青岛金王：湘财证券买入评级目标价16.8元

亚洲规模最大、综合实力最强的蜡烛制品生产商，全球第3

公司是美国沃尔玛、法国家乐福、德国麦德龙、瑞典宜家家居的蜡烛类产品主要供应商，已畅销世界50多个国家和地区，出口额占中国蜡制品约10%，是国内第2的大连达伦特的3倍、排名第2-4位公司的总和，国内具有绝对规模优势。

公司凭借具有1200多项发明、实用新型、外观设计专利，拥有38000多种产品，拥有80多人的设计团队，国际领先的研发中心被瑞典宜家家居、瑞士SGS授权为蜡烛产品标准检测机构，每年新开发的产品超过7000多种，而一般国外厂商产品种类多在3000种左右；公司已经在日用消费品行业形成了具有自主知识产权的强大产业集群，具备了很强的行业竞争优势。

金王公司一边做贴牌赚取加工费，一边使用自有品牌在海外销售，成为唯一在欧美市场上具有一定品牌知名度的国内蜡烛制造商，金王自主品牌产品出口销售占金王产品总销售量的60%左右，海外销售拥有“KingKing”自有品牌已在全球26个国家进行注册，多次被沃尔玛评为全球同行业最佳供应商。

欧盟反倾销裁定结果使公司出口欧盟订单大增，越南子公司规避美国反倾销

2009年5月14日起执行、有效期5年的欧盟蜡烛制品反倾销裁定，使金王与宁波旷世居家和宁波旷世智源获得了0%反倾销税率，而国内产能第2的大连达伦特征收25%税率，这使得欧盟订单像金王公司这样的龙头企业集中。

欧盟反倾销裁定的利好在今年得到完全体现，公司产品出现淡季不淡，开春以来就一直满负荷生产；从目前的订单量来看，今年上半年出口额预计增长130%左右，传统旺季的3季度预计增长150%-200%，全年预计增长150%以上。

越南的子公司宝旌国际享受劳动力成本低(约为中国50%)和免四减三(减到10%)的税收优惠政策，今年3月三期工业园实施，今年预计营收能达到1个亿，产能达产后将达到3个亿以上，越南产能的释放有利于恢复对美国出口的增长态势。

公司实施纵向一体化战略，上下游拓展蓄势待发

国内消费升级加速，金王公司内销空间很大，目前公司拥有13家销售蜡烛、香薰、护肤用品于一体的直营精品店，计划到年底在主要城市繁华商业区的中高档购物中心开设直营精品店到30家，2011年达到50家，国内直营毛利率高达50%，是出口的2倍。

作为公司上游拓展第一步的利津森化收购过程并不顺利，近期已经股权转让，这并不影响公司开拓上游的步伐与雄心。控股股东的美国油田资产可开采量达6000万桶，年产量可达200万桶，若油田资产注入将提升EPS为1.8元；若按2011年达产率30%测算，可贡献EPS为0.54元。

风险提示：人民币升值过快和原材料价格大幅上涨

投资策略：暂不考虑公司将来可能注入金王集团公司的油田资产，假设公司油品贸易业务今年净利润3500万元，我们预计2010-2012年EPS分别为0.40元、0.56元和0.72元。蜡烛制品是快速消费品，具有防御性，而且全球第3家和国内唯一一家蜡烛制品上市公司具有稀缺性，在中小板上市可以享受较高的估值水平，我们给予2011年30倍PE，6-12个月目标价16.8元，首次给予“买入”评级。