超图软件： 投资符合发展
湘财证券－增持评级
事件
近日，公司以IPO超募资金中的1,568.49万元取得日本超图的19,400股股份，占比36.60%。其中，323.4万元收购日本超图原部分股东合计持有的4,000股股份；另外1,245.09万元用于认购日本超图增发的15,400股股份。通过本次股权收购，公司及全资控股子公司超图国际共持有日本超图51.69%的股权，成为控股股东。
投资要点
股权收购符合战略发展方向，继续做大做强海外业务。日本超图成立于2000年，以公司的GIS软件技术研发为依托，主要针对日本市场销售超图软件日文版本的产品。目前已覆盖如测绘、铁路、电力、煤气、邮政、电子政府、海洋和环境等领域，客户包括日本三菱、日立、NEC、东芝、NTT、JR、总务省、国土交通省、海上保安厅、环境省、东京大学、名古屋大学、庆应义塾大学、筑波大学、国立环境研究所等千余家企事业用户。在海外业务拓展上，虽然公司与美洲、欧洲的公司客户有一定程度的合作，但程度之深不及亚太地区。我们认为这是由于美国市场有ESRI这样老牌的竞争对手，欧洲市场的本土供应商已多数被美国的GIS软件供应商击败，这两大市场对于公司来说有较大的进入难度。而日本、韩国、东南亚地区在文化、风俗、人的思维逻辑上有一定的相似性，更容易接受公司的软件产品，所以市场拓展也较为容易。我们认为公司继续加大对日本超图的投资能够更为有效地在经营决策、市场拓展、技术转移上实现突破，有利于日本地区市场的进一步拓展，此次股权投资的行为将有良好的积极意义。
日本超图2010年的良好业绩表现值得期待，但带来的EPS增厚非常有限。日本超图在2010年1季度的净利润111万元，远高于去年全年的34万元。由于该数据未经审计，我们无法作出具体的判断，并认为2010年的净利润不可能超越09年太多。同时，即使2010年的净利润达到400万元，给母公司带来的EPS增厚也不到3分钱，给股价的提升非常有限。
虽然从长期来看，此次股权收购符合公司的战略规划，但我们认为此公告不构成重大的利好，主要是业绩的增厚效果不够明显。我们认为公司10~12年EPS分别为0.68、0.92、1.23元，按照6月18日收盘价，对应的PE分别为56.5、41.7和31.2倍。给予“增持”的评级。
风险提示：海外业务拓展及公司管理效率的风险；近期创业板股价集体下挫的系统性风险。
