美盈森(002303)

评级：推荐

评级机构：国信证券

纸箱制造是公司一体化包装服务中的一个环节和载体，其它环节如包装设计与优化、第三方采购、物流及VMI仓储、包装辅助作业等均属服务性质。毛利率超过同业10个百分点，上市前ROE均在32%以上，上市后净利率仍达近19%，制造业难以企及。公司进入客户备选供应商目录之前，需要经历设计能力、生产能力、品质控制能力、交货及时性、资金实力的长期检验，成为供应商后仍需在上述环节接受持续考核。设计能力、服务及时性及采取全球环保标准三个要素是重要壁垒。

公司业务增长空间长期主要取决于电子通讯行业增长，中短期则取决于核心客户业务的增长、新客户的拓展和向其他高科技领域服务的拓展等。公司正在进行华南、西南和华东产业布局，完成后服务能力将增加5倍。预计公司2010~2012年每股收益分别为1.05元、1.70元和2.22元，6个月目标价45.0元，首次给予“推荐”评级。

申能股份(600642)

评级：增持-A

评级机构：安信证券

公司是以电力、石油天然气和金融投资为主的上海公用事业龙头。集团资产注入空间不大，动力不强。2010年煤价大涨已成定局，但公司依靠装机容量增长和较强的资产盈利能力，有望平稳度过寒冬。公司现有燃煤机组都是上海市最优质的项目，综合盈利能力将高于行业平均。非燃煤机组包括抽水蓄能、燃气和核电，在政策的倾斜性支持下，盈利能力极强。2010年是公司新机集中投产期，并成为2010-2012年主要业绩增长点之一。预计石油和天然气产量保持较低水平，但随着产品价格维持高位，整体盈利预计与2009年相当。而且油价的上涨在提高油气开采利润的同时，将间接对冲煤价上涨造成的电力业务利润下降。2010年随着上海LNG逐步达产和川气东送的投产，以及2011年西气东输二线通气，气源的多元化将打开天然气管网公司的盈利空间。不过金融投资及其他贡献度下降。

预计增发于2010年末完成，发行价格不确定性较大，假设在8-10元，增加股本8%-9.5%，略有利于现在股东。考虑增发影响，且不考虑电价调整，预计2010-2012年每股盈利分别0.48、0.51和0.66元。给予公司“增持-A”评级，目标价11元。