投资要点

●2009年公司普通数码相机用的OLPF市场占有率达到15%左右，现在年产量约为2000万片。公司通过不断抢占市场份额，传统的OLPF业务将稳中趋升。

●工艺创新推动红外截止滤光片业务再上台阶，单反相机用红外低通滤波器是又一成长点。

●业绩超预期和微投影仪项目刺激公司近期上涨，不过考虑到市场推广等因素，预计公司显著收益需到2011年。

●预计2009~2011年公司每股收益分别为0.66、0.96和1.29元，短期给予“谨慎推荐”投资评级。

水晶光电(002273)作为全球领先的精密薄膜光学产品供应商，主导产品为光学低通滤波器（OLPF）和红外截止滤光片（IRCF）及组立件，主要应用领域为数码相机、摄像机、摄像头等数码产品的镜头系统。其它产品还包括投影机散热板、光学窗口片等。公司的低通滤波器产量排名全球第四，红外截止滤光片全球排名第三。

传统OLPF稳中趋升

OLPF的作用是将通过镜头的光波滤去高频段光线，防止CCD影像传感器产生伪色和波数，使影像清晰稳定。2007年公司普通数码相机用的OLPF市场占有率为5%，2009年达到15%左右，现在年产量约为2000万片。公司积极努力捕捉光学薄膜加工向我国转移的大趋势，不断提高市场份额。因此，尽管数码影像电子产品出货趋于稳定，但公司通过不断抢占市场份额，传统的OLPF业务将稳中趋升。

新增业务亮点较多

工艺创新推动红外截止滤光片业务再上台阶。IRCF的功能是实现可见光区高透、近红外截止，用于消除红外光对CCD/CMOS成像的影响。此块业务增长点在于公司自主创新的8英寸晶圆工艺。公司将进口玻璃加工形成半导体晶圆状后再镀膜。目前此块产品产量为3-4 千片/月，产品良率为七八成，主要用于手机和电脑内臵，当前以出口欧美为主。明年将达到1万片/月的产能。此外，还有客户要求公司增加光刻加工工艺，有望进一步为公司增添利润来源。

与此同时，单反相机用红外低通滤波器是又一成长点。所谓单反OLPF，指单反数码相机用的光学低通滤光片。今年公司产量为二三十万台，占全球总产量（全球八九百万台）的3%左右。去年产量只有四五万台，毛利率为40%-50%，尽管价格下降，但由于产品良率提升，今年毛利率仍将维持去年水平。此块产品主要供给日本索尼公司。同时在和尼康、佳能在谈合作，总体市场布局基本完成。对几大主流客户，已完成若干机种认证，明年的任务基本确定。单反OLPF的产能明年将扩充至100万台的规模。我们认为单反数码相机未来将成为新的消费热点，单反OLPF市场前景广阔。

微投影获益仍需等待

近期公司股价大涨，一方面有公司三季度业绩超预期的因素，更重要的是市场有炒作公司微型投影光机模组项目的迹象。公司上半年与香港立景光电公司等共同出资组建杭州晶景光电有限公司，合作开发微投影光机模组。水晶光电现金出资392万元，持股49%，为第一大股东。目前微投影光机模组项目处于产品开发阶段，已有样品送往手机及其他客户处认证。公司的微投影技术走在全国前列，尽管市场前景乐观，但考虑市场推广等因素，我们预计公司从中获得显著收益需到2011年。

盈利预测与评级

我们预计2009~2011年公司每股收益分别为0.66、0.96和1.29元，以最新股价计算，对应动态市盈率为42倍、29倍和22倍，短期给予公司“谨慎推荐”投资评级。光学低通滤波器和红外截止滤波器是数码成像系统必不可少的零部件，公司所从事的精细光学加工业务具有较强的赢利能力，而公司在工艺和技术方面的积极创新更是为公司未来的快速成长埋下了伏笔，我们认为公司值得长期关注。

[责任编辑：maelzhang]