益佰制药：华创证券推荐评级精耕优势品种

事项

近期我们组织了联合调研，与公司管理层进行了交流，对公司的产品、销售和未来发展进行较深入的了解和探讨。

主要观点

1、抗肿瘤中药国内领先，主打产品增幅强劲。抗肿瘤药物是公司拳头产品中的重中之重。主打产品中的艾迪注射液和复方斑蝥胶囊具有直接杀灭癌细胞作用，属广谱抗肿瘤药物。其中艾迪2000年被确定为中药二级保护品种，2004年入选国家基本医疗目录，并作为典型抗肿瘤药物已被写入医学教科书中。07年至09年艾迪单药销售收入从4亿元增长到6.2亿元，复合增长率达24.5%。公司另一个抗肿瘤主打药物复方斑蝥胶囊具有很好的肿瘤靶向分布特性和阻断癌细胞DNA复制的功能，与艾迪同属公司优质优价产品，并一起被纳入09年医保目录中。近两年复方斑蝥胶囊市场销售增长呈加速趋势，08、09两年同比增幅都超过30%，09年更是达到40%以上。受益于肿瘤药品市场扩大和产品独特的疗效，公司的肿瘤药物未来销售仍可维持较高幅度的增长。

2、代理药物洛铂将为公司带来可观收益。公司09年8月获得海南长安国际制药有限公司产品洛铂十年期的总代理权。洛铂为第三代铂类抗肿瘤药物，属化学一类新药，疗效确切广谱，无交叉耐药性和明显肾毒性。单药对小细胞肺癌和乳腺癌初治有效率达42.6%和53.6%，对慢性粒细胞白血病总有效率为92.5%，完全缓解率达62.5%，在选药上对二代铂类药物(顺铂、卡铂等)和常规的白消安、羟基脲等有替代作用。与另一种第三代铂类药物奥沙利铂相比，洛铂在可分散性、耐药性、细胞抑制效果和副作用方面均有更好的表现。该药已在25个省医保药物招标中中标。公司今年配备了150人左右的专门销售团队，采取学术营销为主的策略进行市场推广。预计今年销售有望突破亿元，未来3-5年可望达到5亿元销售额。

3、心脑血管药物已渐成体系。心脑血管药物是公司另一方面优势，主打产品银杏达莫(杏丁)注射液具有多重药理功能且起效迅速。目前以银杏叶提取液制成针剂国内外只有很少的厂家可以生产，同类产品竞争小。受中药注射剂事件影响，08年销售增幅下滑至9%，但去年该药品销售回升至2.7亿，同比增幅达到19%，并有望继续保持两位数的增长。后续产品复方荭草粉针属于对缺血再灌注损伤有多层次和多靶点作用的药物，对心肌梗死后的心脏和脑组织具有保护和功能恢复的效果。08年已完成临床试验，现正在申请国家二类新药地道植物药，未来将与杏丁、羚丹心舒、道脉通等产品构成产品系列。

4、管理精细化将使营销能力锦上添花。公司营销能力为业内认同，拥有洛铂、东阿阿胶生物制品等多个产品的代理权。今年公司进一步加强精细化管理，由过去的药品分类营销改为分类与分线营销并用，在原有的109个营销网点基础上，成立了5个营销公司，分别定位于高端医院处方药、OTC药、洛铂和科博肽专药、男科用药以及民族药的市场营销。主打的处方药采用分线营销，洛铂和科博肽走学术营销路线。新的营销管理架构和策略，将有助于公司进行专业化的精细管理，强化公司产品技术优势向市场优势的对接转化，其效益在后期将逐步体现。公司现已建立起逾2300的销售团队，主打产品已覆盖了全国95%的二甲以上医院，其中三甲医院覆盖率在80%左右。今年有望创出5个产品销售过亿的营销业绩。

5、公司产品结构层次合理，综合优势明显。公司产品主要集中在肿瘤、心脑血管药物及镇咳化痰类药物，同时在儿科类、男科与妇科类、风湿类、医疗器械类等均有涉足，产品横跨处方药和OTC药两个大类并且创下了处方药和OTC药销售双过亿的业绩。公司主要产品品系内契合度好，基本形成了主治药物和辅助药物、不同剂型、不同规格、不同偏重的配置。同时在产品链上也有很强的后备，在研产品有54个，其中自研品种21个，包含OTC药20个和处方药34个，有个7品种进入临床研究。在研产品中VEGI(血管内皮细胞生长抑制因子)、小纤维酶是公司购买美国新的药物专利技术，目前已完成临床前研究，对其独特功效学术界和市场有很高的预期，未来有望成为一线产品，值得高度关注。

6、公司品牌优势突出，多个产品入选医保目录。公司“克刻”商标为中国500最具价值品牌，08年品牌估值为11.12亿元人民币。凭借公司品牌和产品质量上的优势，公司已有22个产品和剂型入选国家医保目录，其中包括了甲类9个，乙类13个，其中艾迪注射液、克咳胶囊、清开灵冻干粉针和前列癃闭通颗粒为医保独家产品，艾迪注射液在新版目录中的适用范围从原来仅限于肺癌和肝癌用药扩大为中晚期癌症用药，未来销量增长还将继续维持。

7、新的价格管理办法和反医药商业贿赂政策对公司影响有限。质量与价格是公司产品的“硬道理”。新的《药品价格管理办法》将对价格虚高的药品进行限制。公司主打产品均有高技术含量支撑，疗效和工艺水准领先于行业，价格在领域药品中处于中上水平，06年发改委对公司主要产品价格已进行过核定，以后价格一直保持稳定。公司产品一直重视学术营销开拓医院市场，用技术优势打开和占领市场。凭借过硬的质量，主打产品全部进入医保目录，并且在OTC零售市场也有很强的市场营销能力。我们认为，卫生部新下发的医药行业反商业贿赂的通知将短期对医药全行业将产生不利影响，但长期来看，净化后的市场更有利于企业产品品质的竞争，反而有利于公司未来充分发挥自有优势，在医疗系统和零售柜台两个市场赢得更大份额。

8、投资建议：推荐我们认为，公司目前管理层稳定，公司经营战略清晰，产品线不断丰富，未来存在快速增长的可能，并且还存在多个潜在利润爆发增长点，有望在未来产生超预期业绩。因此，我们看好公司的长期成长。

预测10年、11年、12年的EPS为0.74、0.96和1.25元，按10年7月6日收盘价，对应PE为23.4倍、18.0倍和13.8倍，目前估值具有明显的投资价值，首次给予推荐评级。