流感价格有降低。

3. 兽用疫苗是公司的核心业务，但是增长的可控性较差，因此公司在饲料和兽药上投入精力较大。这两方面增长的可控性较高，空间容易看的到。当前来说预混料上公司排名第十仍有较大提升空间。兽药业务去年亏损约2000万，今年是力争扭亏，现在来看可能有困难，但是大幅减亏。

4. 新产品方面，狂犬疫苗仍在复核，技术上较为困难。

(广发证券)